复盘2025，央行资产负债表有何细节？

配合宽松表态，央行资产负债表呈现总量扩张，但存在一些结构问题。总资产稳步扩张，主要受买断式逆回购、MLF等扩表类工具所驱动，且两类工具占比已较为接近；对政府债券先升后降或与国债买卖的重启和扩张相关。负债端超储率充足但准备金总量增长放缓。伴随MLF主要货币政策工具地位的淡化，降准落地时点可关注后续MLF、买断式逆回购集中到期较大阶段。

▍配合宽松表态，央行总资产稳步扩张。

2025年央行全年偏松政策表态下，资产负债表维持了扩张，结构上主要扩张对象为“对其他存款性公司债权”，其余资产中外汇占款走低、对政府债权先降后增。负债端货币发行稳步增长，其他存款性公司存款季节性波动，财政存款震荡抬升。总体而言，2025年央行全年偏松政策表态下，资产负债表维持了扩张，其中几处结构性变化值得关注。

▍国债买卖的重启和扩张或与流动性宽松、支持财政目标相关。

央行2025年恢复国债买卖时点，央行对政府债权已下行至接近2024年央行开启买债前的点位，体现了央行把国债买卖工具作为流动性供给一环的态度；此外，2025年央行暂缓国债买卖后，伴随央行持债规模占比下降，政府债发行利率出现了一定程度的抬升。央行恢复国债买卖一方面作为流动性工具，另一方面也为政府债发行提供良好金融环境。

▍扩表结构逐步转变，余额视角下MLF和买断式逆回购替代原有MLF单一操作。

2025年央行资产端扩表的主要对象为“对其他存款性公司债权”，该项可视作公开市场操作类货币政策工具余额的映射；从结构上看，MLF在数量型工具中的相对占比逐步下降，截至2025年末，买断式逆回购与MLF的占比已较为接近，两类操作共同成为数量端工具的主要支撑。

▍负债端，超储率充足但准备金总量增长放缓。

在央行持续投放流动性背景下，2025年超储率维持在合理区间仍相对充足。与之相对，准备金总量增速边际放缓，多数时段为负；年末准备金总量增速出现边际回升，预计后续央行或继续维持扩表状态，并引导银行储备资产增长。

▍MLF余额和降准关联弱化，下一步预测看哪些指标？

历史上经常降准置换MLF使二者存在一定协同规律，但伴随MLF作为主要货币政策工具的地位淡化，长端流动性工具需综合参考多类工具余额与到期节奏，降准判断框架也需随之调整；后续可关注MLF、买断式逆回购集中到期压力较大阶段，央行通过降准等方式对冲的可能性。

▍风险因素：

流动性市场波动超预期，货币政策超预期，金融数据修复超预期。

注：本文节选自中信证券《债市启明系列—复盘2025，央行资产负债表有何细节？》；

作者：明明 S1010517100001、周成华 S1010519100001、赵诣 S1010524090005