欧福蛋业(920371)：C端业务取得阶段性成果 Q2或是毛利率低点-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘靖/王雨晴

　　事件：
　　公司发布2026 年半年报：公司26H1 实现收入4.71 亿元，同增4.6%；归母净利0.07 亿元，同减81.8%；扣非归母0.07 亿元，同减81.5%。26Q2 收入2.29 亿元，同增2.1%；归母净利-0.10 亿元，同减139.6%；扣非归母-0.10 亿元，同减145.7%。公司26H1 收入、利润均低于市场预期。
　　投资要点：
　　B 端业务：下游需求乏力、成本传导滞后，业绩阶段性承压。26H1 公司蛋液及蛋粉类收入合计4.40 亿元，同比增长3.7%，主要因上半年终端消费疲软，公司订单增速放缓。公司蛋液类毛利率12.5%，同比减少8.7Pcts，主要因Q2 蛋价超预期上涨，而成本传导需要时间。公司蛋粉类毛利率24.1%，同比微降，主要因蛋粉保存期长，库存充裕，成本端未受到本轮蛋价上行影响。公司深化与烘焙、餐饮、食品工业领域头部客户合作，向蛋品解决方案提供商转型，中长期看，随着公司产品矩阵扩充，B 端业务毛利率与蛋价的负相关性将走弱。
　　C 端业务：渠道拓展积极，聚焦知名商超，从地方走向全国。26H1 公司其他产品（包括即饮蛋白质饮品、非笼养鸡蛋、溶菌酶等）收入982 万元，同比+118.3%，主要因公司发力线下渠道，初步完成对华东、华北、华南、华西四大区域覆盖，重点产品非笼养福利蛋成功进入北京家家悦、北京华联、杭州永旺、广州永旺、成都洋华堂、威海家家悦、上海citysuper、上海清美等知名商超。公司通过展会营销、赛事赞助、内容种草等方式输出健康营养的品牌认知，C 端认可度持续提升。
　　展望26H2，伴随鸡蛋供需缓和，公司毛利率有望改善。截至26 年7 月末，国内在产蛋鸡存栏量12.82 亿只，仍处于历史高位，难以支持蛋价持续大幅上涨。分季度看，Q3 为传统旺季，预计蛋价延续强势；Q4 新增产能释放（26Q2 补栏鸡苗将在Q4 进入产蛋高峰）叠加节日效应消退，供需格局有望转向宽松，蛋价重心大概率下移。
　　稳步扩张产能，引领行业发展。四川工厂于25 年10 月落地投用，有效辐射以成渝为中心的西南地区，至此公司完成全国化产能布局。今年启动天津工厂扩建项目，拟新增年产15000吨蛋制品，助力行业蛋品深加工比例提升。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到公司上半年业绩不及预期，传统消费复苏节奏偏慢，我们下调公司26-28 年盈利预测，预计公司26-28 年营收分别为9.95/11.33/12.70亿元（原值为10.71/12.22/13.73 亿元），归母净利润分别为0.52/0.82/0.92 亿元（原值为0.96/1.18/1.33 亿元），最新市值（26/08/21 收盘）对应公司26-28 年PE 分别为29/19/16倍。公司开创并引领中国蛋品加工业，有望持续领跑行业成长，可比公司26 年PE 均值为32倍，对应目标市值16.62 亿元，仍有9%上涨空间，下调至“增持”评级。
　　风险提示：鸡蛋价格波动风险；新产能投产进度不及预期；市场竞争加剧风险等。