7月出口的“新主线”

摘要

事件：8月7日，海关公布7月进出口数据，出口（美元计价）同比7.2%、预期5.8%、前值5.8%；进口（美元计价）同比4.1%、预期0.3%、前值1.1%。

核心观点：对美“抢出口”退坡，对新兴市场出口改善或因转口预期和内需恢复。

7月出口同比超市场预期回升，对发达国家回落，对新兴国家走强。7月出口同比（美元计价）较6月回升1.4pct至7.2%。国别来看，7月我国对美国（-5.6pct至-21.6%）出口回落；对拉美（+9.8pct至7.8%）、对非洲（+7.5pct至42.5%）等新兴国家出口均明显回升，对东盟（-0.3pct至16.7%）出口则与上月基本持平。

主线一：对美“抢出口”现象出现退坡。7月我国对美国出口回落5.6pct至-21.6%。商品来看，7月我国消费电子（-4.4pct至0.9%）、玩具（-11.4pct至-3.3%）等对美出口占比较高的商品出口增速明显回落，或显示前期因美国需求激增带动的对美“抢出口”现象已退坡。中观数据也能验证，美国对我国集装箱预定量同比自6月起始终维持负增长。

主线二：转口贸易面临打击的预期下，再度引发我国对新兴国家“抢出口”。7月初，特朗普宣布将在8月对“转口贸易”商品征收40%的关税。在此背景下，东盟及拉美的相关企业加速从中国进口生产资料的需求，从而带动了我国相关商品的出口，如通用机械同比（+3.9pct至5.3%）、汽车零配件（+3.9pct至4.0%）。高频数据也能验证，7月上旬我国港口外贸货物吞吐量同比大幅上升，全月较6月回升9.7pct至7.7%。

主线三：新兴市场工业化提速，拉动我国生产资料出口。7月我国对非洲（+7.5pct至42.5%）出口也继续上行。另外，此前主要面向新兴经济体出口的协同生产类商品，如钢材、集成电路等商品同比反弹均较明显，分别回升了13.3pct、4.9pct，这或反映非洲等新兴国家工业化进程提速，对我国生产资料需求增加，从而带动了我国整体出口增长。

展望未来，在特朗普“对等关税”2.0落地背景下，8月出口或面临不确定性。8月7日“对等关税2.0”方案生效后，我国对新兴国家的“抢出口”已无必要，对美“抢出口”也明显退坡，近期港口外贸吞吐量下滑也进一步印证了这一趋势。但鉴于7月加工贸易进口同比仍保持较高水平，或指向8月出口回落幅度或相对可控。

常规跟踪：出口、进口均有所回升。

消费品方面，消费电子、轻工制品出口增速回落。根据海关公布的7月重点商品数据，消费电子出口增速回落（-4.4pct至0.9%），结构上主要被手机（-11.5pct至-21.8%）所拖累。7月轻工制品出口增速回落（-1.0pct至-1.4%），其中鞋靴（-3.6pct至-7.7%）、箱包及类似容器（-2.9pct至-10.0%）、服装及衣着附件（-1.4pct至-0.6%）。

资本品出口增速分化，中间品出口增速回升。资本品方面，医疗仪器及器械（+7.2pct至12.2%）出口增速有所上行，船舶（-25.1pct至-1.5%）等出口增速有所下行。中间品方面，集成电路（+4.9pct至29.2%）、汽车零配件（+3.9pct至4.0%）均有所回升。此外，能源资源出口增速回升明显（+8.8pct至7.8%）。

国别方面，对美国出口增速回落，对新兴经济体和地区的出口增速有所回升。发达国家方面，对美国（-5.6pct至-21.6%）出口增速回落，但对欧盟（+1.6pct至9.3%）出口增速回升。新兴经济体和地区方面，对拉美（+9.8pct至7.8%）、对非洲（+7.5pct至42.5%）出口增速有所回升，但对东盟（-0.3pct至16.7%）出口增速小幅回落。

7月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回升带动。7月进口（美元计价）同比回升+3.0pct至4.1%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回落（-3.3pct至2.7%）。大宗商品进口有所回升。进口数量方面，铜（+16.2pct至18.0%）、大豆（+8.1pct至18.4%）、原油（+4.1pct至11.5%）均有所回升，或反映国内投资需求回暖。

风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。

报告正文

事件：8月7日，海关公布7月进出口数据，出口（美元计价）同比7.2%、预期5.8%、前值5.8%；进口（美元计价）同比4.1%、预期0.3%、前值1.1%。

一、核心观点：对美“抢出口”退坡，对新兴市场出口改善或因转口预期和内需恢复

7月出口同比超预期回升，对发达国家回落，对新兴国家走强。7月出口同比（美元计价）较6月回升1.4pct至7.2%，但环比-1.1%弱于季节性水平（3.8%）。外需来看，7月全球制造业PMI（3个月移动平均）维持在49.9%，与6月基本持平，或显示外需对本月出口影响不大。国别来看，7月我国对美国（-5.6pct至-21.6%）出口回落，对欧盟（+1.6pct至9.3%）则有所回升；新兴市场方面，对韩国（+11.2pct至4.7%）、对拉美（+9.8pct至7.8%）、对非洲（+7.5pct至42.5%）均明显回升，对东盟（-0.3pct至16.7%）与上月基本持平。

主线一：对美“抢出口”现象出现退坡。7月我国对美国出口回落5.6pct至-21.6%。从细分出口商品来看，7月我国消费电子（-4.4pct至0.9%）、玩具（-11.4pct至-3.3%）、灯具（-6.8pct至-5.6%）、箱包（-2.9pct至-10.0%）和服装（-1.4pct至-0.6%）等对美出口占比较高的商品增速明显回落，或显示前期我国因5月中旬日内瓦谈判结束后，美国需求激增带动的对美“抢出口”现象已出现退坡。中观数据来看，美国对我国集装箱预定量同比自6月起始终维持负增长区间，按出口商预定到出口平均2~4周的时滞也能进一步验证对美“抢出口”的退坡现象。

主线二：转口贸易面临打击的预期下，再度引发我国对新兴国家“抢出口”。7月2日，特朗普在社交媒体上宣布与越南达成贸易协议，明确将在8月对所谓“转口贸易”商品征收40%的关税。在此背景下，东盟及拉美相关企业加速从中国进口生产资料的需求，从而带动了我国相关商品的出口。数据上来看，通用机械（+3.9pct至5.3%）、汽车零配件（+3.9pct至4.0%）和塑料制品（+1.0pct至3.2%）等生产资料同比均回升。高频数据也能验证，7月上旬我国港口外贸货物吞吐量依旧回升，全月港口外贸货物吞吐量同比较6月回升9.7pct至7.7%。

主线三：新兴市场工业化提速，拉动我国生产资料出口。7月我国对非洲（+7.5pct至42.5%）出口也继续上行。从四大类出口商品来看，此前主要面向新兴经济体出口的协同生产类商品，如能源资源类商品（+8.8pct至7.8%）在本月大幅回升。具体商品来看，7月钢材、未锻压铝、集成电路等分别回升13.3pct、12.2pct和4.9pct；同比贡献也分别回升0.2pct、0.1pct和0.05pct。这或反映出非洲等新兴国家工业化进程有所提速，对我国生产资料进口需求大增，带动了我国整体出口的增长。

展望未来，在特朗普“对等关税”2.0落地背景下，8月出口或面临不确定性。7月31日，特朗普签署了对多国的“对等关税2.0”方案，该方案将于8月7日起正式生效。这一政策的实施使得我国对新兴国家的“抢出口”已无必要，同时，对美“抢出口”也在本月出现明显退坡。领先指标来看，近期港口外贸吞吐量下滑也进一步印证了这一趋势。但鉴于7月加工贸易进口同比仍保持较高水平，或指向8月出口回落幅度或相对可控。

二、常规跟踪：出口、进口均有所回升

消费品方面，消费电子、轻工制品出口增速回落。根据海关公布的7月重点商品数据，消费电子出口增速回落（-4.4pct至0.9%），结构上主要被手机（-11.5pct至-21.8%）所拖累，自动数据处理设备（-9.6%至-6.8pct）也有所回落，而液晶平板显示模组（+1.8%至-6.4pct）。7月轻工制品出口增速回落（-1.0pct至-1.4%），其中鞋靴（-3.6pct至-7.7%）、箱包及类似容器（-2.9pct至-10.0%）、服装及衣着附件（-1.4pct至-0.6%）。

资本品出口增速分化，中间品出口增速回升。资本品方面，医疗仪器及器械（+7.2pct至12.2%）、通用机械（+3.9pct至5.3%）出口增速有所上行，船舶（-25.1pct至-1.5%）等出口增速有所下行。中间品方面，集成电路（+4.9pct至29.2%）、汽车零配件（+3.9pct至4.0%）均有所回升。此外，能源资源出口增速回升明显（+8.8pct至7.8%）。其中肥料（+75.3pct至134.6%）、稀土（+29.4pct至-17.6%）、钢材（+13.3pct至11.7%）、未锻轧铝及铝材（+12.2pct至-6.0%）。

国别方面，对美国出口增速回落，对非美发达国家的出口增速分化,对新兴经济体和地区的出口增速有所回升。发达国家方面，对美国（-5.6pct至-21.6%）、日本（-4.2pct至2.5%）、英国（-3.5pct至7.6%）出口增速有所回落，对欧盟（+1.6pct至9.3%）出口增速有所回升。新兴经济体和地区方面，对拉美（+9.8pct至7.8%）、对非洲（+7.5pct至42.5%）、对俄罗斯（+7.0pct至-9.0%）出口增速有所回升，但对东盟（-0.3pct至16.7%）出口增速小幅回落。

7月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回升带动。7月进口（美元计价）同比回升+3.0pct至4.1%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回落（-3.3pct至2.7%），主要受自动化处理设备及其零部件（-20.7pct至-12.0%）所拖累。大宗商品进口有所回升。进口数量方面，铜（+16.2pct至18.0%）、大豆（+8.1pct至18.4%）、原油（+4.1pct至11.5%）均有所回升，或反映国内投资需求回暖。

风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。

注：本文来自申万宏源发布的《7月出口的“新主线”——7月外贸数据点评》，报告分析师：赵伟、屠强