德国财政接棒，成色如何？

美国财政在疫情后维持“暴走模式”（平均赤字率相较21世纪前20年的均值上涨了2-3倍）。中国在去年“926”之后也正式拉开了“宽财政”的序幕，开始上调中央政府的赤字率。

但美国今年下半年财政开始乏力，对于全球需求的支撑有限，中国财政的主要发力点也在化解存量债务和内需。而正在此时，世界第三大经济体——德国则接过了“宽财政”的接力棒，究竟能否给全球需求提供新的活力？提交审议的2026年财政预算成色几何？

随着德国2026年财政预算案提交议会审议，欧洲财政政策的战略转向或将正式拉开帷幕。在年初设立的5000亿欧元特别基金与“债务刹车”规则松绑的双重推动下，德国财政正从延续数十年的“紧缩共识”向“扩张周期”迈出关键一步。巨量的基础设施与国防项目投资支出，既是德国应对工业增长下降、主动重塑经济动能的破局之举，也为整个欧元区的财政协同机制与复苏进程注入了新的能量。

德国在欧洲经济中的作用毋庸置疑：德国的财政既给其他国家做出了表率，也为欧洲新一轮需求循环点燃引擎。欧洲的经济循环始于德国，也终于德国。生产环节德国给其他国家提供外需，提振他们的收入之后，在消费环节再反过来成为德国的外需。虽然表面上德国是先开始“负债”的那一个，但最后扩张的好处也被其分走大头，这笔买卖的账并不难算，大概率是盈利的。

并且相较于其他国家，德国的融资优势非常明显，德国10年期国债利率为2.6%左右，不仅低于英法意等欧洲其他国家，而且低于美国，在财政扩张中的痛感最低，自然当仁不让。本次德国扩张与去年的中国国债置换地方债务有相似之处，带来的利息节省也是一笔不容忽视的“好处”。

具体来看，德国2026年财政预算案主要有哪些内容：

在国防支出与基础设施投资的双轮驱动下，德国联邦政府预算与债务规模再度扩张。2026年德国联邦政府预算支出规模达5205亿欧元，较上年增长3.5%。如果叠加特别基金的额外支出（不计入预算内，例如今年设立的5000亿欧元基础设施基金，以及国防特别基金、气候与转型基金等），总支出规模将达到约6300亿欧元。

从结构看，变化最显著的是国防预算支出——2026年将增至837亿欧元，较本年度大幅增长32%，若进一步计入国防特别基金的额外资金，国防总支出将进一步升至1172亿欧元。这将使得德国国防开支占GDP比重将于2026年升至2.8%，2029年预计进一步提升至3.5%，以支撑强有力的欧洲安全与防务政策。

其中最引人注目的是公共投资规模创下历史新高，这一扩张得益于年初设立的5000亿欧元基础设施特别基金。2026年德国总投资额将达到1267亿欧元，较2025年、2024年分别增长近10%、70%。其中561亿欧元来自核心预算，另外的489亿欧元、217亿欧元将分别从基础设施和气候中和特别基金、气候与转型基金中拨出。

从投资方向上看，基础设施特别基金主要聚焦公共基础设施（交通、医院、能源等）、数字化发展、研发创新及住房建设等领域。其中交通基础设施现代化改造占比最高，约占特别资金投资总额的一半。

除此之外，德国投资计划还着力增加经济适用房供给、改善教育与儿童保育服务，并加大人工智能、生物医药等领域研发投入，通过全方位公共投资与结构性改革，提振经济活力、提升就业水平。

巨额投资背后是债务规模的同步扩张——随着德国放宽“债务刹车”限制，政府借贷水平急剧攀升。2026年德国预算内借贷规模较2025年增加80亿欧元，达899亿欧元；若计入国防特别基金与基础设施特别基金的融资需求，总借贷规模将升至1743亿欧元，这意味着近三分之一支出需依赖贷款融资。这一规模在德国历史上位列第二，仅次于新冠疫情期间（2021年借款额达2150亿欧元）。

从经济影响看，财政扩张效果可以期待。作为欧洲经济“火车头”，德国因工业萎靡与改革滞后陷入下行困境，尽管欧元区持续大幅降息，但缺乏财政支撑依然“杯水车薪”，二季度德国更因关税冲击导致实际GDP增速再度转负。但德国政府最新预测显示，依托大规模财政刺激，2026年经济增速预计从2025年的0.2%加速至1.3%，有望终结持续三年的低迷态势。

最后，值得关注的是德国财政扩张对中国出口的联动影响。尽管德国在中国出口中的占比仅约3%，其1%左右的GDP增长对中国出口总量的拉动作用或相对有限，但结构性机会仍值得挖掘。由于德国本轮投资扩张重点聚焦交通、清洁能源、国防等基建领域，覆盖机械设备、电力设备、金属等行业——德国对华进口存在较高依赖，因此中国相关行业出口也将因此直接受益。

资产定价上，今年德国财政扩张催生的欧洲“觉醒”叙事，推动欧元资产迎来一波全面上涨行情。宽财政推动下，欧元资产或将进一步重估——德债收益率上行、欧股超额收益扩大、欧元汇率走强等趋势值得期待。

这也将进一步压制美元走势。正如我们此前报告《降息 ⇌ 美元弱周期？》所言，当前美欧经济与通胀周期呈现反向相位：疫情后美国经济在积极财政推动下持续扩张，如今已显“强弩之末”；而欧元区（尤其是德国）的财政政策转向及俄乌局势缓和，则构成更关键的结构性变量。

其中，在预算（扣除利息）和专项基金的推动下，德国2026年财政支出增速有望达到7%左右，但美国受制于债务利息的飙升，非利息支出增速仅为德国的一半左右（约3.4%）。虽然2024年美国GDP是德国GDP的6倍以上，但如果分母是欧元区，这个数字就下降到了1.5倍。如果欧元区其他国家可以跟上，欧洲财政的崛起或是2026年全球需求最大的变数。财政分化下，美欧经济与通胀预期差也将逐步收敛，中期美元或延续弱势格局。

风险提示：美国经贸政策大幅变动；德国财政扩张不及预期；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

注：本文摘自2025年10月18日发布的研究报告《德国财政接棒，成色如何？》；作者：林彦 S0100525030001，武朔 S0100125070003