中信证券：充分重视Q1铜价及板块的弹性机遇

商品市场轮动交易行情下，铜迅速接力贵金属，LME铜价单日上涨超10%并突破14500美元/吨。供给侧的矿山减产、需求侧的终端稳健叠加库存囤积延续仍是看好2026年铜价行情的基础，但中信证券同时建议充分重视在国内传统旺季与海外需求回暖作用下，2026Q1铜价及板块的弹性机遇。建议重视板块回调窗口期的全面配置机遇。

▍LME铜价突破14500美元/吨。

2026年1月29日，LME铜价突破14000美元/吨，盘中一度创下14527美元/吨的历史新高，日涨幅一度超过10%；国内铜价突破11万元/吨，盘中一度创下11.42万元/吨的历史新高。随后，铜价有所冲高回落，短期波动加大。实际上，LME铜价在2025年12月实现11.8%的月内涨幅后，2026年1月以来一度实现16.3%的月内涨幅。中信证券认为，铜价短期快速跳升主要受基本面和交易两方面因素影响：

1）基本面方面，2026年1月28日晚间，南方铜业公布的2026-27年产品指引分别为91.14万吨和“略高于90万吨”，两者均低于2025年产量（95.43万吨）。中信证券认为，南方铜业作为少数兼具相对产量成长性以及产量兑现能力的海外铜矿企业，其2026年产量指引下滑加剧了市场对于供给短缺的担忧。

2）交易因素方面，随着近期贵金属市场加速升温以及期货市场交易规则调整，中信证券认为资金因素也影响了短期的铜价上涨。根据上海期货交易所数据，2026年1月29日，黄金和白银活跃合约的期货持仓量较上一日分别减少4.8%和3.1%，阴极铜活跃合约的期货持仓量则较上一日增加6.8%。

▍供需侧双重叙事的验证和强化依然是看好中期行情的基础。

中信证券在《金属行业铜行业深度报告—库存拐点已至，叙事加速共振，铜价迈向万二》（2025-12-05）中提出，供给和需求侧双重叙事（矿山减产以及库存囤积）的加速共振，将助力2026年铜价持续活跃，12000美元/吨成为铜价的崭新起点。中信证券认为，双重叙事在近期已得到验证，并将在未来得到持续强化，这也依然是市场看好后续行情的基础。中信证券维持LME铜价以12000美元/吨为起点的判断。

1）供给方面，矿山端减产有望延续，冶炼端减产有望兑现。根据ICSG数据，2025年1-11月，全球矿山铜产量2107万吨，同比+1.6%，但单月产量已从2025年8月开始陷入负增长；全球精炼铜产量2618万吨，同比+3.8%，单月产量增速已从7月的近期高点（6.8%）下滑至2-3%左右。近期海外铜矿企业陆续发布2026年产量指引，但频繁出现同比下滑或不及预期的情况。中信证券预计，2025Q3开始，全球铜矿产量将经历至少4个季度的同比下滑，平均降幅3-5%。受此影响，预计全球原生精炼铜产量（占比约八成）将陷入负增长，并将大幅抵消再生精炼铜产量快速增长的影响。

2）需求方面，终端增长值得期待，库存囤积需求仍有望延续。一是终端需求方面，2026年1月15日，国家电网公司公布“十五五”战略规划投资规模4万亿元，较“十四五”期间增长约40%，中信证券认为国内电网投资的稳健增长（年化增速5-10%，需求占比超35%）将为铜终端需求增长创造坚实基础；预计2026年锂电延续快速增长以及基建、制造业投资回暖也将贡献新的增长力量。二是库存囤积需求方面，根据USITC数据，尽管2025年8-10月美国精炼铜单月进口量降至10万吨左右，低于4-7月的20万吨左右，但仍显著高于历史平均的6-7万吨。此外，截至2026年1月28日，COMEX铜库存达到52.08万吨，较年初增加约7万吨（增幅15%），较2025年10月底增加约20万吨（增幅61%）。中信证券认为，美铜232关税预期落地（根据SMM，美国商务部需在2026年6月30日前向特朗普提交关于国内铜市场的详细评估报告，后续特朗普会决定是否对精炼铜扩大征收关税）之前，一方面COMEX-LME难以出现导致库存回流的倒挂，另一方面海外下游补库有望进入最终冲刺期，库存囤积趋势的延续预计将助力需求增长。

▍传统旺季与海外回暖的需求顺风值得把握。

展望2026Q1，中信证券认为不宜低估备货需求及传统旺季带来的价格向上弹性，应理性看待价格上涨对于需求的抑制，同时应重视海外需求回暖的潜在利好。中信证券预计2026Q1 LME铜价中枢将达到13000美元/吨以上，同时考虑到全年供需和宏观因素节奏，中信证券建议充分重视2026Q1铜价及板块的弹性机遇。

1）中信证券复盘2017-2025年铜价发现，春节假期后1-2个月内铜价大概率出现上涨，而价格上涨通常开始于春节前国内社会库存的短暂拐点。根据SMM数据，近一周国内铜社会库存环比-1.5%，出现了12月中旬累库以来的首次去库，基本面催化值得关注。

2）根据SMM，2025年10-12月国内精炼铜实际的表观消费量较其预测值低3%左右，反映涨价对于国内需求的抑制。同时，中信证券测算2025年6月以来，海外精炼铜月度表观消费量已恢复同比增长。中信证券测算均衡情形下，今年全球终端需求增速将维持在2-3%以上，因此不宜过度放大价格抑制的担忧。

▍风险因素：

美铜关税政策发生超预期变化；美国精炼铜库存出口超预期；下游需求不及预期；美联储宽松幅度不及预期；全球铜矿、废铜或精炼铜供给超预期；市场交易因素风险。

▍投资策略：

商品市场轮动交易行情下，铜迅速接力贵金属，LME铜价单日上涨超10%并突破14500美元/吨。供给侧的矿山减产、需求侧的终端稳健叠加库存囤积延续仍是看好2026年铜价行情的基础，但中信证券同时建议充分重视在国内传统旺季与海外需求回暖作用下，2026Q1铜价及板块的弹性机遇。建议重视板块回调窗口期的全面配置机遇。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年1月30日发布的《金属行业铜热点跟踪点评—重视板块回调窗口期的配置机遇》报告，分析师：敖翀S1010515020001；拜俊飞S1010521070006；涂耀廷S1010525090004