2026年降准降息会如何演绎？

回顾2026年1月央行政策表述，预期管理优先级或更高。鉴于降准成本低于扩表类工具，在净息差收窄、预计年中政府债发行压力较大背景下，为保证银行承接，我们预计26Q2降准概率大。结构性降息落地后，总量降息节奏更关注通胀，我们预计2026年通胀分化、上半年偏弱且整体低于下半年。债市短期看情绪、中期看货币、长期看通胀，或偏强震荡至春节，节后关注两会变量，长期利率存在上行风险。

▍复盘近期央行表述，预期管理或优先于操作本身。

2025年中央经济工作会议释放灵活运用降准降息等总量工具信号，但总量工具保持定力。央行全年工作会议对宽信用、降成本表述有所收敛，但2026年1月央行超预期结构性工具降息、积极释放降准降息信号，叠加MLF天量投放，体现了较强的宽松信号管理导向。

▍相较于扩表类工具，降准在成本上或具备更多优势。

央行货币投放主要有两类渠道：一是降准，可将法定准备金转为超额储备、提升货币乘数上限，且对银行近乎无成本；二是OMO、央行贷款等扩表类工具，直接增加储备货币，成本随工具品种变化。2026年1月央行通过逆回购、MLF合计净投放1万亿元流动性，投放幅度接近0.5ppts幅度降准。 

▍展望全年，降准逻辑可能在财政端。

对商业银行而言降准流动性成本更低，仅需支付超储存款利率；在净息差大幅收窄背景下，市场担忧商业银行对政府债供给的承接能力。参考历史发行规律和2026年已公布的发行计划、单支国债发行规模，国债净融资节奏或趋于均衡，考虑地方债26Q2发行节奏或上行、6月或为年内高点，年中发行压力陡增，叠加配合特别国债供给，我们预计26Q2降准概率较大。

▍结构性降息落地后，总量降息节奏可能取决于通胀走势。

我国央行价格仍调控遵循泰勒规则，实际利率为降息重要参考。历史上，结构性与总量降息时滞不超半年，1月结构性工具降息后央行对总量降息表态积极，半年内逆回购降息概率较高。2024年以来社融-M2剪刀差收窄至接近0，降息对融资意愿的提振受实际利率制约，未来调降实际利率的必要性显著。从实际利率的组成上来看，利率波动幅度贡献有限，通胀波动幅度影响更大。

▍降息机会或在上半年。

根据我们对2026年通胀测算，国内制造业景气程度修复叠加海外输入性通胀，预计有色行业推动PPI全年稳步回升；受居民收入预期滞后企业利润修复、PPI传导效率或受限影响，我们预计CPI2026年全年可能维持低位，总体看，预计全年通胀走势分化且上半年整体低于下半年。实际利率方面，预计2026年CPI无明显趋势，PPI回升态势明确，降息或不晚于26Q2。

▍债市策略：短期看情绪，中期看货币，长期看通胀。

短期来看，债市偏强震荡可能持续至春节；中期来看，预计上半年交易主线围绕资本市场热度以及数据改善；长期来看，再通胀叙事可持续性待验证，PPI向CPI传导效率预计在年中逐步检验，26Q3开始利率债可能面临一定风险。预计节前利率小幅震荡，年后关注两会经济变量。拉长时间维度，年内宽货币落地加数据改善，利率面临回升风险。

▍风险因素：

流动性市场波动超预期，货币政策超预期，金融数据修复超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年2月3日发布的《债市启明系列—2026年降准降息会如何演绎？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：明明  周成华  赵诣