中信证券：下半年投资增速有望回升

2026年二季度以来，固定资产投资增速和实物工作量指标再次出现快速下跌，今年5月我国财政第一、二本账累计赤字规模同比首次录得负增长。展望下半年，我国固定资产投资增速有望在财政支出提速、新型政策性金融工具加快发行使用、低基数效应等因素的共同驱动下迎来明显回升。从结构上看，参考2025年新型政策性金融工具的使用经验，后续8000亿元新型政策性金融工具或将主要投向交通运输、电子、电力及公用事业、电力设备及新能源等行业。从中美比较的角度思考中国AI相关领域的投资扩张空间，美国AI相关领域投资在固定资产投资中的比重约为10.2%，中国仅为1.2%，中国仍有极大拓展空间。本周市场关注6月PMI数据和隔夜逆回购操作的首次执行，下周关注6月中国物价、金融数据。

▍2026年二季度国内固定资产投资增速超预期下跌，财政支出进度偏慢或为核心驱动因素。

今年以来财政收支节奏呈现出一定的不匹配特征。在PPI大幅上行的驱动下财政收入同比增速出现明显加快，但财政支出增速自3月以来却出现明显回落。根据财政部数据，2026年5月，我国第一、二本账的累计赤字规模首度出现同比负增长。2026年1至5月我国基建相关财政支出3.36万亿元，进度仅约为33.7%，远低于2025年同期的38.3%及2024年同期的35.2%。财政支出进度偏慢叠加3月国常会强调建立地方财政补贴负面清单管理机制，二季度固投增速与实物工作量指标快速下跌。

▍展望下半年，我国固投增速有望在财政支出提速、新型政策性金融工具加快发行使用、低基数效应等因素的驱动下明显回升。

第一，下半年待拨付与结转的财政资金余量相对充裕，客观上为后续财政扩张预留了充足空间。同时，近期高频数据印证专项债发行进度6月已呈现出显著提速态势，今年上半年专项债累计发行2.07万亿元。

第二，今年的8000亿元新型政策性金融工具即将进入实质性投放阶段。去年5000亿元新型政策性金融工具自去年9月开始投放、到10月投放完毕、到今年1-2月效果显现，中信证券预计今年的政策工具或将对四季度固投增速形成有效托底。

第三，去年同期的低基数效应为今年下半年固投增速回暖提供了客观支持。2025年下半年我国总体固定资产投资增速录得-9.4%，基建、制造业与房地产开发投资增速分别低至-9.4%、-4.2%与-24.5%。

▍根据2025年新型政策性金融工具的使用情况进行前瞻，中信证券预计交通运输、电子、电力及公用事业、电力设备及新能源等行业或将明显受益。

通过系统性梳理各地公开发布的2025年新型政策性金融的57个具体项目信息（共计405.46亿元），观察该笔资金具体的使用投向，中信证券预计交通运输、电子、电力及公用事业、电力设备及新能源、地产基建、计算机、消费者服务、农林牧渔、商贸零售、机械、医药等行业或将明显受益。中信证券根据三大政策性银行官网公布的数据，参照2025年5000亿元新型政策性金融工具约14.16的拉动系数计算，今年8000亿元新型政策性金融工具预计拉动11.6万亿元的投资规模。

▍从中美比较的角度思考中国AI相关领域的投资扩张空间，美国AI相关领域投资在固定资产投资中的比重约为10.2%，中国仅为1.2%。

根据《Artificial Intelligence Index Report 2026》（Stanford University）及彭博数据库，2025年美国一级市场私人投资规模高达2858.8亿美元，二级市场上四大云厂商的资本开支达到3760.5亿美元，整体AI投资占其国内固定资产投资的比重达10.2%，占GDP比重达2.2%；相比之下，中国AI相关总投资占固定资产投资的比重目前仅为1.2%，占国内生产总值的比重为0.4%，未来也蕴含着巨大的结构性增长与破局空间。但若将中国特有的政府引导基金、国资产业平台以及地方政府直接主导的新型基础设施投入等公共部门资本纳入其中，这一差距或将有所缩小。

▍宏观经济运行跟踪：6月PMI表现超市场预期，价格拐点或已将近。

6月制造业PMI有所回升，剔除季节性看制造业景气较上月有小幅提升，制造业PMI持续位于荣枯线之上，反映全球通胀、出口高增对制造业企业体感有积极作用。非制造业6月景气度亦有所好转，或受益于稳内需政策落地加速。2026年6月29日，央行首次开展隔夜逆回购操作，中信证券认为本次央行操作的态度高于实质。本次工具创新，核心是弥合“7天政策利率”与“隔夜为主的市场交易”之间的期限错配，并在半年末更为精准实现流动性“削峰填谷”。本周市场关注6月PMI数据和隔夜逆回购操作的首次执行，下周关注6月中国物价、金融数据。

▍风险因素：

政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月5日发布的《一周宏观专题述评（第二百期）—下半年投资增速有望回升》报告，分析师：杨帆S1010515100001；玛西高娃S1010520100001；李想S1010524080016