恒生医疗保健连续回调，医药板块牛市结束了？

不少人都在期盼牛市，殊不知即使牛来了也未必能抓住，甚至可能跑输市场。究其背后原因，主要是板块分化太严重！

比如今年一季度，人工智能、机器人、AI算力等表现领先，光伏、白酒、CRO等表现滞后；二季度以来，行情却发生了急剧变化，新消费、创新药主题快速冒头，而AI算力、机器人却掉头向下。

如果再往后看，比如2007年的煤炭、有色，2014年的券商，2015年的TMT，2019年的白酒、半导体，2020年的新能源，在不同年份中成为强势板块。想要大幅跑赢市场，关键还得及时抓住强势风口！

不过，即使碰巧赶上了风口，上涨途中一旦出现“风吹草动”，就在想行情是不是结束了，纠结着赶紧落袋为安！比如创新药板块，最近分歧就有所加大，今天上午继续疲弱。昨天，恒生港股通医疗保健指数下跌4.59%，恒生医疗保健指数下跌4.02%，已连续回调了4个交易日。如果撇开今年4月份“意外关税事件”导致的集体下跌，这次算是创新药板块今年首次明显回调！

司令不想去猜测，本轮创新药行情是不是结束了，只想回过头来看看：在上轮医药牛市行情途中，短线为何出现回调？到底是“整体趋势拖累”、“板块估值变高”、“行业政策变化”，还是“特殊事件影响”、“宏观经济巨变”所导致？与这次回调有哪些相同之处？

Wind统计显示，2019.1.1-2021.6.30区间，港股恒生医疗保健指数上涨131.20%，同期恒生指数上涨11.54%；A股中证创新药产业指数上涨153.14%，同期沪深300上涨73.52%。

在上轮牛市中，不仅A股整体涨幅远强于港股，A股创新药板块涨幅也略胜于港股，与今年表现截然不同！截至2025年6月17日，今年恒生医疗保健指数上涨47.22%，中证创新药产业指数仅上涨13.43%。

如下图所示，上轮创新药行情启动时（2019年一季度），中证创新药产业指数比恒生医疗保健指数更快、更猛，这种优势一直保持至牛市结束！背后原因，或离不开当时A股走势显著强于港股（今年恰恰倒过来）。可见，市场整体表现对强势板块有着“加持”作用！

从上图还能看出，两只创新药指数在上轮牛市途中，出现过4次短线回调，并且回调时间基本一致！除了2020年下半年那次，另外3次回调幅度也较接近。下面就一起来看看，之前4次回调主要是什么原因所导致？

回调1：2019年4月中旬-6月上旬

2019年5月份，上轮牛市开启了一段时间之后，A股和港股都出现明显回调，同样是受到相同故事（漂亮国加征关税）的影响。当时，财政部对77家药企开展专项检查，市场担心部分医药企业可能受到涉税风险影响，部分药企因机构持仓较集中，成为了被抛售对象，股价大幅回调拖累了板块走势。

回调2：2020年3月份

2020年2月底至3月下旬，当时受到全球新冠疫情事件影响，A股和港股都出现明显下跌。2020年3月份，上证指数下跌6.07%，恒生指数下跌9.67%。该事件导致常规诊疗活动暂停，药品消费需求被压制。此外，受到全球风险资产抛售潮以及美元加息影响，创新药企融资环境恶化，CXO等企业一季度业绩预期普遍下调。

回调3：2020年7月-11月底

2020年下半年，虽然A股趋势向上、港股震荡盘整，但由于受到第三批药品集采事件，以及漂亮国对中国CXO企业制裁影响，医药板块短线走出一波回调行情。除了这两个事件以外，不排除部分创新药企由于前期涨幅过快，部分资金获利了结的可能。

回调4：2021年4月份

当时的A股，正处于上轮牛市后期阶段。从外部因素来看，受到美债收益率快速上行影响，创新药板块估值被压制。从内部因素来看，随着DRG（疾病诊断分组）付费改革试点扩大，市场担忧医药控费，导致高值医用耗材需求收缩。此外，由于医药板块前期积累涨幅较大，资金转向了顺周期板块，机构持仓比例阶段性回落。

以上4次显著回调，主要是源于整体市场走势、行业政策变化、外部宏观事件影响，尽管医药板块短期波动剧烈，但此期间的回调均未破坏行业长期逻辑。

司令觉得，这几天医药板块回调，主要受到两方面影响：一方面今年累积涨幅较大，短线资金出现分歧；另一方面，担心上半年第11批药品集采将至，以及下半年将开展第6批高值医用耗材集采。

目前，恒生医疗保健指数PE-TTM约27倍，分位点处于近十年51%中枢位置。如果行业政策没有明显变化，且市场整体趋势不走坏的前提下，创新药板块“出海+创新+业绩回暖”逻辑有望继续演绎，短线回调之后或进一步走高。

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