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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹
预计主观多头权益、科创直投+跟投估值抬升显著贡献业绩。主观多头权益：2Q26 权益市场走高，沪深300+11.9%（2Q25+1.25%）、科创 50+75.7%（2Q25-1.89%），表现亮眼，国泰海通科创投资直接受益。科创直投+跟投：国泰海通的PE 子（国泰君安创新投+海通开元）合计管理规模1300 亿元，另类子（国泰君安证裕+海通创新）跟投聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，国泰海通通过“资本+产业”的深度绑定撬动业绩。以部分近期案例说明：①华虹公司：国泰君安证裕跟投获配815.5 万股，海通创新跟投获配815.5 万股，初始获配价为52 元/股，2Q26 末华虹公司收盘价为336.3 元，国泰君安证裕及海通创新合计浮盈达到46.4 亿元。②大普微：国泰君安证裕跟投获配130.9 万股，初始获配价为46.08 元/股，海通创新直投337.6 万股，中比基金直投406.1 万股，合计持有大普微股权2.01%，保守假设海通创新及中比基金的成本价均为46.08 元/股，2Q26 末大普微收盘价658.7 元，则保守假设条件下浮盈53.6 亿元。③灿芯股份：海通创新跟投获配150 万股，初始价19.86 元/股，此外海通创新在2022 年末便持有灿芯股份214.6 万股，保守假设成本价为19.86 元/股，2Q26 末灿芯股份收盘价115.93 元，则海通创新浮盈达到3.5 亿元。④联讯仪器：海通创新持股105 万股，保守假设以IPO 发行价81.88 来计算浮盈，2Q26 末联讯仪器收盘价2322.33元，则浮盈为23.5 亿元。项目储备：截止7 月3 日，国泰海通进行中IPO 项目53 单，其中29 单双创板项目，随着项目陆续上市，有望为公司平滑后续科创投资收益。
2Q26 市场股基、两融创新高为公司财富管理收入奠定基本盘。2Q26A 股日均股基成交额为3.36 万亿（2Q25 日均股基成交额为1.49 万亿元）；2Q26 日均两融余额为2.83 万亿元（2Q25 日均两融余额为1.82 万亿元）。考虑到国泰海通境内客户数量3933 万户（2025 年数据），投资顾问员工数6072人（2025 年数据），股基交易市占率8.56%（2025 年数据，预计1Q26 进一步提升），国泰海通经纪业务多项数据排名行业第一，因此股基、两融放量对国泰海通收入增量贡献相对更强。
国际业务再获增资，看好26 年国际子持续释放业绩效能。2026 年6 月，国泰海通公告董事会审议通过向国泰海通金控增资90 亿元人民币的议案，全力助推公司国际业务扩容升级。叠加此前国泰海通合并过程中配套定增100 亿资金中30 亿投向国际业务。2025 年，国泰海通金控营收92.5 亿元，归母净利润23.8 亿元，ROE 10.4%，ROA 1.0%，经营杠杆10.6 倍，随着上述120 亿资金的投入，我们预计为跨境资本中介、跨境投行、跨境财富管理业务奠定高速发展的资金、杠杆提升基础。
26 年关注并购重组的持续推进，收入端&成本端共振受益。资管子合并先行：2025 年7 月，公司董事会审议通过国泰君安资管吸收合并海通资管的议案，2026 年4 月已签署交割协议。另类子合并推进中：2026 年4 月，公司董事会审议通过海通创新吸收合并国君证裕的议案，2026 年6 月已签署交割协议。后续持续关注PE 子整合（国泰君安创新投+海通开元）、公募牌照整合（华安基金、海富通基金）、国际子整合（海通国际、国泰君安国际）。我们预计随着整合步伐提速，规模效应、成本集约效应显效将进一步撬动业绩提升。
投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。国泰海通报告期业绩超预期，关注到其科创领域储备较多优质项目且今年市场IPO 规模同步增长，若后续投资项目上市，国泰海通则可直接受益。我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，预计公司26-28 年的归母净利润为352、370、392亿元（原预测为255.8、296.6、329.5 亿元），同比分别+26.7%、+5.1%和+5.9%，维持“买入”评级。
风险提示：整合效果不及预期；市场大幅波动。