强势股补跌的意义

1

策略观点：强势股补跌的意义

近期银行、公用事业等年初以来较强的板块快速调整，这一变化需要重视。因为历史上熊市中的强势股补跌一般有以下特征：（1）熊市中强势股补跌经常出现，但也不是绝对的，特别是有政策外力强力干预的底部。（2）强势股补跌短则2周，长则一个季度，主要会受到之前强势时间长度的影响。（3）从强势股补跌开始1个季度内，之前的强势股大多偏弱（补跌或跑不赢指数）。（4）强势股补跌后，市场大多会出现反弹或反转。由于公用事业、银行、食品饮料、医药等防御性板块盈利波动相对其他板块更小，是较容易在熊市中强势的板块，所以本文主要通过研究这4个行业的表现总结强势股补跌特征。

（1）2008年的强势股：医药、食品饮料、公用事业。2008年的熊市跌幅较大，防御性板块中，医药和食品饮料超额收益不错，医药板块受益于医改、医保扩容，表现较强。由于2006-2007年涨幅较大，银行估值并没有较强的优势，所以银行没有超额收益。公用事业板块在2008年下半年有不错的超额收益。

我们以医药和公用事业为代表，看一下2008年的强势股补跌特征。医药2008年全年都较强，2007年底-2008年3月，通胀类板块强势，2008年Q2通胀数据下降，通胀类板块补跌，3-4月医药板块也受此影响补跌。这一次补跌后市场在4月底-5月中迎来反弹，但并没有改变熊市格局。2008年下半年医药和公用事业均较强，但并没有出现过强势股补跌。但在2008年底反转后的2009年牛市中，这两个板块均明显跑输。

（2）2011-2012年的强势股：2011年食品饮料、银行，2012年医药。2011-2012年的熊市时间比较长，食品饮料由于通胀和消费拐点滞后经济，大部分时候较强，直到2012年下半年出现较大调整。银行股2010年提前休整，所以2011-2012年估值位置相对很低，超额收益也不错。

我们以食品饮料和银行为代表，看一下2011-2012年的强势股补跌特征。食品饮料2011-2012年大部分时候都较强，补跌出现在2011年12月和2012年8-12月。第一次强势股补跌主要是因为宏观通胀数据缓和，时间只有1个月，之后超额收益继续，第二次主要是因为白酒基本面出现了问题（限制三公消费等），补跌时间4个半月，之后的2013年也没有超额收益，两次补跌后市场均迎来了季度级别的大反弹。银行2011-2012年的超额收益主要集中在2011年全年和2012年12月，期间只有一次强势股补跌（2011年6月），补跌时间较短，随后市场出现了月度反弹。

（3）2018年的强势股：上半年医药、食品饮料，下半年银行。2018年上半年经济增速放缓，此时与经济相关性弱的医药和食品饮料较强，但下半年补跌较多，医药主要受集采影响、食品饮料受中秋前后基本面担心影响。下半年较强的是银行。

我们以食品饮料和银行为代表，看一下2018年的强势股补跌特征。食品饮料的补跌出现在2018年6-8月和10月。第一次补跌后市场没有反弹，第二次补跌后市场迎来月度反弹，食品饮料休整了半年后2019年再次走强。银行股的补跌出现在2018年11-12月，补跌后，指数迎来较大反转，反转后的2019年银行股超额收益一般。

（4）2022年至今的强势股：银行、公用事业。这一次熊市医药和食品饮料没有超额收益，主要可能是因为2021年初估值较高，基本面面临消费降级、疫情结束等影响。银行、公用事业超额收益明显，特别是2023年11月以来。最近1个月，这两个强势板块调整较多。按照历史经验，市场可能在补跌完成后出现月度反弹或季度反转。而且季度内银行和公用事业的超额收益可能一般。

（5）短期A股策略观点：9月反弹低于预期，但依然处在底部易反弹的时间区间。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。但8月底市场反弹很弱，主要原因可能是：（1）强势股补跌拖累；（2）中报整体偏弱；（3）熊市末期，交易型资金太少，反弹波动比熊市初期和中期更难出现。虽然在交易层面，往上反弹无力，可能会往下明显下跌。但考虑到2023年12月-24年市场加速下跌我们认为更多是雪球量化产品集中止损导致的，现在出现类似风险的概率较低（私募仓位很低），所以估计还是阴跌磨底的概率更高。

建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心带来的补跌已经充分）>传媒互联网&消费电子（PB&ROE类价值股）>金融地产（价值风格大趋势+估值修复）>出海（长期逻辑好+短期数据好）>新能源 > 消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传统周期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多是同步的，所以我们认为库存不是行业排序的核心。核心是有比库存周期更强的alpha，或至少没有负alpha。上游周期产能格局的alpha会让商品价格下跌幅度可控，出海板块海外需求强的alpha有望对冲掉基于特朗普政策预期产生的担心，同时考虑到估值的变化和持续3年成长股的估值收缩，部分成长股可以开始配置。

2

上周市场变化

上周A股主要指数多数下跌，仅创业板50（0.47%）上涨，创业板指（-0.19%）、中小100（-1.58%）、深证成指（-1.77%）跌幅较小。申万一级行业绝大部分下跌，仅通信（2.11%）上涨。其中房地产（-0.50%）、计算机（-0.52%）、家用电器（-0.56%）跌幅较小，食品饮料（-5.54%）、石油石化（-3.73%）、休闲服务（-3.71%）、交通运输（-3.55%）跌幅较大，概念股中，基因编辑（8.79%）、邮轮（7.46%）、WSB概念（7.14%）、区块链（7.1%）领涨，芬太尼（-9.14%）、华为海思概念股（-8.04%）跌幅较大。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

注：本文节选自信达证券研究开发中心2024年9月17日发布的《强势股补跌的意义》。分析师：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001