广东夫妇掌舵，护家科技要IPO了

“早上擦维C护肤品提亮，晚上用A醇护肤品抗老。”

打开美妆博主的梳妆台，你大概率会看到一件标注着“早C晚A”的水乳套装，长期盘踞天猫、抖音护肤畅销榜。如今，这个名为HBN的网红品牌也要去上市了。

投资界-天天IPO获悉，HBN母公司、深圳护家科技（集团）股份有限公司（简称“护家科技”）向港交所主板递交上市申请书，摩根士丹利与中金公司为联席保荐人。

这是国产护肤品前十中最年轻的选手。不到七年时间，凭借一瓶发光水、一支A醇精华，把“早C晚A”卖成了社交媒体上的口头禅。而缔造它的是一对广东夫妇，正带领公司冲击“功效护肤第一股”。

恰逢消费赴港上市潮，人影层层叠叠。

“早C晚A”

广东夫妇缔造一个IPO

故事的主角姚哲男，在创业道路上摸爬滚打了多年。

早在17岁便奔赴英国留学，姚哲男获得英国中央兰开夏大学的本硕学位，曾进入业内前三的广告公司工作。回国后一度入职深圳大学，担任数字媒体艺术系讲师及研究生导师。

学生时代开始，姚哲男就有过多次创业尝试，卖过邮票也做过汽车贸易。2014年，他创立网红卫生巾品牌美则（前称“护你妹”HoneyMate），爆红一时。

彼时留意到国内功效护肤赛道的机会，姚哲男决定跨界。2019年，功效护肤品牌HBN诞生，主打“早C晚A”的护肤理念，同年推出首款核心产品α-熊果素精萃水。

所谓“早C晚A”，即早上用含有维生素C成分的护肤品提亮，晚上用含有A醇成分护肤品抗衰老。对应的套装护肤品应运而生，背靠如火如荼的直播电商，迅速俘获了大批年轻消费者。

“当时国内的产业环境还不够成熟，市场充斥着噱头营销、概念性添加等问题，追求所谓的‘真功效’并不容易。”姚哲男曾经公开回忆。HBN的选择是，将资源重点投入到第三方人体临床测试中，构建功效评价体系。

业务迅速铺开。据聚美丽2022年统计的数据，成立仅4年后HBN就迈入了国货护肤20亿-40亿营收梯队，成为国货美妆头部阵营中最年轻的品牌之一。

2025年，护家科技通过全资子公司杭州洛可馨生物科技，推出首个新护肤品牌洛可馨LOCKSKIN，并于不久前官宣汪苏泷为首位品牌代言人，打破此前坚持的“零代言”风格。

带着流量和运营支持，早在卫生巾业务的阶段，美图网和盈信投资就成为了公司的外部投资方。2025年11月，美图董事长吴泽源加入护家科技任董事，今年1月调任为非执行董事，主要负责提供战略意见。

IPO前，姚哲男与汪洋夫妇直接持股比例达48.68%，合计控制公司76.19%的投票权。美图通过子公司美图网持有护家科技23.81%的股权，为第一大外部股东。

值得注意的是，公司在上市前刚刚进行一笔大额分红。

2026年1月，护家科技股东正式批准宣派1亿元人民币现金股息，其中5600万元已经完成支付，并预计在上市前支付剩余部分。按照持股比例计算，将有近5000万元回流到创始人夫妇的口袋。

一年卖出20亿

隐忧浮现

相较珀莱雅、韩束等动辄超20年历史的老牌，HBN在护肤界颇显年轻。

HBN的产品分为改善型护肤品与维稳型护肤品两大类，前者主要针对皱纹、色素沉淀、暗沉等肌肤老化及氧化损伤，后者则主要满足日常护肤需求，包括清洁、维护健康皮肤屏障及紫外线防护等。

具体来看，旗下产品包括御龄紧致系列、美白焕亮系列、修护保湿系列、基础护肤系列、控油祛痘系列五大产品线，建议零售价介于129元至689元之间。截至2025年9月30日，品牌共有36个SPU。

根据灼识咨询报告，以2024年护肤品零售额计，HBN在国内中高端国产护肤品牌位列第四，也是改善型护肤品市场中最大的皮肤学级国产品牌。

财务数据方面，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收19.48亿元、20.8亿元、15.14亿元，同期净利润分别为3880万元、1.29亿元、1.45亿元，净利率从1.9%提升至9.6%。

其中，改善型护肤品撑起了业务支柱，收入占比约80%；维稳型护肤品收入有所增长，占比从2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4%，贡献了78.2%的较高毛利率。

卖得多，回头客也不少。截至2025年9月，HBN在天猫和抖音的平均复购率分别约为35.4%和44.0%，累计复购用户超过460万。

翻看招股书，护家科技的业务结构存在一定脆弱性。收入几乎全部来自HBN的单一品牌，而HBN又十分依赖少数明星单品——α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜一度占据品牌店铺销售近四成。

此外，公司的销售渠道高度集中于线上。2023年、2024年及2025年前三季度，护家科技线上营收占比分别高达98.6%、97.7%、95.1%，线下营收规模不到1亿元。

“每卖出1块钱，就有一半用在了营销上。”同期，公司销售及分销开支占比分别为65.1%、59.4%、57.6%，而研发费用率却从3.39%下滑至2.64%，引发市场对“科研营销化”的质疑。

要知道，成立伊始HBN就以“真功效”为品牌标签，招股书也宣称，其自主研发化妆品新原料备案数量在国产护肤品牌中排名第三。但纵观华熙生物、贝泰妮、欧莱雅等美妆企业，护家科技的研发投入比例处于低位。

“我们能否维持竞争地位并推动未来增长，很大程度上取决于我们持续开发、推广产品以及应用先进技术的能力。”公司在招股书中坦言。

争抢上市窗口

2026年，消费赴港热闹依旧。

不久前鸣鸣很忙正式挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”。身后，腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家顶级基石投资者集结，股价开盘大涨88%，市值超900亿港元，缔造中国最大零食IPO。

人们依旧记得零食大战的盛景——零食很忙、赵一鸣零食狭路相逢，造就县城一条街开出6、7家零食店的景象。2023年11月两家官宣合并，鸣鸣很忙由此诞生，迄今已在全国开出了14000多家门店。

还有国产功能饮料“老大”东鹏饮料，凭借低价策略切入大众市场。日前成功在港交所上市，构建A+H双平台格局，市值超1500亿港元。

基石阵容豪华：卡塔尔投资局、新加坡主权基金淡马锡、全球资管巨头贝莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、红杉中国等国际顶级机构系数现身，合计认购金额高达6.4亿美元（约49.9亿港元），占发行规模的近一半。

稍早前，2900家店的钱大妈、门店超4000家的袁记云饺、超300家店的比格比萨几乎同一时期向港交所递交招股书，此外餐酒吧“COMMUNE幻师”、婴童食品企业爷爷的农场、冲击“港股个护第一股”的半亩花田纷纷排在了港交所门口。

细数下来，仅今年1月内就有14家消费企业递表。赴港上市的队伍越拉越长，大大小小的消费公司都在加速奔跑。

“到港股去”早已不是一道选择题。

隐秘的一面是，港股的周期就像钟摆一样来来回回，大家争抢着最后的窗口。

港交所CEO陈翊庭近期披露了一组数据，超过350家（包括秘密递表）企业正在排队香港上市。她强调，IPO的质量绝对“不能妥协（Non-negotiable）”，这是维护市场信任的基础，要确保每宗上市申请的质量及尽职调查到位。

“再不交表就要错过这轮上市潮。”这样的情绪在企业间弥漫开来。据香港证监会披露，截至2025年末，由于合规因素，有16宗上市申请的审理流程已遭暂停。

警钟已经敲响。