杀疯了！2 年暴涨 7 倍，千亿赛道仅此一家，华为概念新宠诞生！

“这是价值事务所的第2065篇原创文章”

所长从去年年底开始看好化工，连续写了多篇文章对化工行业进行梳理，其他还有很多系列，比如荣盛石化、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣，有兴趣的同学可以到会客厅里来看看，逻辑都写的非常清楚。

也很感谢会客厅的同学，经常会提供非常好的公司让我们来研究，比如斯迪克这家公司，所长研究了以后感觉非常不错，化工行业的魅力之处也在于在下游有很多新材料领域，因为有了AI、新能源等需求，也有了很多想象力和明确的潜力。

也欢迎大家来会客厅交流，我们相互交流挖掘更多的好公司。

之前好几篇文章，所长给大家系统介绍了石化行业的几家龙头公司：荣盛石化、万华化学和卫星化学，这几家公司都是一体化的大化工企业，通过不断向上游拓展把成本降到最低，抗风险能力也大幅提高。

但是做这些化工大单品的竞争还是非常激烈的，未来一定会形成多家寡头垄断的局面，靠巨大的规模盈利，但利润率不会特别高，因此这些公司也在继续往再下游的新材料方向拓展，以求获得更多的超额利润。

比如POE聚烯烃弹性体，就是一种比传统PE聚乙烯塑料性能更好的改性塑料，产品单价提升了30%。类似的新材料还有很多，正好会客厅有同学问到一家新材料公司斯迪克，斯迪克的核心产品就是PET和丙烯酸下游的粘胶和薄膜产品，也具有一定的发展潜力，我们把它详细分析一下。

本文来自《所长会客厅》1月2日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

01价值事务所OCA光学胶

斯迪克最核心的一款新材料产品叫做OCA光学胶。OCA是将光学压敏胶做成无基材胶膜，然后在上下底层各贴合一层离型薄膜的双面贴合产品。这么干说比较难以理解，我举一个双面胶的例子大家就明白了，OCA光学胶其实更类似于一种双面胶，中间是胶水，两边各有一层膜，用的时候把膜去掉，两边就都可以粘结，起到胶连的作用。

但我们家里装修用的双面胶属于有基材胶膜，OCA光学胶大部分属于无基材胶膜，就是中间那层粘胶没有基材支撑，所以特别薄，适合用在智能手机、平板电脑等消费电子设备以及可穿戴、汽车等终端的显示模组和触摸屏模组的贴合上。如果手机盖板或者里面的触摸屏坏了去店里更换，就是把坏的盖板或者触摸屏取下来，然后用OCA光学胶再把新的盖板或者触摸屏贴合回去。

因此光学胶主要就包括了胶材料和膜材料两种主要原材料，其中胶材料是最重要的，决定了光学胶的性能。胶材料主要有丙烯酸压敏胶、聚氨酯压敏胶和其他胶材料等，说到丙烯酸，大家是不是觉得很熟悉？这就是卫星化学C2产品链最重要的中间体产品。斯迪克主要就采用丙烯酸压敏胶作为胶材料，最重要就是透光性要好，至少要达到90%以上。

根据智研咨询， 2022年全球OCA光学胶行业市场规模约为31.48亿美元。 其中，2022 年中国OCA光学胶行业市场规模约为81.23 亿元，中国 OCA光学胶行业需求量约为5106.7 万平方米，市场均价约为166元/平方米(下游口径)。

斯迪克并没有披露OCA光学胶的具体收入和销量，而是把OCA光学胶放在电子级胶黏材料的分部之下，2024年分部收入14.25亿，占收比52.9%，同比增速+65.9%。但电子级胶黏产品还包括电子产品中使用的其他粘胶，比如手机内部用来粘结零部件的各类压敏胶，这些产品的价格和毛利率就没那么高，从公司电子级胶黏材料的整体毛利率也能看出来，从2019年的52.2%下降到2024年的37.5%。

02价值事务所功能性薄膜

说完胶材料，再说膜材料，常用的膜材料包括PET聚酯薄膜、PO聚酯薄膜和其他膜材料。

PET我们也已经比较熟悉了，PET是芳烃化工最重要的中间体，下游最主要的应用场景是涤纶长丝，PET还可以作为膜材料，主要的应用场景就是光学膜、光伏背板膜等等。

PO聚酯薄膜最主要的应用场景是作为农膜，因为PO膜的透光性非常好，用作农膜能够帮助农作物更好的进行光合作用，提高产量，这个特性用作光学膜自然也是非常优秀的。

PET膜和溶剂、胶水等经过混合、搅拌、电晕、精密涂布、图层等工艺制成了功能性薄膜材料，功能性薄膜是具有抗刮伤、增透减射、扩散、抗眩光、抗静电、防油污、抗酸碱、耐高温、防蓝光、阻隔等一种或多种特定功能的涂层复合材料。当然除了PET膜，其他一些材料也可以做功能性薄膜实现类似的功能，但目前PET聚酯膜占到了功能性薄膜80%以上的份额。

功能性薄膜需求巨大，2021年全球功能性膜材料总消费量约550万吨，市场规模超210亿美元。

功能性薄膜是斯迪克第二大产品品类，这个产品大类中潜力较大、发展较快的有两个子类：PCB感光干膜和精密离型膜。

PCB感光干膜是印制电路板制造过程中的关键材料，用于光刻工艺，通过曝光和显影形成电路图案。 感光干膜由PET膜、聚乙烯膜、光致抗蚀剂膜三部分组成。感光干膜是覆铜板图形刻蚀的关键材料，在制造加工过程中，贴合在覆铜板上的感光干膜经紫外线的照射之后发生聚合反应，形成稳定物质附着于铜板上，从而达到阻挡电镀、刻蚀和掩孔等功能。

2020年全球感光干膜出货量大概是13亿平方米，单价大约在4元/平方米左右，市场规模50亿人民币，感光干膜的规模增速较快，预计2028年出货量能够达到20亿平方米。

感光干膜市场目前主要被长兴材料(台湾)、旭化成、日立化成三家外企垄断80%的市场，国内光伏胶膜龙头福斯特是国内感光干膜最具实力的公司，斯迪克2023年推出相关产品，也在逐步获得市场份额。

离型膜，简单说就是一种辅助型的膜材料、一种耗材，还是拿双面胶做比喻，离型膜就是双面胶外面那层很容易剥落撕掉的皮，刚才我们介绍的双面光学膜也要用到离型膜。

离型膜应用最多的两个场景是MLCC电容离型膜和偏光片离型膜。

MLCC电容的制造工艺我们在覆盖三环集团的时候也详细介绍过，MLCC电容就是成百上千片陶瓷片垂直堆叠在一起，而每一层陶瓷片的加工都要用到离型膜，离型膜的成本占到整个MLCC电容的10%-20%。

MLCC用离型膜的技术门槛很高，越薄的陶瓷片，要求离型膜也要越薄，并且极其均匀、光滑以及符合其他各种性能要求。2024年全球MLCC离型膜市场规模达到311.5亿元，国内包括斯迪克在内的厂商产品仍然比较低端，亟待在高端领域实现国产替代。

偏光片离型膜的使用场景不同，用途类似，我们不再赘述。

斯迪克2022年募资进行精密离型膜产能扩建，产品涉及OCA离型膜、MLCC离型膜、偏光片离型膜，其中OCA离型膜主要为自用，项目投资预计约为5亿元，设计产能为年产精密离型膜15396万平方米，包括0.38亿平方米OCA离型膜产能、0.08亿平方米偏光片离型膜产能和1.05亿平方米MLCC离型膜产能，预计达产后可实现平均年产值6.93亿元人民币，净利率预计超20%。项目8条生产线于2023年陆续转固，最后2 产线于2023 年9月完成调试并投入使用。

公司功能性薄膜产品2024年收入为5.17亿元，占收比19.2%，同比增速-1.8%，毛利率为18.8%，并没有达到公司预期的产值和利润率目标。

公司还有两个产品分部：高分子薄膜和薄膜包装材料，高分子薄膜是从膜材料往上游的产业链延伸，生产PET基膜，薄膜包装材料就很传统，主要是BOPP压敏胶带，这两块都不是公司的主要业务看点。

03价值事务所展望和估值

目前OCA光学胶是斯迪克最有前景和潜力的业务，尤其是在折叠屏OCA方面，最大的看点有两个。

一个是今年5月28日，公司与京东方签署战略合作协议联合开发OLED曲面屏及折叠屏OCA材料。另一个是11月25日，华为发布的两款手机新品Mate80和Mate X7折叠屏手机用到了大量斯迪克的OCA光学胶以及新增加的AR减光反射膜。

光学胶作为对于整个显示和触摸屏模组性能影响很大的关键原材料，具有很高的用户粘性，下游的厂家一般情况下不会轻易替换，所以这也是国产光学胶厂商始终很难突破高端市场的原因，如果下游厂商还是国外企业，那就难上加难。而斯迪克和国内显示和触摸屏模组巨头京东方达成合作协议，意味着斯迪克全面捅破了光学胶高端化这层窗户纸。

华为新机和斯迪克合作的AR减光反射膜属于手机屏幕最外层的一层保护膜，目前市场上也有单独的AR保护贴膜销售，华为的这款AR保护膜是直接在手机上集成，价值量据说每台手机达到了50元，如果属实的话，这也可能是斯迪克四季度乃至明年业绩最大的催化剂。

有券商已经把公司明年的利润预期提高到了4亿以上，对应目前公司140亿的市值，市盈率就并不那么贵，但所长感觉这还是券商在吹泡泡，公司业绩的释放不一定有那么乐观。

但是对于斯迪克的前景所长还是倾向于看好的，因为和京东方的合作，斯迪克已经实现了高端OCA光学胶从0到1的突破，和华为的战略合作关系也意味着斯迪克只要不掉链子，就有很大的希望一步步做大，逐步增加在华为体系中的市场份额。

而斯迪克的竞争对手日久光电、万顺新材，目前看来技术能力距离斯迪克还有一段距离，如果说在OCA光学胶+高端离型膜这至少百亿的市场中能有国产厂商突破，斯迪克无疑是最有希望的，而所长对于已经开始从0到1突破的国产替代始终是抱有信心和期待的。

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正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

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