交流速递｜小菜园(0999.HK)基本面继续优化，短中长期均具价值催化剂

踏入2025年，餐饮行业的“激烈生存战”仍在持续，但另一方面，部分餐饮龙头的经营韧性也进一步凸显，提供出较好的结构性机会。大众便民餐饮龙头小菜园便是值得留意的一位。

近日，小菜园股价表现一度强势，同时引发东吴证券、华泰证券等多家机构的关注和看好。

其中，华泰证券的交流纪要更以最新视角揭示了小菜园的基本面优化，为市场认知小菜园的价值潜力提供充分的依据。 

我们具体梳理核心看点如下： 

1）短期：同店修复、盈利提升，单店效率与门店数量并进 

从经营状况来看，小菜园5月同店回正（此前口径更正），6月并未受到“禁酒令”影响，保持持续修复，下半年预计同店持平或微涨。

利润方面，小菜园前5月利润保持双位数高增长，全年净利润有望超过此前指引。

在这背后，小菜园对商场议价能力提升，单店模型效率持续优化，外卖渠道抽点成本优化，24年新开店自然爬坡成熟。聚焦单店模型来看，小菜园通过小店化降低资本开支，带动人效、坪效提升，前5月平均现金回收期有所恢复，且单店月度净利润环比还在提升。

同时，小菜园进行了拓店速度的动态调整，一季度将更多精力放在精细化调整上，三季度将步入开店高峰期，预计全年新开门店数量略超120家的指引，门店总数在今年底达800家左右。

这也意味着，小菜园将在支撑餐饮品牌想象力的两大关键维度——单店效率与门店数量上实现并进。

此外，小菜园预计下半年开始适当发力品牌营销，且供应链优势有望进一步加强，其马鞍山加工厂预计今年9月建成，11月投产，届时菜品将更加标准化，并释放降本空间。这些也将为其单店效率与门店数量的并进提供进一步保障。 

2）中长期：开店空间充裕，多曲线孵化，进一步夯实股东回报

展望中长期，小菜园品牌开店空间依然充裕。

根据国内门店空间测算，保守预计小菜园能够再开2000-3000家，市占率仍有提升空间。同时，小菜园愿景还是“有华人的地方就有小菜园”，国内门店规模达到3000家后将重点发力海外，也预计今年落地香港。

在此基础上，小菜园同样将菜手视为核心品牌，将通过建设菜手卡位社区食堂潜力方向，当前菜手已开4家店，已逐步形成稳健的单店盈利模式。

同时，小菜园追求长期主义，进一步夯实股东回报可期。

比如，这体现在小菜园内部激励体制较优，构筑组织力的深厚护城河，锻造持续创造价值的能力。具体包括每年坚持兑现分红，激励骨干员工，留充足股权激励池给新进优秀员工，让一线员工个人能力挂钩绩效，关怀员工衣食住行等。 

综合这些因素，华泰证券亦进一步指出：小菜园是当前港股估值具备高性价比+有业绩确定性增长的连锁餐饮，或具备抗周期中餐龙头的潜力与稀缺性。其处于品牌势能上升阶段，组织机制独特，创始人仍专注于公司发展和灵活调整，选品经典广谱性高，单店模型和供应链有继续优化的能力，利润率行业领先，建议积极关注。

透过这份详实的交流纪要，也不难推断，小菜园有望以系统优势穿越周期，构筑更优的市场地位和价值坐标。眼下，其价值重估之路或许才刚刚启程。