KKR全球宏观展望：看好企业股权分拆与轻资本模式改革机会

私募股权、实物资产和私募债权的5年预期回报最突出。

据IPO早知道消息，近日，知名另类资产管理机构KKR发布了主题为《组合高质化（High Grading）》的2026年全球宏观经济展望报告，预计在相对积极的政策发展环境与强劲的技术驱动投资的支撑下，2026年经济增长将高于市场共识预期。报告同时指出，全球经济正处于由数字化、自动化及人工智能加速渗透所引领的生产力复兴周期之中。

就中国而言，KKR将中国2026年GDP增长预期上调至4.6%（高于此前的4.1%和市场共识的4.4%），2027年增长预期上调至4.4%（高于市场共识的4.1%），预计“十五五”期间平均实际增长率约为4.5%。

KKR表示，迈入2026年，全球前景依然向好，但市场显然处于债权周期后期，而公开市场目前能够较好反映近期生产率改善带来的成果。在此背景下，KKR建议采取‘组合高质化’（High Grading）策略，即在保持投资仓位的同时，提升投资组合的质量、韧性和资本效率。

KKR倾向于从传统的60/40股债模型转向更多元化的40/30/30配置，其核心是私募股权、实物资产及私募债权，这些类别有望成为未来五年最具吸引力的回报来源之一，这些领域的策略机遇包括承销定向企业股权分拆、基于抵押品的现金流、运营改善以及新兴轻资本模式。

“我们认为，在当前的市场环境中，优化配置的成本相对较低，而且我们预期美国、日本和中国的经济增长将超越市场共识，这也将有力支撑投资组合的重新配置。对于财务顾问而言，在私募市场中的方向是明确的：专注于严守投资纪律的部署、瞄准结构性主题，以及关注能够产生运营Alpha而非Beta收益的投资机会。”

不同资产的预期回报率(%)，来源：彭博、美国银行、Burgiss、康桥汇世、KKR全球宏观与资产配置团队

仅作说明性用途。过往表现并非未来业绩的保证。指数未经管理，不可直接投资。为保证跨资产类别的一致性，“过去5年”回报统计周期为2020年10月31日至2025年10月31日。私募市场数据截至2025年第二季度。

该报告中，KKR将“亚洲区域内贸易”列为一项宏观投资主题，亚洲内部的货流与资金流正日益本地化。“各国政府把贸易便利化与基础设施互联互通列为优先事项，并常借助私营部门来锚定这一转变。1990年，仅有46% 的亚洲贸易发生在区内；到 2024年，这一比例已升至60%，我们预计未来几年还将再提高8个百分点。中国不仅有更具竞争力的出口表现，还在越南等关键市场建立更强大的本地化活动扩大了自身份额。因此在亚洲各国内，以人民币结算的频率日益增加。”

“对KKR来说，这是一个可规模化、长期性的趋势，具有实际投资潜力，涵盖物流、制造业、消费市场及数字化赋能。我们认为，基础设施的股权和债权，无论是公开市场还是私募形式，都提供了参与这类区域转型机会的投资途径。”

不同经济体出口份额的12个月移动平均

报告还指出，企业从重资本到轻资本的改革，也是KKR在全球最活跃的交易主题之一。“我们看到很多跨国公司借此降低对周期性或低回报部门的敞口，转而聚焦更可持续、更高利润的机会。”

而从中期机会来看，KKR看好“亚洲企业改革”题材。“我们认为全球化配置者可以把部分仓位调向亚洲等国际市场来降低其超配头寸。如今，结构性改革正在（公开市场）估值更低的市场中发生，而美元在一个长尾的宽松周期中同步走弱。”

“我们认为未来亚洲会有更多的企业分拆。这也契合我们KKR的核心主题“从重资本转向轻资本的企业改革”——全球企业不仅希望提高资本回报率，还希望提升那些拥有非战略子公司的综合企业的估值，而这些子公司若独立运营，可能会取得更佳业绩。”

中国股票市场的估值同样较低，尤其是中国人工智能相关企业相对于美国的同类公司折价。此外，中国的股息与回购收益率目前比10年期国债收益率高出1.5–2.0个百分点。因此，预计除日韩外，中国股票市场跑赢全球平均收益率也指日可待。

通过两类企业市净率对比得出，“化繁为简”能解锁估值溢价

本文为IPO早知道原创

作者｜罗宾