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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
煤炭业务：
26H1 煤炭营收22.27 亿元，同比-4.4%；煤炭利润总额12.02 亿元，同比+29.4%。
产销及煤价：26H15000 大卡低硫动力煤平均售价约为694 元/吨，同比上涨约17.6%；受同期市场环境及出货策略影响，销量同比下滑约10.3%。
永安煤矿（（计年年产为为120 万吨）：目前处于联合试运转阶段，预年2027 年上半年正式投产。
韦一煤矿（（ 计年年产为为 90 万吨）：目前仍在建计中,年划于 27年下半年正式投产，28 年满产。
南非煤矿：26 年4 月完成对MC Mining 51%股权认购，并在26 年6月及8 月先后认购MC Mining 可转换票据及宣布启动进一步注资扩股。将参与位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96 亿吨，禀赋优异。其中，马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06 亿吨，煤种为低硫高热强焦煤及5500 大卡低硫动力煤，该项目已经于26 年8 月正式投产，26 年预年生产焦煤28 万吨、动力煤23 万吨，年划未来两年内将产为提高至焦煤220 万吨/年、动力煤180 万吨/年。
房地产及物业管理业务：上半年太原力量、茂名力量、秦皇岛力量的房产项目已经陆续实现签约及交付。26H1 附属业务收入2.93 亿元，除税前亏损0.37 亿元，同比减亏约51.2%，附属业务盈利为力正逐步改善。
中期每股股息6.0 港仙（去年同期5.0 港仙），派息总额5.16 亿港元，分三期于10/11/12 月支付，现金分红比例约59%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预年公司2026-2028 年营业收入分别为69.85、73.95、81.26 亿元，实现归母净利润分别为20.67 亿元、26.11、35.75 亿元，对应PE 分别为7.6X/6.0X/4.4X，维持“买入”评级。
风险提示：MC Mining 开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。