冲击5%净利率：联想集团利润重估的三大主线

文/罗茜

在2026年4月1日召开的新财年誓师大会上，科技巨头联想集团(0992.HK)向投资者发出了一个核心信号：它不再仅仅满足于营收规模的扩张，而是要彻底重塑其盈利模型。

联想集团董事长兼CEO杨元庆宣布，刚刚收官的2025/26财年将是"史上最好一年"，全年营收预计突破5600亿元人民币，多项业绩指标有望刷新历史记录。

据联想集团2025/26第三财季财报披露，截至2025年12月31日，公司实现营收增4700亿元，同比增约700亿人民币；净利润超100亿元，增速28%，高于营收增速10个点。其中，AI相关营收同比翻番，占总营收的1/3，成为增长的重要引擎。

更令投资者期待的，是CFO郑孝明在誓师大会上透露的盈利目标：在未来两年冲刺1000亿美元营收的同时，将净利润率提升至5%以上。"只要把收入和盈利拉上去，股价就能够实现倍数增长。"

按第三财季数据，联想集团的净利润率为2.7%。这意味着，联想需要将净利润率从当前水平在中短期做到翻倍。

市场关注，联想集团要如何做到？

答案不在一句"AI"里，而在三条几乎同时展开的、信号非常明确的利润线上：一是智能基础设施方案业务集团(ISG)扭亏为盈，实现持续盈利并成为利润增长引擎；二是智能设备业务集团(IDG)通过供应链管理和产品结构穿越内存周期，提升利润率；第三，则是以"龙虾PC"为代表的新品类，为联想集团打开了真正的第二增长曲线。

三线并轨推进，本质上是一次联想集团混合式AI战略推进的财务投射。

联想集团的管理层，将未来两年的目标直接指向1000亿美元营收和5%以上净利润率，并把这一跃升与"AI原生公司"的转型绑定在一起。据与会者称，杨元庆甚至喊出了"颠覆论"——"我们要么成为塑造未来的颠覆力量，要么被他者颠覆！"

杨元庆认为，定义联想未来AI十年的关键，是在混合式人工智能领域建立领导力。他要求，从那一刻起，联想要成为AI原生公司，让AI成为每一款产品、每一个解决方案、每一项服务和每一条流程的核心。

再联想到GTC 2026大会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋对杨元庆说出的那句"今年属于你"，市场或许会更容易理解，联想集团此刻所处的位置。这句话的意义，在于作为AI产业链的绝对龙头，他能验证联想集团所站的产业节点及发展空间。在AI从大模型竞争转向基础设施扩张、从训练走向推理、从云端走向终端的当下，联想集团之所以敢把净利润率目标抬到5%，就是因为它正站在AI基建和AI终端两条主线上。

当ISG成为利润引擎、实现持续盈利，当IDG通过供应链管理及提升韧性，当AI原生设备打开第二增长曲线，市场就会意识到，联想不只是"全球最大PC厂商"，而是一家同时掌握AI基础设施、AI终端和AI交付能力的"全球AI生态链领先公司"，那么5%净利润率就不只是财务目标，而会成为估值逻辑实现的必然。

ISG：扭亏为盈的"翻身仗"

联想集团要想提升净利润，最关键的一场仗，不在PC，而在ISG——智能基础设施方案业务集团。目前看来，ISG整体预计将从刚结束财年的第四季度扭亏为盈，并进入"可持续盈利"状态。

在AI推理时代，基础设施市场空间足够大，AI服务器需求足够旺。比如，微软、谷歌、Meta和亚马逊宣布2026年合计投入6600亿美元用于AI基础设施，同比激增60%-74%。国内，阿里巴巴及腾讯资本开支约2800亿元人民币。联想的ISG业务将直接受益于此。

在2026年2月，联想集团CFO郑孝明接受媒体采访时已经明确指出，联想集团未来几个季度的双位数增长，预期将有相当比例来自ISG。随着重组效应的显现和自研IP的切入，ISG业务占比将显著提高，成为重要的增长引擎。

据第三财季数据，联想集团的ISG实现营收367亿人民币，同比增长超30%，创历史新高。联想集团此前计提了约20亿人民币的一次性重组费用，预计未来三年每年将节省14亿人民币的净成本，以推动盈利能力持续改善。

联想集团管理层已向市场承诺，ISG业务将在第四财季实现扭亏为盈，并实现持续盈利增长。

杨元庆在4月1日的誓师大会上强调，过去一年，ISG通过执行Vector计划和战略重组，实现了年比年30%的高速增长；最近一个季度，x86服务器在全球和中国市场的排名都升至第三位，并在AI服务器领域持续发力；要把握AI推理的机遇，力求尽快回归盈利性增长的轨道。

ISG总裁Ashley则进一步指出，ISG的转型正在进入"收获阶段"，FY26/27不仅会带来期待中的增长，也将实现所追求的盈利能力。对市场而言，这种变化的分量在于：ISG不再只是被当作营收冲规模的抓手，而是开始被要求承担利润释放的任务。

目前，ISG板块中，面向CSP客户的业务本身已经盈利，利润率约为2%到3%，与市场持平；联想亦调整客户结构，将AI服务器订单向高毛利的客户倾斜。据了解，2025年1月，联想集团宣布收购高端企业级存储系统公司Infinidat，目前正处于审批流程中。一旦收购完成，相关毛利率可达70%-80%，成为利润的爆发点。

IDG：内存价格拐点隐现

过去两个季度，DRAM与NAND价格飙升，几乎成为所有终端厂商共同面对的利润压力源。每一位投资者都会问联想管理层一个问题：如何应对内存价格暴涨？

事实上，回溯过去近十年，全球PC市场经历多轮供给冲击：从CPU的长期紧缺，到疫情期间的物流中断与零部件短缺，再到2025年以来由AI浪潮引发的存储涨价潮。在每一轮"死亡谷"周期中，行业普遍面临交付中断或市占率失速，但联想集团总是展现出极强的交付韧性，以数据提供反证。

据第三财季数据，联想集团在全球PC市场份额从2025年的24.9%进一步抬升至25.3%，这意味着它在供应链体系中天然拥有更高的"确定性溢价"。同时，联想IDG业务的运营利润率维持在7.3%的高位，仍领先竞争对手约3个百分点。

更值得注意的是，近期，已有全球顶级咨询公司认为，目前的内存价格拐点隐现：本轮内存暴涨的周期大概率不会持续到明年，价格拐点可能出现在2026年第四季度至2027年第一季度。与此同时，内存的涨价斜率已经明显放缓，个别内存终端的价格也开始出现松动，甚至在深圳华强北出现了跳水。

虽然，受益于AI推理及token经济，导致此轮内存暴涨周期的特殊性远超历史；对于后续走向，市场分歧较大；但至少对资本市场而言，最剧烈的成本挤压阶段，可能正在接近尾声。

几乎就在同一时间，Google发布了TurboQuant算法，进一步强化了市场对"内存约束可能缓解"的预期。根据高盛、大摩、花旗等多家投行研究，TurboQuan可将大模型推理中的KV cache内存占用压缩6倍以上，同时基本不牺牲模型精度，也不需要额外训练或微调。这一突破的意义，在于它直接作用于推理阶段最核心的内存瓶颈之一，有望降低单位token成本，并提升长上下文和大批量推理的可行性。对产业链而言，这意味着AI的成本约束正在被技术进步重新改写。

对联想集团而言，这一变化的意义尤为直接。这意味着，IDG所面对的成本压力，正在同时从两个方向获得缓解：一方面，存储价格本身的涨势在放缓，并有望在年内结束涨价周期；另一方面，TurboQuant这类算法进步正在降低端侧和推理侧对大内存配置的刚性依赖。尤其是在AI PC和"龙虾PC"逐步兴起的阶段，这种变化会直接改善终端产品的BOM(物料清单)压力，并提升本地推理的性价比。

联想也从未被动地"等待内存下跌"。该公司通过成熟的供应链管理机制如"Buy-ahead"机制——涨价阶段提前锁定低价货源，拐点临近时主动去库存，进入降价阶段后则维持低库存、延后采购，实现了成本节约。

因此，对于IDG板块的未来利润，可以预期的是，联想集团可以先靠供应链能力和产品结构稳住利润率，再通过价格拐点和算法进步，共同释放利润弹性。

 龙虾PC：联想的第二增长曲线

"龙虾PC"，是指"AI原生智能终端"，简言之，一种专门给AI使用的电脑。

这是联想未来估值增长最明显的一条线：它不再只是守住既有终端市场，而是在尝试定义一个全新的设备品类。

3月31日，联想集团正式推出两款"龙虾终端"：YOGA AI Mini面向个人用户，Think AI Tiny面向企业场景，搭载AI原生操作系统DingOS，支持OpenClaw一键部署，内置安全防护机制。

随着OpenClaw等智能体框架在全球开发者社区的爆火，一个此前被低估的趋势正在成型：AI Agent(智能体)不再仅仅是电脑里的一个应用，而是需要7×24小时在线、安全隔离且具备独立算力的运行载体。

但是，OpenClaw仅仅在云端部署，存在几大痛点，一是部署和使用门槛虽然降低了，但一旦进入高频、复杂、长时任务，用户仍然会面临权限管理、工作流稳定性和使用体验的问题；二是涉及本地文件、个人数据、账户权限、跨应用调用时，安全与隐私会成为核心门槛；三是对7x24 小时常驻执行的任务而言，长期token成本和调用成本并不一定低，用户也需要更稳定、更可控的运行环境。

这也正是联想推出YOGA AI Mini和Think AI Tiny的背景，得以把本地部署、系统权限、安全隔离、持续执行和多设备协同整合进终端本身。

换句话说，联想押注的不是又一轮传统PC换机，而是一种"给AI用的电脑"。正如杨元庆在誓师大会上所说，未来，一个人可能需要两台电脑，一台给自己用，一台给 AI 用。如前所述，设备的用户不一定是人，也可能是智能体。最终，将由人类主导的AI智能体来使用这些设备。

目前，全球PC保有量超过20亿台；2025年，全球PC出货量约2.8亿台。而龙虾终端已经脱离了PC厂商换机周期的老故事，而是开辟了新的市场。若仅按全球PC保有量2%的附加率测算，就对应约4000万台新增设备、约200亿美元新增市场；若附加率提升至5%，市场空间可放大至500亿美元。

更关键的是，联想恰恰是少数有能力承接这类增量的厂商之一。它既拥有全球最大的PC出货规模和覆盖180多个市场的终端网络，也拥有ISG在AI服务器、推理基础设施和GPU数据中心上的能力布局。"龙虾终端"的推出及演进，既能为联想的IDG业务打开一条新的成长曲线，并为后续ISG及SSG的软件、服务和生态绑定预留更大的空间。

一旦"龙虾PC"，从极客尝鲜走向大众消费和企业采购，联想集团的第二增长曲线，就会开始进入利润表和估值模型，相当于一张AI时代的新期权。