在债市逆风期，绩优债基配置策略有何共性？

本文以2016-2017年债券市场为背景，深入剖析了在该阶段收益排名靠前的债券基金的资产配置共性。研究发现，这类绩优基金不约而同地采取了“短久期、高评级、高流动性”的防御型组合策略。本文通过解构这一“逆风期生存策略”的内在逻辑，旨在为理解债券基金管理人在极端市场环境下的行为模式与风险管理提供参考。

▍2016-2017年债市回顾。

在政策转向、经济回暖、资金收紧等多重因素影响下，2016年下半年至2017年末，我国债市经历了一轮深刻调整，据Wind统计（下同），10年期国债收益率上行134bps，5年期AAA-企业债到期收益率上行246bps。债市下跌期间，债券基金承受了较大压力，不仅净值普遍下跌，甚至出现了多起巨额赎回事件。

▍在此期间，仍有部分绩优债券实现了年化3.5%以上的收益，我们将这部分基金的重仓债券进行了梳理，从而去归纳策略共性：

债券类型偏好：向安全性、高流动性资产倾斜。显著增持金融债、同业存单和短期融资券，减持对资金成本敏感度较高的利率债。金融债、同业存单和短期融资券本身信用风险不高、收益高于国债、票息稳定，在信用利差与流动性溢价支撑下，性价比优于长端利率债。

票面利率分布：从“均衡配置”到“聚焦核心”。持仓债券的票面利率分布从相对均匀的形态，明显向3%-5%的区间集中。这一变化反映了绩优债基“聚焦稳健票息保护，规避高票息陷阱”的防御策略。

信用评级：整体上移，审慎规避风险。AAA级资产占比显著提高，对AA+及以下评级债券，尤其是民企和产能过剩行业债券的持仓采取“规避”或“极低配”策略。降低组合的信用下沉，本质上是用牺牲部分票息收益为代价，来换取更高的组合安全性和流动性。

加权期限：极致压缩，严守短端。组合的加权平均久期普遍大幅缩短，向2年以内集中，甚至出现大量1年以内久期的组合。降久期是应对利率熊市最直接、最有效的防御手段，这一策略旨在通过放弃期限利差来提升组合整体的流动性和抗冲击能力。

▍策略归纳与启发。

2016-2017年绩优债基的配置选择，为债券投资提供了宝贵的极端压力测试样本，启示在于：①债市逆风投资的胜负手在于风险管理。②动态调整久期、信用和流动性敞口，是债券投资的核心能力。③在繁荣期被忽视的、具有高流动性的资产，在危机时往往成为组合的“稳定器”。

▍风险因素：

历史经验总结对当前指导意义有限；货币政策出现超预期变化；基本面出现超预期变化；资管产品面临较大的赎回压力等。

注：本文为中信证券2026年1月22日发布的《债市启明｜在债市逆风期，绩优债基配置策略有何共性？》，分析师：明明S1010517100001、章立聪S1010514110002、史雨洁S1010523100002