房地产 | 蝶变2026：价值重估的奠基之年

核心观点

本报告重点阐述中国将如何通过反内卷夯实产业基本盘，提升人民币资产的真实回报率，从而吸引长期资本、增强汇率韧性，最终系统性破解宏观经济学经典约束。

摘要

本报告重点阐述中国将如何通过反内卷夯实产业基本盘，提升人民币资产的真实回报率，从而吸引长期资本、增强汇率韧性，最终系统性破解宏观经济学经典约束：

1.宏观范式切换：

中国经济增长引擎正从“债务-地产”驱动的旧范式，静默切换至“产业升级-利润修复”驱动的新范式。政策重心从需求侧刺激转向供给侧秩序优化。

2.核心微观机制：

“反内卷”政策是驱动本轮经济“利润率修复”的核心。其效果可按“公共财政、地方资产负债表、全球竞争”三层框架进行跟踪与验证。

3.关键观测年：

我们认为，2026年(“十五五”开局)需密切观察“汇率升值而出口不弱”、“利润回升而杠杆不升”、“A股与美股周期脱钩”等宏观背离信号。

4.资产定价重估：

资本市场将对此进行定价。资产配置应围绕“利润修复”的来源与可持续性展开，超配受益于三层框架的优势行业龙头。

风险提示：新旧动能接续不畅的风险；政策的执行与效力风险；外部环境超预期恶化的冲击风险；假设条件偏离风险。

注：本文来自天风证券2026年1月16日发布的《天风·房地产 | 蝶变2026：价值重估的奠基之年》，分析师：李蓉 S1110525080007