$片仔癀(SH600436)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1619篇文章。 昨日，片仔癀股价走势成为司马朋友圈的焦点，难得出现大幅上涨。截至收盘，片仔癀报收于207.82元，较前一交易日上涨5.27元，涨幅达2.60% ，成交量为67872手，成交金额达13.94亿元，当日主力资金净流入18598.52万元，近五日主力资金累计净流入更是达到52285.93万元，彰显出市场资金对其高度关注与积极布局。片仔癀股价上涨，不少朋友都来问我，这老牌药企股价上涨的背后，到底有着怎样的逻辑？今天，咱们就抛开表面的喧嚣，深挖片仔癀股价上涨背后的核心因素，看看它的价值究竟几何。 01 业绩：短期波动难掩长期向好趋势 评判一家公司的价值，最直观的就是业绩表现。就拿2025年一季度来说，片仔癀实现营收31.42亿元，同比微降0.92% ，归属于上市公司股东的净利润为10亿元，同比增长2.59% 。虽然营收出现下滑，但净利润仍保持增长，这得益于公司有效的成本控制策略。 从销售费用来看，2025年一季度销售费用同比减少了38.50%，由1.65亿元降至1.01亿元；管理费用也实现了18.13%的同比降幅，由7668.90万元减少至6278.13万元；研发费用同样呈现下降趋势，同比降低20.25%，从8880.94万元下降至7082.09万元 。成本的有效控制，使得利润空间得到一定程度的保障。 再回顾2024年全年，片仔癀实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%；归母净利润达到29.77亿元，同比增长6.42% 。其中核心的肝病用药板块收入45.12亿元，同比增长18.3%，占总营收的41.8% ，成为拉动业绩增长的关键力量。尽管2025年一季度营收微降，但从长期趋势来看，片仔癀的业绩增长基础依然较为稳固，核心业务的增长潜力不容忽视。 02 产品：稀缺配方构筑坚固竞争壁垒 片仔癀拥有国家绝密配方，这在中药行业中独一无二，配方和工艺受法律永久保护，赋予了其强大的竞争壁垒。然而，配方中的麝香和牛黄属于稀缺资源，麝香依赖国家配额供应，牛黄价格更是一路飙升，从2023年的65万元/公斤涨至2025年4月的170万元/公斤 。 面对原材料困境，片仔癀积极应对。公司自建林麝养殖基地，2025年麝香自给率预计可达70%，大大降低了对外部配额的依赖 。在牛黄方面，2025年一季度进口牛黄（含阿根廷）占片仔癀总用量的20%，全年预计通过阿根廷等国进口覆盖30%-40%的需求 ，这一举措降低了单粒成本约12.5% 。同时，需求中另外60%-70%的国产天然牛黄价格在2025年上半年也开始降价 。整体算下来，进口牛黄可使片仔癀年成本节省4.8-6.4亿元，毛利率提升2.5-3.5个百分点 。 03 市场：需求多元，前景广阔 在医疗领域，中国有着庞大的肝病患者群体，人数超过4亿，其中慢性乙肝患者就有8600万 。随着老龄化社会的到来，慢性病管理需求不断攀升，片仔癀在肝病用药市场的份额也在稳步提升，2024年达到51.2%，较2023年提升1.5个百分点 ，进一步巩固了其在该领域的领先地位。 在健康礼品市场，片仔癀凭借其稀缺性和健康功效，成为高端健康礼品的热门选择。在千元以上礼品市场，片仔癀的市占率突破78%，2024年礼品渠道销售额同比增长15.3% ，成为公司新的业绩增长点。 此外，片仔癀在年轻消费群体中的拓展也取得了显著成效。其化妆品线2024年销售额达到18.6亿元，25 - 35岁的年轻消费者贡献了62%的销量 。像珍珠膏、精华液等单品在电商平台的月销量常常突破10万件，这表明片仔癀成功吸引了年轻消费者，为品牌的长期发展注入了新的活力。 04 研发：厚积薄发，为未来增长蓄势 2024年，片仔癀在研发上投入4.87亿元，同比增长22.5%，远超行业15%的平均增速 。虽然2025年一季度研发费用有所下降，同比降低20.25%，从8880.94万元下降至7082.09万元 ，但这并不影响其长期的研发布局。 目前，公司布局了18个新药项目，聚焦于慢性病、难治性疾病等未满足临床需求的领域。其中，PZH1204针对轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的中药创新药，已于2024年11月进入Ⅲ期临床研究。该领域目前中药治疗方案稀缺，若PZH1204成功上市，预计年销售额可达5 - 8亿元 ，将为公司开辟新的利润增长路径。PZH1201治疗腹泻型肠易激综合征（肝气乘脾证）的新药，在2024年9月完成Ⅱb期临床试验，试验数据显示其有效率比安慰剂高出32个百分点 ，疗效显著，后续Ⅲ期临床一旦成功，将成为公司在消化领域的重要产品。 在司马看来，片仔癀股价上涨并非偶然，是业绩、产品、市场和研发等多方面因素共同作用的结果。当然，片仔癀也面临着一些挑战，如原材料价格波动、医保未覆盖导致医院渠道占比较低等问题。但总体而言，其核心竞争力依然强劲，长期投资价值值得关注。我们不妨持续关注片仔癀在应对挑战时的策略和创新，以及其在市场中的表现，理性看待其股价波动和公司发展。 【分享、点赞、在看、加星】点一点不失联哦~ @小管家 #雪球星计划# #银行股走强，农业银行历史新高# #中药板块异军突起，行情能持续多久# $同仁堂(SH600085)$ $达仁堂(SH600329)$ @知识分享官 @格隆

$中宠股份(SZ002891)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1235篇文章。最近不少司马好友在问宠物行业的企业动态，正好头部企业中宠股份2025年中报刚出炉，数据里藏着不少行业信号。今天咱们就从业绩、营收、运营等维度，把这份中报的核心信息讲清楚，帮大家看懂中宠股份的现状与未来。 一、核心业绩：营收利润双增，盈利有升有降 1.整体业绩：增长势头稳，二季度撑大局 ①营收：2025年上半年总营收24.32亿元，同比增长24.32%；其中二季度营收13.31亿元，同比增长23.44%，单季度贡献超五成营收，成为上半年增长的重要支柱。 ②净利润：上半年净利润2.03亿元，同比大增42.56%，增速远超营收；二季度净利润1.12亿元，同比增长29.79%，虽较一季度增速放缓，但仍保持稳健增长。 ③扣非净利润：上半年扣非净利润1.99亿元，同比增长44.64%，比净利润增速还高2.08个百分点，说明中宠股份核心业务盈利能力更强，利润水分少。 2.盈利能力：毛利率提升，费用拖了净利率后腿 ①毛利率：上半年毛利率31.38%，对比去年同期的27.97%，提升了3.41个百分点。主要靠宠物零食拉动，其毛利率达30.63%，同比也涨了3.4个百分点，成为盈利提升的关键。 ②净利率：上半年净利率9.16%，较去年同期的7.91%提升1.25个百分点，但增幅比毛利率少了2.16个百分点。原因很简单，各项费用涨得比营收快——销售费用增35.81%、管理费用增82.50%、研发费用增54.91%，费用高增吃掉了部分利润。 ③资产收益率：上半年资产收益率7.78%，同比提升1.53个百分点，说明中宠股份用资产赚钱的能力在增强，资产利用效率有改善。 二、营收结构：产品、地区各有亮点 1.分产品：主粮爆发，零食稳基盘 ①宠物零食：上半年营收15.3亿元，在总营收里占比62.9%，是绝对的“压舱石”，不过增速不算高，同比仅增6.37%；毛利率30.63%，同比提升3.4个百分点，盈利水平在稳步优化。 ②宠物主粮：上半年营收7.83亿元，占比32.2%，但增速堪称“黑马”，同比大涨85.79%。高增长主要得益于两点：一是5.0智慧干粮工厂投产，产能跟上了；二是品牌和渠道不断拓展，市场份额在扩大。而且主粮毛利率36.63%，同比还微涨0.79个百分点，既卖得多，也赚得多。 2.分地区：境内猛涨，境外稳增 ①境内市场：上半年营收8.57亿元，同比增长38.89%，增速比境外快不少；毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点，说明国内市场不仅增长快，盈利也更可观，国内宠物消费需求的释放很明显。 ②境外市场：上半年营收15.7亿元，在总营收中占比64.6%，仍是中宠股份主要营收来源，同比增长17.61%，增速虽不如境内，但胜在稳定。毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点，这背后是海外工厂（美国、加拿大、新西兰等）协同发力，供应链抗风险能力变强，帮企业稳住了海外盈利。 三、运营与财务：健康度持续提升 1.上下游议价权：对客户、供应商都更强势 ①对下游客户：上半年应收账款6.42亿元，同比仅增4.9%，远低于24.32%的营收增速；应收账款周转天数46.96天，同比减少3天，说明客户回款更快了。同时合同负债0.22亿元，同比翻倍，客户愿意提前打款，中宠股份对下游的议价权在提升。 ②对上游供应商：上半年应付账款3.89亿元，同比增25.9%；预付款项仅0.29亿元，在总资产里占比极低，这意味着中宠股份能更长时间占用供应商资金，对上游的议价权也在增强。 2.存货管理：效率更高，备货合理 上半年存货6.04亿元，同比仅增3.4%，存货周转天数63.79天，同比减少11天，存货周转速度明显变快，管理效率提升。其中库存商品2.98亿元，同比增13.7%，这不是库存积压，而是为了应对合同负债增长和后续营收需求提前备货，属于合理规划。 3.现金与负债：“钱袋子”稳，负债成本低 ①类现金储备：中宠股份手里的类现金有14.2亿元，包括13.9亿元货币资金、0.2亿元交易性金融资产和0.1亿元定期存单，占总资产的27%，“钱袋子”很充裕，抗风险能力强。 ②有息负债：有息负债共14.54亿元，包括9.8亿元短期借款、0.24亿元长期借款和4.5亿元应付债券，也占总资产的27%，和类现金占比基本持平。关键是融资利率约2.33%，利率很低，说明中宠股份资产质量高，融资成本可控，财务风险小。 四、产能与全球化：布局未来，应对挑战 ①现有产能：目前中宠股份在全球已建成超22间现代化生产基地，海外覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，重点聚焦北美市场，还形成了美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同的格局，产能布局广且协同性强。 ②新增产能：2025年有两个重要动作——加拿大工厂第二条生产线、墨西哥工厂都会建成；2026年还规划建成美国第二工厂，这些新增产能能进一步提升北美市场的即时产能和市场响应速度，帮中宠股份更好抓住海外需求。 ③关税应对：靠着全球化的供应链布局，中宠股份已经形成了完善的关税应对体系，这次关税调整对企业没造成重大影响，供应链的抗风险能力经住了考验。 五、估值与行业视角 1.当前估值：处于历史中低位 目前中宠股份市值181亿元，股价60元，PE（TTM）40倍。对比历史数据，其历史平均PE是56.25倍，低估区间PE约43.59倍，当前估值处于历史中低位区，相对过去不算贵。 2.行业挑战：护城河待加深 不过也要看到行业问题：宠物行业门槛不算高，竞争很激烈；中宠股份代工业务占比不低，自有品牌影响力还不够强，而且大客户比较集中，这些因素导致企业的“护城河”相对较浅，长期竞争力需要进一步巩固。 3.未来预期：增速或放缓 从过往业绩看，中宠股份过去10年营收复合增长率22%，净利润复合增长率30.7%，表现很亮眼。但展望未来，预计净利润增速会有所放缓，保守估计营收增长可能维持在20%左右。若按20倍PE的合理估值算，参考2024年4亿元的净利润，目标市值约80亿元，对应股价26元，和当前股价比，短期来看投资机会不算多。 六、管理层怎么看未来？ ①主粮增长：管理层认为，未来主粮还会保持增长，核心靠三点——智慧工厂持续发力、主粮品类不断完善、渠道进一步优化，主粮的营收占比和毛利率都有希望再提升。 ②毛利率展望：境内市场会通过精简SKU、管控产品价格、推出高毛利新品来提毛利；境外市场则依托海外工厂和供应链优势，再加上原材料价格、汇率的利好，毛利率也能稳定增长。 ③费用控制：对于销售、管理费用高增的问题，管理层表示，管理费用高主要是职工薪酬增加和股权激励落地，销售费用高是因为品牌宣传投入多，后续会通过优化产品结构、提升渠道效率来平衡费用，让费用增速跟上营收节奏。 在司马看来，中宠股份2025年中报整体表现可圈可点，营收利润双增、运营效率提升、全球化布局稳步推进，展现出了不错的发展韧性。但同时，行业竞争激烈、品牌力不足等问题也需要警惕，未来能否持续突破，还要看主粮业务的爆发力、品牌建设的成效以及费用控制的效果。对于关注宠物行业的司马好友来说，不妨多跟踪中宠股份后续的产能释放、新品推出和海外市场拓展情况，从长期视角看待企业价值。 @小管家 #雪球星计划# #宠物经济前景广阔# #近十年新高！沪指突破3731点！# $乖宝宠物(SZ301498)$ $天元宠物(SZ301335)$ @知识分享官 @格隆

$金风科技(SZ002202)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”写的第1124篇文章。最近和司马好友们聊行业机会，发现风电板块悄悄火起来了。表面看是风机转得欢，背后藏着能源革命的大逻辑。今儿咱就从三个维度掰开揉碎了聊，看看这阵风里藏着多少金矿。 一、国内抢装潮：淡季不淡的秘密 ①政策点火，海陆一起烧 都知道“双碳”是国家大计，2025年又是第一个五年计划的收关之年。就像考试前突击复习，各地风电项目最近扎堆开工。陆地上，大基地项目像下饺子一样落地，内蒙古、甘肃这些风多的地儿，塔吊转得比风车还快；海面上更热闹，广东、福建的海风项目批了一个又一个，去年还在画图纸，今年已经在打桩了。 ②数据说话：需求有多猛？ 用数字给大伙提提神：2025年一季度，国内风机设备定标量36132.27MW，啥概念？同比暴涨112%！相当于去年同期的两倍还多。照这速度，全年陆风装机预计100GW，海风15GW，分别比去年增长25%和88%。以前说“淡季不淡”是客气话，现在是真刀真枪地干，连设计院的工程师都在加班画图纸。 二、海外掘金：第二曲线的爆发力 ①欧洲缺电，咱送风机 都说欧洲人爱环保，这回可是被能源危机逼急了。2025到2030年，欧洲风电新增装机预计187GW，平均每年31GW。这相当于每年在欧洲land上竖起3万多台大型风机。可欧洲自己的厂子产能跟不上，咋办？找中国买！咱的风机性价比多高啊，同样功率的设备，价格只有维斯塔斯的一半多，质量还不差事儿。 ②出口数据：狂飙的加速度 2024年，我国风力发电机组出口量同比激增71.9%，这已经够吓人了。今年一季度更猛，又增长43.2%。你说海外市场是不是第二曲线？金风科技手里握着6909MW的海外订单，三一重能、明阳智能这些企业，海外收入占比眼看着往上窜。以前赚国内钱，现在赚老外钱，这生意越做越敞亮。 三、企业蜕变：订单里的增长密码 ①业绩回暖：从8家到15家的跨越 翻开27家风电设备公司的一季度财报，有15家业绩同比增长，去年同期只有8家。啥叫趋势反转？这就是！更关键的是合同负债，从去年底的483.02亿元，涨到今年一季度的561.22亿元，环比增长16.2%。合同负债是啥？就是客户先交的定金，这说明手里的订单实打实，后面业绩有保障。 ②头部玩家：金风的棋怎么下 拿金风科技来说，在手订单总共51091.24MW，同比增长51.81%，其中海外订单占了6908.97MW，同比增长26.1%。人家不仅订单多，还在玩技术升级，12MW的海上机组都开始量产了，比国外同行还快一步。三一重能更直接，在欧洲建了组装厂，就近供货，省了运费还能避关税，这招高啊。 四、风险提醒：别光看贼吃肉 ①价格战隐忧：国内卷完海外卷 国内陆上风机均价1440元/kW，海上2775元/kW，海外能卖到7000-10220元/kW，这价差确实诱人。但架不住大家都想出海，万一扎堆报价，会不会打价格战？就像前几年光伏一样，得警惕利润被压缩。 ②政策变脸：海外的门槛不好跨 欧洲人虽然缺电，但贸易保护主义还在。反倾销调查、碳关税这些玩意儿，说不定啥时候就冒出来。明阳智能去年在英国就遇到过认证问题，折腾了小半年。出海虽好，路不好走啊。 在司马看来，风电行业现在就像高速行驶的列车，海陆共振是车头，海外需求是燃料，企业订单是铁轨。如果你看好能源转型，这板块值得深度关注。但记住，任何风口都有颠簸，选对企业、拿住周期，比追涨杀跌更重要。咱们不赌短期涨跌，只看趋势明不明、逻辑硬不硬。风来了，猪都能飞；风停了，还得看谁有真本事。司马会持续盯着这些企业的订单变化和海外进展，有新情况第一时间和大伙聊。 @小管家 #雪球星计划# #近十年新高！沪指突破3731点！# #风电股崛起金风科技涨停# $长江电力(SH600900)$ $涪陵电力(SH600452)$ @知识分享官 @格隆

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1142篇文章。最近白酒圈最劲爆的消息，莫过于飞天茅台价格“雪崩”。从批发到零售，价格一路狂跌，连资本市场都跟着抖三抖。今天就和司马好友们聊聊，这场价格风暴背后，到底藏着什么门道。 价格暴跌：从批发到回收全崩了 ①自5月18日新一轮禁酒令发布，飞天茅台就像坐上了滑梯。6月25日的数据看得人心惊肉跳：25年飞天茅台原箱价跌到1830元/瓶，一天就跌了85元；散瓶价更狠，直接掉到1780元，比前一天少了70元。24年的原箱和散瓶价格也没逃过，分别跌了60元和70元。这哪是卖酒，简直是在甩卖大白菜。 ②电商平台上，拼多多的飞天茅台双瓶装卖3500元，单瓶算下来才1750元。更夸张的是43度飞天茅台，每瓶已经不到800元。线下渠道也乱成一锅粥，二手礼品回收商直接暂停收酒——1700-1800元的回收价，收回来就赔钱，谁还敢碰？有的渠道商咬牙甩货，散瓶茅台1980元就卖，还直叹气“一天一个价，根本扛不住”。 股市震荡：茅台跌，行业慌 ①资本市场向来嗅觉灵敏。飞天茅台价格狂跌，贵州茅台的股价也跟着遭殃。最近一路走低，根本刹不住车。要知道，贵州茅台可是A股的“定海神针”，它一跌，整个白酒板块都跟着紧张。在司马看来，只要飞天茅台的市场价还在跌，贵州茅台的股价就很难见底。 ②这波影响可不只限于茅台一家。白酒行业是个“牵一发而动全身”的圈子，龙头老大价格崩盘，其他酒企心里也发怵。小品牌想着要不要跟风降价抢市场，大品牌担心品牌价值受影响。一场价格战的阴云，已经笼罩在整个白酒行业头上。 抄底警告：别急着当“接盘侠” ①看到茅台价格暴跌，肯定有司马好友心里痒痒，想抄底白酒股票或囤几箱酒坐等涨价。但在司马看来，这时候伸手，很可能成了“接盘侠”。想想看，现在回收商不敢收、渠道商拼命甩，说明市场压根没稳住。 ②给大家支个招：真想入场，先盯着飞天茅台的市场价。啥时候价格不再天天跌，甚至开始慢慢回暖了，再考虑出手。投资不是赌博，没必要追求最低点买入，能抓住行情启动后的中间一段，就已经跑赢大多数人了。就像钓鱼，鱼没咬钩就瞎拉杆，最后只能空手而归。 这场茅台价格风暴，既是危机，也是转机。对消费者来说，或许能花更少的钱喝上茅台；对投资者而言，更是一场考验耐心和眼光的博弈。在司马看来，市场越是动荡，越要保持清醒。别急着跟风，多观察、多思考，机会永远留给有准备的人。 @小管家 #分红季 上雪球# #茅台股价跌到多少你会抄底# #白酒跳水你什么心情# $泸州老窖(SZ000568)$ @知识分享官 @格隆

$片仔癀(SH600436)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第287篇文章。最近翻了2024年到2025年8月13日的中药品种保护申请数据，越看越有味道——既有老药坚守，也有新药突围，还有企业的小心思藏在数据里。今天就把这些干货掰开了跟大家聊，让咱们一起看懂这波中药保护背后的门道。 一、79件申请：独家占了96.2% 先把最核心的整体数据摆出来：这1年零8个月里，全国受理的中药品种保护申请共79件，涉及58家生产企业。但最让人惊讶的不是总数，而是“独家”的占比——79件里有78件是独家产品，非独家的就1件。 咱们算笔账：78除以79，差不多是96.2%。这意味着什么？几乎所有企业拿出来申请保护的，都是自家“独一份”的宝贝。像复方桐叶烧伤油，专门治烧伤烫伤；还有散寒化湿颗粒，应对寒湿相关的问题，这些品种在市场上没有直接竞品，企业自然要牢牢护住。 那唯一的非独家品种是谁？是百合固金片，由广东万方制药和广州诺金制药两家一起申报续保。这种情况特别少见，也能看出来，非独家品种想通过保护获得优势，难度比独家品种大得多——毕竟你有的别人也有，保护期内想独占市场，根本不现实。 二、申请类型：初保是主力，续保藏老药 申请类型分两种：初保（第一次申请保护）和续保（保护期快到了续期）。这两类的数据差距特别大，能看出企业的不同策略。 1.初保：68件，占比86.1%。这绝对是主力中的主力。为什么这么多企业选初保？一方面是新药需要保护——比如2023年刚获批的某个止咳颗粒，企业怕刚上市就被模仿，赶紧申请初保；另一方面是老药“补保护”——有些品种1998年就获批了，之前没申请过保护，现在市场竞争激烈，赶紧补上，比如1999年获批的某款养胃胶囊，这次就申请了初保。 2.续保：11件，占比13.9%。数量少，但分量重。因为续保的基本都是“国民老药”，比如云南白药，2002年获批，之前已经拿过保护，这次续保是为了继续守住市场；还有片仔癀，也是多年的老品种，续保能让它在高端中药市场继续保持独占性。这些老药经过二三十年的市场检验，口碑和销量都很稳，企业肯定不愿意失去保护带来的优势。 三、剂型选择：跟着需求走，传统现代都吃香 剂型是中药的“外衣”，选对了剂型，不仅方便服用，还能提升药效。这次申请里的剂型分布，就特别贴合不同人群、不同病症的需求。 1.主流剂型占近七成：胶囊剂、片剂、颗粒剂、合剂这四种，加起来有55件，占总申请数的69.6%。为啥这四种最受欢迎？咱们拿颗粒剂举例，冲开水就能喝，老人小孩都能接受；片剂和胶囊剂方便携带，出差旅游揣几片就行；合剂不用冲调，直接喝，适合不方便找热水的场景。像小儿感冒舒颗粒是颗粒剂，就是考虑到孩子不爱吃药，颗粒剂能加少量糖调味，家长喂药也省事。 2.传统与现代剂型各有6项：传统的丸剂、散剂，比如治疗慢性病的六味地黄丸（丸剂），药效释放慢但持久，适合长期调理；还有治外伤的云南白药散剂，外敷见效快。现代的滴丸剂、注射剂也不落下——滴丸剂溶解快，像散风通窍滴丸，治鼻炎鼻塞，含服后很快能缓解；注射剂则适合急重症，比如某款治疗心梗的中药注射剂，能快速起效，挽救生命。 3.剂型跟病症精准匹配：这里有个很明显的规律——儿科用药多是颗粒剂、合剂，因为孩子吞咽能力弱，这些剂型好服用；急重症用药多是注射剂，追求“快”；慢性病用药多是丸剂、胶囊剂，讲究“稳”。比如治疗糖尿病的某款胶囊剂，一天吃两次，患者容易坚持；治疗中风后遗症的某款丸剂，需要长期服用，丸剂的剂型正好适合。 四、企业布局：头部多品种，地域有讲究 看企业的数据，能摸清中药行业的“江湖格局”——既有头部企业的全面出击，也有中小企业的单点突破，地域分布也跟政策紧密相关。 1.8家活跃企业扛了22.8%的申请：有8家企业申请了2项及以上，一共18件，占总申请数的22.8%。 ①扬子江药业集团江苏龙凤堂中药有限公司是“黑马”，一口气申请了3项：柴芩清宁胶囊（治感冒发热）、双花百合片（治口腔溃疡）、散风通窍滴丸（治鼻炎），这三个品种覆盖了呼吸道、口腔、耳鼻喉等多个领域，明显是想多线布局，扩大市场份额。 ②还有7家企业各申请2项：云南白药集团申请了云南白药和云南白药胶囊，都是核心产品；济川药业申请了小儿豉翘清热颗粒和蒲地蓝消炎口服液，主打儿科和清热解毒；另外5家企业也都是聚焦自己的优势领域，比如有的专注心脑血管药，有的专注消化类药，都是想通过多品种保护，筑牢自己的“护城河”。 2.63.3%的企业只申请1项：有50家企业只申请了1项，占比63.3%。这些大多是中小企业，比如某家湖北的小药厂，只申请了自家的主打品种——一款治疗风湿的药酒，因为企业资源有限，只能集中精力做好这一个品种，申请保护也是为了让这个“独苗”能在市场上活得更久。 3.地域集中在这几个省：江苏、广东、湖北、云南的申请企业最多。为什么是这几个省？江苏有扬子江、济川这些龙头企业，产业链完善；广东对中医药创新支持力度大，企业愿意投入研发；湖北有“中医药强省”政策，中小企业发展快；云南有云南白药这样的标杆企业，还有丰富的中药材资源，自然能吸引更多企业布局。 五、药龄跨度25年：老药新药都要“护” 这次申请的品种，药龄从1998年到2023年，整整25年，不管是“爷爷辈”的老药，还是“刚出生”的新药，都在抢着申请保护。 1.老药占比超六成：批准年份≤2010年的老药有52项，占比65.8%。这些老药里，最老的是1998年获批的某款治哮喘的丸剂，已经卖了27年；还有2002年的云南白药、2009年的痛泻宁颗粒，都是十几年的“老将”。这些老药为啥还要申请保护？因为虽然口碑好，但市场上仿冒品多，申请保护能打击仿冒，还能延长独占期，比如某款2005年获批的胃药，之前没保护，仿冒品有十几种，申请保护后，仿冒品就不能再卖了，销量一下子涨了20%。 2.新药占比超三成：批准年份>2010年的新药有27项，占比34.2%。这些新药里，最新的是2023年获批的某款抗病毒颗粒，刚上市半年就申请了初保；还有2013年的柴芩清宁胶囊、2018年的某款降压片，也都申请了保护。现在企业对新药的保护意识越来越强——以前新药上市一两年才申请保护，现在恨不得刚拿到批文就提交申请，就是怕被对手“抄作业”，毕竟研发一款新药要花几千万甚至几亿，可不能让别人轻易分走市场。 3.药龄和申请类型的小规律：初保的品种，批准年份中位数是2012年，也就是说一半是2012年前获批的老药，一半是2012年后的新药；而续保的品种，批准年份中位数是2003年，全都是2003年前的老药——这也合理，毕竟只有老药才会有“续期”的需求，新药刚申请初保，还没到续保的时候。 六、特殊品种：政策风口上的“香饽饽” 这次申请里，有两类特殊品种特别亮眼，它们的出现，正好踩中了国家支持中医药发展的政策风口。 1.古代经典名方：比如散寒化湿颗粒，它的配方来源于古代医书里的经典方剂，经过现代工艺改良而成。国家对古代经典名方特别支持，不仅审批流程更简化，还能享受政策红利。企业申请这类品种的保护，一方面是因为配方有“历史背书”，消费者更信任；另一方面是能借助政策优势，更快拿到保护，比如某款基于《伤寒论》配方研发的颗粒剂，从申请到受理只用了1个月，比普通品种快了一半。 2.保健药品转药品：像芪蛭通络胶囊，以前是“蓝帽子”保健药品，只能宣称保健功能，不能治疾病；现在转为药品后，既能治中风后遗症，还能申请保护。这种“升级”对企业来说是好事——药品的市场规模比保健品大得多，而且能进入医院销售，比如芪蛭通络胶囊转药品后，已经进入了10多个省的医保目录，销量比之前翻了3倍。 在司马看来，这波中药品种保护申请，藏着行业发展的三个信号：一是企业越来越重视“独家优势”，96.2%的独家品种占比，说明大家都想通过保护建立市场壁垒；二是剂型选择更“务实”，不管是传统丸剂还是现代注射剂，都围绕着“方便用、效果好”来选，这也是中药贴近消费者的表现；三是政策对行业的引导作用越来越明显，古代经典名方、保健转药品的品种受关注，正好契合了国家传承发展中医药的方向。对咱们普通消费者来说，这些受保护的品种，不管是老药还是新药，在质量和疗效上都更有保障，以后选中药，也能更放心。 @小管家 #雪球星计划# #近十年新高！沪指突破3731点！# #中药板块异军突起，行情能持续多久# $云南白药(SZ000538)$ $达仁堂(SH600329)$ @知识分享官 @格隆

$润和软件(SZ300339)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第108篇文章。咱今天要聊的，是中国科技圈里炸了锅的鸿蒙5.0——它可不是简单的系统更新，而是咱中国在数字战场捅破西方科技天窗的一把利刃，更是咱中国人在技术主权赛道上的一次“霸气突围”。 一、国民级应用集体“搬家”，安卓成过去式 你打开手机，常用的阿里系App、买火车票的铁路12306、处理违章的交管12123，现在都扎堆往鸿蒙5.0里钻。这意味着啥？以前咱手机系统被安卓“卡脖子”的日子，彻底翻篇了。要知道，这些国民级应用背后是数亿用户、每天数十亿次的操作请求，它们选鸿蒙，就是给咱自己的系统投了信任票。 更狠的是政务端，浙江“浙里办”、广东“粤省事”带头，31个省份超300个政务应用集体迁移。你去办事，从预约到取证，从社保查询到不动产登记，背后都是鸿蒙在撑着。这相当于把政务服务的“根”，从别人的土壤换到自己家，以后咱老百姓办业务，响应更快、数据更安全，连办事流程都因为鸿蒙的分布式能力变得更顺滑了。 二、1.3亿行代码背后，是“数字长城” 华为搞鸿蒙，砸了1.3亿行自研代码。这串数字多震撼？相当于组织几十支顶尖编码团队，没日没夜写代码写了好几年。以前咱怕别人断供系统，现在鸿蒙用自己的代码，把安全牢牢握在手里——这就像给自己家院子砌了道“数字长城”，外面想搞破坏？门都没有。 就说安全这块，星盾架构敢硬刚“卡脖子”。权限弹窗比iOS少76%，短信、通讯录这些敏感数据，想偷着读？没门！单次授权、全链路加密，政务数据走在鸿蒙里，就像进了保险箱。分布式架构更猛，直接拦下来28亿次攻击——啥概念？相当于把国外想搞破坏的“黑手”，全给拍回去了。而且金融级防护可不是吹的，现在银行APP在鸿蒙上跑，从转账到理财，每一步都被牢牢护住，咱老百姓的“钱袋子”更安全了。 三、鸿蒙出海，把中国标准撒向世界 咱再把眼光放远，鸿蒙可不是只守着国内。俄罗斯BQ手机直接转投鸿蒙怀抱，以前俄罗斯手机厂商被安卓卡脖子，更新系统要看谷歌脸色，现在有了鸿蒙，直接腰杆硬了。中东、东南亚那边，鸿蒙下载量暴涨320%，越南网友现在都追着研究鸿蒙代码，论坛里天天讨论“鸿蒙怎么自定义桌面”“鸿蒙多设备协同有多神”。这股风潮，是中国技术标准在“**”沿线开花结果，以前咱买别人的技术、用别人的标准，现在轮到别人学咱、跟咱走了。 更提气的是技术话语权。鸿蒙的“一碰传”“智感扫码”，现在成了国际标准。以前咱用支付宝付款，得看别人脸色优化体验；现在在鸿蒙上，支付效率直接飙涨3倍——扫个码付个款，比以前快了不止一点，商家收款更顺，咱消费者也不用排队干等。这就是从跟着别人规则玩，变成自己定规矩的底气！ 四、从“备胎”到“主权”，鸿蒙改写游戏规则 很多人以前觉得鸿蒙是“备胎”，现在看完全不是。当美国制裁大棒砸向俄罗斯安卓手机时，人家系统直接瘫痪，用户连基本通信都成问题；但咱中国用鸿蒙5.0把政务、金融、交通全领域“换血”，地铁里刷鸿蒙手机进站、医院里用鸿蒙平板查病历、银行里靠鸿蒙系统办贷款，整个社会的数字运转，都牢牢握在自己手里。这是宣告：数字世界的游戏规则，不再由硅谷独家书写。 10亿级别的鸿蒙设备正在铺开，这不是简单的装机量，而是把西方垄断的生态霸权，硬生生撕开一道口子。以后咱老百姓用手机、办业务、搞支付，背后站的是自己的系统、自己的安全、自己的标准——这才是真正的技术主权。就像当年咱搞出北斗导航，现在手机导航再也不怕别人掐信号；鸿蒙就是数字时代的“北斗”，让咱在技术领域站得更稳、走得更远。 在司马看来，鸿蒙5.0这场仗，打的不是系统更新，是中国科技从跟跑到领跑的底气。它让咱看到，当技术自主权握在手里时，不管外面风浪多大，咱都能稳稳立住，还能把中国标准撒向全球。这股势头，才是真真正正的科技自信，也是咱中国在数字时代硬气的本钱。 @小管家 #雪球星计划# #近十年新高！沪指突破3731点！# #白酒股盘初走强，酒鬼酒涨停# $赛力斯(SH601127)$ $诚迈科技(SZ300598)$ @知识分享官 @格隆

$宁德时代(SZ300750)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品写的第131篇文章。最近车圈传来一个重磅消息，动力电池新国标即将落地，这可是关系到整个新能源汽车产业的大事。司马仔细研究了政策细节，发现一场行业大洗牌正在酝酿之中，今天就和各位好友好好聊聊《动力电池新国标！车企洗牌倒计时》背后的逻辑。 一、新国标四大严苛测试标准 根据央媒报道，动力电池新国标将于2026年7月1日正式实施，核心聚焦安全性提升，具体设置了四大“极限考验”： ①碰撞测试：要求电池包在满电状态下，承受两个方向的碰撞冲击，最终必须做到无电解液泄漏、外壳无破裂。这意味着即使车辆发生严重碰撞，电池也不能成为安全隐患。 ②燃烧测试：将电池包直接暴露在火焰中燃烧70秒，随后再进行60秒间接燃烧测试，最终需确保不起火、不爆炸。这个标准远超现有要求，直接对标极端事故场景。 ③进水测试：把电池包放入1米深的水下浸泡30分钟，取出后静置观察2小时，必须无进水、无泄漏。这对雨季行车和涉水场景的安全性提出了更高要求。 ④挤压测试：使用半径75毫米的半圆柱体，以100千牛的力从两个方向挤压电池包，最终需满足不泄漏、不起火、不爆炸。要知道，100千牛的力相当于10吨重物的压力，测试强度堪称“变态”。 司马算了一笔账，目前市场上约30%的动力电池可能无法满足新国标要求，尤其是一些主打低价车型的车企，其搭载的电池可能面临技术升级压力。 二、新国标倒逼行业两大变革 新国标的落地周期虽然还有一年多，但已经开始对市场产生深远影响，主要体现在两个方面： ①遏制恶意降价与库存积压 此前部分车企通过大幅降价抢占市场份额，同时囤积大量库存车。但新国标实施后，这些库存车可能面临“技术过时”风险——如果现有库存车的电池不符合2026年标准，到时候可能难以销售。举个例子，某二线品牌今年一季度库存车同比增加45%，若其电池技术未升级，明年很可能陷入“清库存难”的困境。 ②打击“0公里二手车”乱象 市场上曾出现一些品牌“销量虚高”的现象，实际路面行驶车辆却不多，背后可能存在大量“0公里二手车”积压。新国标实施后，这类库存车若无法在2026年7月前消化，很可能成为“烫手山芋”，倒逼车企回归真实产销节奏。数据显示，2024年某新势力品牌“0公里二手车”占比达18%，这种模式在新国标下将难以为继。 三、哪些企业将成为受益者？ 在行业洗牌中，三类企业有望脱颖而出： ①技术领先的头部电池厂商 如宁德时代、比亚迪等企业，其电池产品已提前布局高安全标准。宁德时代的麒麟电池早在2023年就通过了针刺、挤压等极端测试，完全满足新国标要求。比亚迪的刀片电池在碰撞测试中表现优异，安全性口碑突出。这类企业可能凭借技术优势抢占更多市场份额。 ②库存健康的车企 特斯拉、理想汽车等企业库存周转天数控制在30天以内，产销节奏合理，无需担心库存车技术过时问题。以理想汽车为例，2024年其库存周转率达12次/年，远高于行业平均水平，新国标对其影响较小。 ③专注高端市场的品牌 蔚来、极氪等高端品牌，用户对安全性要求更高，车企愿意为先进电池技术支付成本。蔚来的150kWh半固态电池已进入测试阶段，预计2025年量产，完全适配新国标要求，有望成为高端市场的“安全标杆”。 四、投资者该如何应对？ 对于司马好友来说，新国标带来的既是挑战也是机遇，可从以下角度布局： ①规避高库存、低技术车企：远离库存周转率低于行业平均水平、研发投入占比不足3%的企业，这类公司可能面临技术升级和库存减值双重压力。 ②关注电池技术迭代机会：固态电池、钠离子电池等新技术路线的研发企业，如中科海钠、辉能科技等，可能因新国标加速商业化进程。 ③跟踪政策落地节奏：2025年将是车企技术升级的关键节点，需密切关注各品牌电池技术更新动态，以及工信部对新国标的细则解读。 在司马看来，动力电池新国标不仅是安全性的提升，更是新能源汽车产业走向成熟的标志。未来一年，行业将经历“刮骨疗毒”式的洗牌，只有真正重视技术、注重品质的企业才能笑到最后。对于投资者而言，看清趋势、远离投机，聚焦那些在安全赛道上持续投入的企业，方能在这场变革中抓住机遇。记住，在汽车电动化的浪潮中，安全永远是底线，也是最大的竞争力。 @小管家 #车企也玩元宇宙# #电池产业的浩瀚蓝海# #电池制造迎风起，“电池链”空间有多大# $德赛电池(SZ000049)$ $比亚迪(SZ002594)$ @知识分享官 @格隆

$埃夫特(SH688165)$ $拓斯达(SZ300607)$ 最近科技圈炸开了锅，华为在机器人领域又搞出了大动作。作为常年泡在市场里的老司机，司马第一时间就嗅到了不一样的味道。今天就来和大家好好聊聊，华为这次的机器人布局，到底藏着哪些机会。 一、华为机器人放大招，技术突破颠覆行业 最近华为机器人概念股集体爆发，拓斯达、埃夫特、兆威机电这些公司都大涨。这背后的导火索，是华为在机器人领域的最新进展。 就在最近，华为旗下的哈勃投资悄悄入股了千寻智能，这家公司可不简单，他们的首款商用机器人Moz1集成了26自由度全身力控系统，功率密度比特斯拉的Optimus还要高出15%，而且计划今年就落地服务和工业场景。司马我查了一下，千寻智能的核心技术是ViLa视觉语言模型和CoPa部件约束模型，专门解决机器人泛化能力和数据获取的难题，华为这步棋明显是在补全技术短板。 其实华为在机器人领域的布局早就开始了。2022年和达闼机器人合作，2024年联合乐聚机器人推出“夸父”家庭服务机器人，搭载盘古大模型能识别物品、陪人聊天。到了去年11月，华为更是成立了全球具身智能产业创新中心，拉着一堆企业一起搞研发，还计划投资72亿建产业园，2025年要量产2000套通用人形机器人。 技术层面上，华为的研发投入更是让人惊叹。今年申请的“灵巧手”专利，能让机器人双手协同操作，灵活性直接拉满。还有四足机器人控制方法、运动感知决策等多项专利，把机器人的核心技术全给包圆了。 二、产业链全面开花，这八家公司成核心玩家 华为的动作从来不是单打独斗，这次机器人布局更是带火了整条产业链。司马我给大家梳理了八家核心公司，都是华为生态里的关键角色。 1.拓斯达：运动控制领域的隐形冠军 拓斯达以运动控制技术为核心，推出了“感-算-控”一体化的机器人平台，已经在工业场景里落地应用。他们和华为云、智谱这些大模型合作方一起探索具身智能场景，特别是在新能源汽车产线里，他们的机器人已经实现了规模化应用。司马我了解到，他们的技术和华为的智慧工厂战略高度契合，未来想象空间很大。 2.埃夫特：国产机器人的领军者 埃夫特和华为云在具身智能领域签了合作备忘录，双方要一起搞底层技术研发和产品升级。他们的工业机器人在3C电子领域能做到±0.02mm的重复定位精度，直接适配华为昇腾算力优化后的复杂任务需求。司马我觉得，这种高精度的技术能力，在华为的智能工厂生态里肯定能派上大用场。 3.科力尔：伺服系统的技术突破者 科力尔在伺服系统领域实现了重大突破，现在已经是华为的供应商了。他们的伺服系统广泛应用在机器人、工业自动化、锂电池设备这些领域。司马我查了一下，伺服系统是机器人的核心部件，科力尔能拿下华为的订单，说明技术实力确实过硬。 4.兆威机电：微型传动系统的龙头 兆威机电给华为提供灵巧手关节、减速器等关键驱动部件，产品精度能达到0.1mm级，技术对标国际龙头HarmonicDrive。他们的17自由度电机直驱灵巧手已经通过华为产线验证，2025年机器人关节模组订单预计能超过10万套。司马我觉得，这种高精度的零部件供应商，在华为的机器人产业链里肯定是香饽饽。 5.禾川科技：电机领域的创新者 禾川科技参与了华为的具身智能生态，自研的第三代无框力矩电机性能对标国际品牌，成本却只有三分之一。他们还和华为联合开发了“YOLO游龙01”人形机器人。司马我了解到，电机是机器人的动力核心，禾川科技的性价比优势在市场上很有竞争力。 6.柯力传感：传感器领域的佼佼者 柯力传感的六维力传感器直接对接华为，用于机器人手腕控制和精密装配，送样测试结果显示力控精度达到0.05N级，比行业平均水平高出不少。司马我觉得，传感器就像是机器人的“眼睛”和“触觉”，柯力传感的技术实力在行业里绝对是数一数二的。 7.雷赛智能：运动控制产品的专家 雷赛智能的运动控制产品应用在电子3C设备行业，华为、OPPO、比亚迪这些大厂的智能化制造设备都在用他们的产品。司马我了解到，运动控制是机器人实现精准操作的关键，雷赛智能的市场地位还是很稳固的。 8.祥鑫科技：零部件研发的实力派 祥鑫科技和广东省科学院共建了“人形机器人关键零部件联合技术创新中心”，专门研发灵巧手、轻量化机械手臂这些核心部件。司马我觉得，在机器人轻量化的趋势下，祥鑫科技的技术研发能力肯定能为华为的机器人产品加分不少。 三、行业趋势明朗，万亿市场呼之欲出 华为这次的布局，其实是看准了机器人行业的大趋势。摩根士丹利预测，到2050年，人形机器人全球年收入能达到近5万亿美元，中国市场更是潜力巨大，2025年市场规模约53亿元，2029年有望达到750亿元。 从技术层面看，具身智能已经成为人工智能的重要发展方向，华为和优必选的合作，就是把昇腾AI算力、鸿蒙生态和优必选的机器人技术结合起来，实现“硬件+软件+服务”的闭环。司马我觉得，这种深度整合能让机器人的智能化水平和性能实现质的飞跃。 政策层面也在大力支持。2025年机器人首次被写入重要工作报告，明确提出要培育具身智能、发展智能机器人。华为作为工信部“机器人+”应用标杆企业，还能享受15%的税收优惠。司马我觉得，政策红利加上技术突破，机器人行业的爆发期真的不远了。 在司马看来，华为这次的机器人布局，不仅仅是一次技术突破，更是一场产业链的革命。这八家核心公司，都是华为生态里的关键环节，未来的发展潜力不容小觑。当然，投资有风险，司马的好朋友们在关注这些公司的时候，还是要多研究研究，结合自己的情况做出决策。毕竟，机会总是留给有准备的人。 @小管家 #分红季 上雪球# #机器人概念继续飙涨# #机器人概念再掀涨停潮# @知识分享官 @格隆 $祥鑫科技(SZ002965)$

$海天味业(SH603288)$ 朋友们，最近司马一直在研究调味品行业的龙头企业海天味业。说实话，一开始注意到它，是因为股价从高点跌去了80%，这样的大幅调整确实让人忍不住想一探究竟。作为一家有着悠久历史的老字号，海天在调味品领域的地位举足轻重，而如今的市场表现和财务数据又透露出哪些信号呢？咱们慢慢聊。 一、业绩迎来困境反转，抗周期能力凸显 先来看大家最关心的业绩情况。2025年4月，海天味业公布了2024年的经营业绩，全年营收269亿，同比增长9.53%，净利润63.44亿，同比增长12.75%。这个成绩在当下低迷的消费环境里，显得尤为难得。特别是第四季度，营收65亿，同比增长10%，净利润15.29亿，同比增长17.82%，增速明显加快，这说明公司的业绩确实在向好的方向发展。 回顾过去几年，海天的业绩并非一帆风顺。2022年和2023年，受各种因素影响，净利润出现了一定程度的下滑。但2024年，公司不仅扭转了下滑趋势，还实现了两位数的增长，这背后体现的是公司强大的抗周期能力。调味品作为日常生活的必需品，需求相对稳定，而海天凭借其品牌优势和广泛的销售渠道，在市场低迷时依然能够稳住阵脚，甚至实现增长。 从产品层面来看，酱油、调味酱、蚝油这三大核心产品在2024年都实现了营收和毛利率的双增长。酱油营收137.58亿，同比增长8.87%，毛利率44.70%，提升了2.07个百分点；调味酱营收26.69亿，同比增长9.97%，毛利率37.44%，提升1.95个百分点；蚝油营收46.15亿，同比增长8.56%，毛利率33.69%，提升4.69个百分点。要知道，2023年这几类产品的营收还处于下降状态，2024年能实现反转，一方面得益于原材料成本的下降，另一方面也说明公司的产品调整和市场策略起到了效果。 分地区来看，东部、南部、中部、北部等主要区域的营收和毛利率也都有不同程度的上涨，尤其是线上渠道，虽然占比不大，但增速很快，2024年线上营收同比增长39.78%。这说明公司在巩固线下优势的同时，也在积极拓展线上渠道，适应消费习惯的变化。 二、财务状况稳健，现金储备充足 咱们散户买股票，最担心的就是公司的财务状况不稳定，生怕踩雷。那海天的财务情况如何呢？简单来说，用“稳健”二字来形容一点都不为过。 首先看现金储备，2024年公司类现金（货币资金+交易性金融资产）达到297亿，占总资产的72.8%。这意味着公司账上绝大部分资产都是流动性极强的现金和短期投资，资金充裕到让人羡慕。有这么多现金在手，公司不仅不用担心短期的资金周转问题，还能在遇到合适的投资机会时迅速出手，比如扩大产能、并购优质资产等。 再看负债情况，有息负债只有3.2亿，占总资产的0.8%，几乎可以忽略不计。而且财务费用常年为负，2024年财务费用-5.09亿，这说明公司光靠理财收益就能覆盖利息支出，甚至还有盈余。这样的负债结构，在整个A股市场都是不多见的，充分体现了公司强大的财务实力和稳健的经营策略。 应收账款方面，2024年应收账款2.4亿，占总资产0.6%，应收账款周转天数基本稳定在3天左右。这说明公司对下游经销商的议价能力很强，货款回收非常快，几乎不存在坏账风险。合同负债43.4亿，虽然较2023年小幅下降4%，但依然处于高位，表明经销商对公司产品的信心还是比较足的，愿意提前打款订货。 存货和固定资产方面，存货25亿，占总资产6%，存货周转天数稳定在50天左右，没有出现大量库存积压的情况；固定资产50亿，占总资产12.3%，属于轻资产运营，而且在建工程持续扩张，南宁海天一期基建产能配套项目、酒醋嘉兴基地（一期）等项目都在有序推进，未来几年这些项目完工后，将为公司提供新的产能增长点。 三、分红率高达75%，对股东很慷慨 说到分红，海天味业可以说是相当慷慨。2024年分红率高达75%，这意味着公司把当年净利润的75%都拿出来回馈股东了。对于长期投资者来说，稳定的高分红无疑是一种福音，既能享受股价上涨的收益，又能获得可观的股息收入。 高分红的背后，是公司强大的盈利能力和充裕的现金流。前面咱们也说了，公司账上有大量的现金，在满足日常经营和未来发展的需求后，还能拿出这么多钱来分红，说明管理层对股东利益还是比较重视的。而且，稳定的分红政策也能吸引更多长期资金入驻，提升公司的股价稳定性。 不过，这里也需要提醒大家，分红率并不是越高越好，还要看公司未来的发展需求。如果公司正处于快速扩张期，需要大量资金投入，那么适当降低分红率，把资金用于再投资，可能对股东更有利。但海天目前的情况是，产能扩张有序推进，现金流充裕，在这种情况下保持高分红，确实是对股东的一种慷慨回报。 四、估值探讨：现在的价格贵吗？ 说了这么多利好，咱们再聊聊大家最关心的估值问题。目前海天味业市值2400亿，股价43元，PE38倍。这个估值到底合不合理呢？ 从行业来看，调味品行业属于消费刚需行业，市盈率普遍较高，龙头企业的估值通常会有一定的溢价。海天作为行业龙头，过去多年的平均PE也在30倍以上。但近年来，由于各种因素影响，股价大幅下跌，估值也有所回落。 公司2024年的净利润增长了12.75%，管理层的业绩考核目标是2024年净利润增长不低于10.8%，从这个角度来看，公司未来有望保持10%左右的增长速度。如果按照10%的增长预期，38倍的PE确实不算便宜，但也不能说贵得离谱。 我个人的观点是，海天的优势在于其强大的品牌力、稳定的现金流和抗周期能力，这些都是稀缺的核心资产。但同时也要看到，调味品行业面临着人口老龄化、消费升级等挑战，未来的增长空间可能会受到一定限制。如果股价能进一步下跌，比如跌到20元左右，对应PE20倍，那性价比就会更高了。当然，这只是我个人的一个理想价位，市场怎么走谁也说不准。 五、写在文末：理性看待，保持关注 综合来看，海天味业在经历了股价的大幅调整后，确实展现出了困境反转的迹象。业绩增长稳健，财务状况优秀，分红慷慨，这些都是它的亮点。但同时，估值偏高、未来增长空间的不确定性等问题也不容忽视。 作为投资者，我们需要理性看待这些因素。如果你是长期投资者，看重公司的稳定分红和抗周期能力，那么可以适当关注，但要注意买入价格，避免在高位接盘；如果你是短期投资者，追求股价的快速上涨，那么海天可能不是一个合适的选择，因为它的股价波动可能不会那么剧烈。 最后我想说，投资是一场持久战，不能只看短期的涨跌，更要关注公司的基本面和长期竞争力。海天味业作为调味品行业的龙头，有着深厚的护城河和强大的品牌影响力，只要公司能够持续保持创新和稳健经营，未来依然值得期待。当然，我们也要保持警惕，密切关注行业动态和公司的业绩变化，随时调整自己的投资策略。 好了，关于海天味业的分析就到这里。以上只是我个人的一些看法，仅供大家参考。投资有风险，决策需谨慎，希望咱们都能在股市里找到适合自己的投资机会，慢慢积累财富。 @小管家 $恒顺醋业(SH600305)$ $千禾味业(SH603027)$ #分红季 上雪球# #雪球星计划# #海天味业市值突破6000亿元再创新高# @知识分享官 @格隆

$分众传媒(SZ002027)$ 最近在研究分众传媒的时候，司马发现这家公司有点意思。别的公司忙着囤钱扩张，它倒好，直接把利润全部分红，2024年股息率还维持在5%。在现在这个市场环境下，这样的“现金奶牛”确实不多见。咱今天就好好聊聊，分众传媒到底靠不靠谱，这分红能不能持续，业绩有没有暗藏玄机。 一、利润全分！股息率5%啥概念？ 先给大家算笔账，2024年分众传媒净利润51.55亿，年报直接甩出10派2.3元的方案，加上年中报的10派1元，全年分红总额47.66亿，股利支付率超过60%。如果算上2023年那波98.73%的股利支付率，这公司是真舍得给股东分钱。尤其是2022年，股利支付率直接干到144.94%，相当于把过去的积蓄都拿出来分红了，管理层对股东那是相当厚道。 现在股息率5%是什么水平？对比一下银行理财，一年期定存也就2%左右，国债也就3%出头。分众这股息率，相当于买了个稳健型理财，还能跟着公司业绩涨。关键是人家分红不是偶尔一次，从2021年开始，年年高比例分红，2021年中报甚至10派2.08元，股利支付率103.58%，比赚的钱还多分出去了，这在A股里实属少见。 二、业绩稳不稳？看这几组数据就明白 说完分红，咱看看业绩。2024年营收122.62亿，同比涨3.01%，净利润51.55亿，同比涨6.8%。乍一看增速不算快，但对比前几年的波动，2022年净利润还27.9亿呢，2023年直接涨到48.27亿，增速73.02%，2024年虽然放缓，但一季度又回暖了，营收28.58亿，涨4.7%，净利润11.35亿，涨9.14%，说明公司扛过了2024年的宏观压力，2025年开了个好头。 分行业看，日用消费品贡献了58.76%的营收，72亿，同比涨14.63%，妥妥的压舱石。互联网、房产家居这些就差点意思，分别降了18.98%和16.14%，好在楼宇媒体稳住了，营收115.5亿，涨3.87%，占比94.19%，还是核心支柱。影院媒体有点拖后腿，6.9亿，降10.43%，不过2018年人家可是23.8亿的营收，要是未来能恢复个七八成，又是一笔增量。 再看毛利率和净利率，2024年毛利率66.26%，比2023年涨0.78%，净利率41.36%，涨1.04%。净利率涨得比毛利率快，说明费用控制得好，销售费用只涨2.91%，研发费用直接降18.84%，在成本端下了功夫。 三、资产负债表：现金多到“扎手”，风险藏在哪？ 翻开资产负债表，第一感觉就是“有钱”。类现金90.4亿，占总资产40%，货币资金35.4亿，交易性金融资产26.4亿，还有一堆定期存款，妥妥的现金奶牛体质。有息负债才1亿，短期借款，财务费用常年负数，2024年-1807万，2023年-7293万，借钱成本几乎可以忽略，这财务状况比很多上市公司都健康。 不过也有需要注意的地方，应收账款23.34亿，占总资产10%，比2023年涨28%，周转天数61天，增加11天。主要是大客户占比提升，前两大客户从2023年的10.16%涨到2024年的15.98%，大客户议价权强，账期放宽，导致回款变慢。但好处是大客户订单稳定，抗风险能力强，小客户不稳定，集中到头部客户其实更安全。 合同负债5.42亿，降37%，看着吓人，其实是因为客户结构变化，头部客户预付款少，不过已签订合同未履行的收入有38亿，2025年确认，未来业绩有保障。使用权资产30亿，租赁的媒体点位，2024年电梯电视媒体增加15.4%，三线及以下城市涨68.7%，点位扩张还在继续，虽然电梯海报媒体降了5%，但整体覆盖范围在扩大。 四、未来增长点：楼宇媒体+海外+并购 分众的核心优势还是楼宇媒体的垄断地位，全国122万台电梯电视，186.7万台电梯海报，虽然海报数量略有下降，但电视媒体在一线、二线、三线都在扩张，尤其是三线及以下，涨68.7%，下沉市场潜力大。2024年还计划收购新潮传媒，要是成了，两家整合，点位覆盖更广，规模效应更强，议价权也能提升，毕竟现在新潮传媒在部分城市有布局，互补性强。 海外市场也在发力，韩国、泰国、新加坡等国家，境外媒体设备近18万台，2024年点位和收入双位数增长。虽然现在境外营收占比还不高，但东南亚人口密集，中资企业出海，广告需求在增长，未来可能成为新的增长点。 股权投资这块，长期股权投资61.6亿，占总资产27%，尤其是数禾科技，2016年1亿入股，现在28.7亿，9年28倍，这笔投资赚翻了。不过近几年股权投资没新增，主要是商业环境不好，公司更倾向于分红回馈股东，这也挺实在，与其乱投资，不如把钱给股东。 五、1000亿市值贵不贵？司马给你算笔账 现在分众市值1000亿，股价7.3元，PE20倍。我觉得这估值挺合理，甚至有点低估。2022年最低迷的时候，市值跌到600亿，那时候是明显低估。按照合理估值，1200亿左右比较合适，现在离这个目标还有20%空间。 利润弹性也不小，如果经济复苏快，广告主预算增加，尤其是互联网、房产家居这些行业回暖，营收增速能提升，净利润增长可能超过10%。就算经济弱复苏，日用消费品刚需广告撑着，分红稳定，股息率5%也能吸引资金流入。 在司马看来，分众传媒就像一个“稳稳的幸福”，利润全部分红，股息率高于理财，业绩稳健有增长，财务健康没负债，未来还有整合和出海的想象空间。当然，风险也有，比如宏观经济持续低迷，广告主缩减预算，或者并购整合不及预期，但整体来看，在现在这个市场环境下，这样的现金奶牛确实值得关注。如果你是追求稳健收益的投资者，分众传媒或许是个不错的选择。 @小管家 #分红季 上雪球# #雪球星计划# #分众传媒全年净利润同比翻倍# @知识分享官 @格隆

$紫金矿业(SH601899)$ 各位好朋友，这两天，国际金价又成了市场焦点。在黄金股里，有个“大块头”不得不提——紫金矿业。从2020年6月到现在，它股价从最低2.81元涨到最高19.87元，5年整整涨了6倍。可眼下它A股年内只涨了16.7%，明显跑输金价和不少黄金股，这时候咱股东难免犯嘀咕：这矿业巨头还能接着“挖金”吗？咱今儿就好好掰扯掰扯。 一、从2.81元到18.41元5年6倍的底气 咱先看看紫金矿业过去这几年的“成绩单”。2020年那会儿，疫情刚缓和，全球货币宽松，金价开启上涨周期，紫金矿业作为A股黄金板块市值一哥，自然被资金盯上了。从股价走势图能清楚看到，2020年6月股价最低2.81元，到2025年6月23日收于18.41元，累计涨幅超529%，远远超过同期大盘表现。 这背后靠的可不是运气。2020年到2024年，公司营收从1715亿元涨到3036亿元，年均复合增速15.4%；净利润更猛，从65亿元飙升到321亿元，年均复合增速49%。为啥利润涨得比收入快？关键在于毛利率和净利率的提升，2025年一季度毛利率22.9%、净利率15.8%，分别比2020年提升了11%和10.9%。说白了，公司赚钱效率越来越高了。 二、铜金双轮驱动打造世界级矿业巨头 紫金矿业能有这成绩，靠的是“两条腿走路”——铜和金。先说铜业务，2024年铜产量突破100万吨，全球排第四，过去五年复合增速24%。更厉害的是储量，截止去年末，铜储量超5000万吨，相当于中国境内总储量的124%，资源量超过1.1亿吨，妥妥的“铜矿大户”。 再说金业务，2024年矿产金产量72.9吨，占中国总产量的四分之一，储量1487吨，占国内储量46%，资源量3973吨，全球排第六。这两项核心业务贡献了公司大部分营收和毛利，铜业务营收占比28%、毛利占比45%，金业务营收占比50%、毛利占比30%，妥妥的“双轮驱动”。 公司能攒下这么多资源，靠的是“两条路”：一是在矿业低迷时大手笔并购，像卡莫阿铜矿、巨龙铜矿这些世界级项目，都是那时候收入囊中的；二是自主勘查，超过50%的黄金资源量、47%的铜资源量，都是自己勘探出来的。这种“并购+自研”的模式，让公司资源储备越来越厚。 三、量价齐升背后成本优势是关键 咱再看看成本端，2025年一季度，金锭生产成本311.6元/克，约合1300美元/盎司，低于全球平均开采成本。虽说这几年因为矿石品位下降，成本有点上升，但对比同行，优势还是很明显。比如赤峰黄金、招金矿业这些专注金矿的企业，2024年毛利率分别是43.8%和39%，紫金矿业因为铜业务占比高，毛利率22.9%，看着低，但胜在业务多元，抗风险能力强。 从产量规划看，2025年矿产铜、金预计产量115万吨、85吨，同比分别增长7.5%和16.4%；到2028年，铜产量目标150-160万吨，金100-110吨，还有不小的增长空间。这种“量增”预期，给公司未来业绩上了一道保险。 四、铜价金价怎么走决定未来空间 股东们最关心的，肯定是铜价和金价未来怎么走，这直接关系到紫金矿业的业绩。先说铜价，短期看，2025年美国经济有点悬，一季度环比萎缩0.3%，可能会压制铜需求，铜价难有大突破。但中长期看，中国电网投资增速加快，2024年达到6000亿元，同比增长15.3%，新能源汽车、光伏等新兴产业对铜的需求也在增加，而全球铜企资本开支虽然回暖，但矿山品位下降、开采成本上升，供给增速可能跟不上需求，铜价中长期还是看涨。 金价呢，5月12日受地缘政治缓和、美元走强影响，伦敦金小幅回调至1950.50美元/盎司，但上海金仍维持在3300元/克的高位，年内涨幅超20%。长期看，美元信用危机、全球央行“去美元化”，尤其是中国央行持续增持黄金，这些因素都支撑金价上行。就像2024年，全球央行黄金储备增加了800吨，创历史新高，这就是长期利好。 五、股价偏高需警惕短期追高有风险 聊完利好，咱得泼点“冷水”——现在紫金矿业股价确实有点偏高，投资得谨慎。首先，从股价走势看，过去5年6倍涨幅，已经提前透支了不少预期。截至2025年5月12日，股价17.71元，虽然PE只有13.05倍，低于有色行业平均水平，但对比2020年启动前的估值，已经翻了3倍。而且，公司2025年一季度净利润增速62%，但股价在4月摸到19.87元高点后回落，说明市场对高增速已经有所反应，短期继续冲高的动力可能不足。 其次，紫金矿业毕竟是周期股，股价和铜价、金价绑定紧密。虽然公司努力向成长股转型，但2024年铜价一度因关税冲击回落，直接导致股价调整，这就是周期股的特性——涨的时候猛，跌的时候也快。现在金价在3300元/克附近震荡，铜价面临美国经济衰退压力，短期很难有强刺激因素，股价容易陷入“高位磨顶”。 还有机构持仓的影响，截止2025年3月31日，北向资金和公募基金合计持仓超750亿元，占流通股比例较高，一旦市场情绪转向，机构调仓可能引发股价波动。咱得记住，机构重仓股虽然稳定，但也容易“抱团松动”，尤其是在周期顶点附近，谨慎点没坏处。 更值得注意的是，公司有息负债高达1500亿元，而现金头寸仅200亿元，财务费用压力较大，这可能削弱其在行业下行周期中的抗风险能力。此外，分拆海外金矿上市的计划虽然被市场解读为价值重估，但也引发母公司估值是否合理的争议——若分拆部分估值达2000亿元，那么当前4700亿元的总市值是否包含了过多预期？这需要投资者仔细掂量。 司马看紫金：短期谨慎为宜 长期价值仍在 在司马看来，紫金矿业就像一位“功成名就”的老将，既有深厚的功底，也有岁月的沉淀。短期看，股价确实处于历史高位，叠加铜价金价震荡，追高需要勇气：一是估值虽然不高，但前期涨幅太大，安全边际收窄；二是周期股的“脾气”没变，容易受宏观环境影响；三是市场风格切换，资金可能更青睐短期弹性大的小票，而非这种大块头。 但长期看，公司的核心优势没变：全球前三的铜金储量、清晰的产量增长规划、抗风险的多元业务，都是扎实的基本面支撑。如果你是长期投资者，能接受短期波动，13倍PE的紫金矿业依然值得放进“自选股”；但要是想赚快钱，就得小心高位站岗——毕竟，5年6倍的神话不容易复制，市场不会永远给周期股“讲故事”的溢价。 写在文末： 紫金矿业过去的辉煌，证明了它在矿业江湖的地位，但现在确实到了“理性看待”的时候。股价偏高是事实，短期风险也摆在那儿，但长期的资源价值和成长潜力也没消失。作为股东，咱不妨把仓位控制好，别追高，别贪心，把它当成“价值压舱石”而非“短期火箭弹”。毕竟，在投资这场马拉松里，稳得住才能走得远——紫金矿业的故事，或许还没到结局，但需要咱们多一份谨慎。 $中国黄金(SH600916)$ $山东黄金(SH600547)$ @小管家 #油运价格翻倍，航运股集体走高# @知识分享官 @格隆

$中国中免(SH601888)$ 最近市场上有个消息挺热闹——中国中免开始反弹了，而且是在股价跌去85%之后。作为一个长期关注消费赛道的投资者，司马忍不住想聊聊这家曾经的“免税茅”。说实话，这两年中免的日子不算好过，业绩接连“暴雷”，但这次政策利好带来的涨停，又让大家对它多了几分期待。咱们今天就好好掰扯掰扯，看看这家公司到底怎么了，未来还有没有机会。 一、业绩暴雷vs涨停异动：市场在博弈什么？ 先看刚出炉的2024年年报，确实有点扎眼：营收564.74亿，同比降了16.38%；净利润42.67亿，同比暴跌36.44%，尤其是第四季度，净利润直接降了76.93%。这样的成绩单，搁谁眼里都是“暴雷”，但资本市场却在政策利好下给出了积极反馈——离境退税“即买即退”政策全国推广，让中免两天内大幅上涨，甚至摸到了涨停板。 政策利好确实有想象力。以前境外旅客退税得等到离境时，现在购物当场就能拿到退税款，相当于直接降价促销，对免税店的吸引力是实实在在的提升。尤其是中免在海南和各大机场的免税店，直接受益于政策红利，短期能刺激消费情绪。但咱们得冷静点，政策带来的是短期催化，长期还得看公司自身的底气。 回顾中免这几年，2021年巅峰时期净利润96亿，到2024年腰斩至42亿，核心矛盾在哪？表面看是业绩下滑，但深层是免税与有税业务的“冰火两重天”。免税商品2024年营收386.7亿，毛利率39.5%，还算稳中有升；但有税商品（主要是线上业务）营收170.9亿，同比降23.49%，毛利率从2020年的32.55%跌到13.45%，简直是“拖后腿”的主力军。线上竞争太激烈了，跨境电商、海淘平台大打价格战，叠加人民币贬值导致采购成本上升，中免的有税业务节节败退。 二、核心矛盾：免税稳如泰山，有税溃不成军 先说好的一面，中免在免税领域的护城河依然深不可测。海南地区虽然营收从2021年的471亿跌到2024年的289亿，降了39%，但这主要是海南离岛免税整体销售额下滑29.3%所致，中免的市场份额反而提升了2个百分点，达到80%以上。想想看，整个海南免税市场萎缩，但中免却能逆势抢份额，靠的是三亚国际免税城的“首店经济”——COACH双层旗舰店、雅诗兰黛全球首家双层店，这些独家体验是线上替代不了的。 再看上海地区，营收从2021年的125亿涨到2024年的160亿，增长28%，占比从18.7%提升到28.7%。这说明中免在巩固海南基本盘的同时，上海等核心城市的市内免税店也在发力，尤其是中标深圳、广州等6家新增城市市内免税店，未来渠道布局会更均衡。 但有税业务的颓势必须正视。2022年有税商品营收280亿，占比52%，到2024年只剩171亿，占比30%，两年暴跌39%。毛利率更是一路滑坡，从2020年的32.55%跌到2024年的13.45%，相当于卖100块钱的货，利润少了近20块。为啥？线上卖的大多是美妆、保健品等标准化产品，消费者对价格敏感，中免的价格优势在直播电商、跨境购面前被削弱了。而且人民币贬值让进口商品成本上升，两头挤压下，有税业务成了“出血点”。 三、资产负债表：现金充裕，但隐忧不少 聊完业务，看看家底。中免的财务底子还是扎实的：账上类现金355亿（货币资金348亿+债权投资7亿），占总资产46.6%，有息负债仅28亿，财务费用常年为负，妥妥的“不差钱”体质。应收账款0.67亿，周转天数0.65天，零售行业的优势尽显，几乎没有坏账压力。 但也有让人担心的地方。存货173.5亿，占总资产22.8%，虽然比2023年降了18%，但存货跌价损失计提了7.4亿，说明库存压力仍在。预付款8.4亿，同比涨74%，应付账款46.85亿，同比降26%，这一增一减，反映出中免对上游供应商的议价权可能在下降，尤其是进口商品依赖海外供应商，在汇率波动下议价能力被动削弱。 固定资产60.9亿，占比8%，轻资产模式没变，在建工程还有海口国际免税城等项目，不过进度还在中期，短期难以贡献产能。会员数突破3800万，同比增长18.8%，这是个好信号，庞大的会员体系是未来复购的基础，但如何把会员转化为实际消费，尤其是在经济低迷期，考验着公司的运营能力。 四、估值探讨：便宜了，但还没到“捡便宜”的时候 现在中免市值1100亿，股价56元，PE27倍。对比2021年巅峰时的70倍PE，确实便宜了很多，但值不值得买呢？我觉得得从两方面看。 从乐观角度，免税行业长期逻辑没变。中国是全球第二大奢侈品消费市场，免税作为“离境消费回流”的主要载体，政策支持力度不减，海南自贸港建设还在推进，离境退税政策优化就是信号。中免市占率80%以上，短期内没有对手能撼动，只要消费回暖，免税业务就能反弹。而且公司在海外布局加速，新加坡樟宜机场、香港国际机场的门店开业，未来可能成为新增长点。 但谨慎点看，风险也不少。首先是宏观经济复苏的不确定性。2024年海南离岛免税购物人数降了15.9%，人均消费降了15.8%，说明中高端消费群体还在观望，经济回暖的速度直接影响免税店的客单价。其次是汇率波动，人民币贬值会持续抬高进口成本，压缩利润空间，而中免对进口商品的依赖度还比较高。再者，有税业务能否止跌回升？目前看线上竞争只会更激烈，中免需要找到差异化优势，比如加强自有品牌、直播电商运营，否则可能继续拖累整体业绩。 参考历史估值，2019年之前中免PE中枢在30-35倍，现在27倍看似合理，但考虑到业绩还在筑底，安全边际还不够。我个人觉得，60元以下开始分批布局比较稳妥，如果能跌到40元左右（对应市值800亿，PE19倍），性价比会更高。当然，这得看市场给不给机会，毕竟政策利好可能提前透支部分预期。 五、未来展望：耐心等待“双击”时刻 说实话，中免这两年的调整，既是外部环境的冲击，也是自身战略调整的必然。从“疫情受益股”回归到正常消费股，估值和业绩都需要重新锚定。但核心优势仍在：免税牌照壁垒、强大的供应链、庞大的会员体系，这些都是支撑长期价值的底层逻辑。 短期看，离境退税政策能提振市场情绪，吸引境外游客消费，但真正的拐点需要看到两个信号：一是海南离岛免税销售额止跌回升，尤其是人均消费数据回暖；二是有税业务毛利率企稳，线上渠道找到新的增长极。中长期看，海南自贸港的封关运作、中免的全球化布局，都是值得期待的故事。 作为投资者，现在需要的是耐心。中免的股价已经反映了很多悲观预期，但业绩反转不会一蹴而就。如果你是长期主义者，可以把它放进“观察池”，跟踪消费数据、政策落地效果、公司渠道拓展进度。记住，好公司也要等好价格，尤其是在消费复苏乏力的当下，安全边际比短期博弈更重要。 最后想说，投资就像等春天，虽然冬天漫长，但只要基本面的“种子”够坚实，总会等到发芽的时刻。中免的故事还没结束，接下来就看管理层如何破局，咱们边走边瞧。 $片仔癀(SH600436)$ $金龙鱼(SZ300999)$ @小管家 #雪球星计划# #分红季 上雪球# #中国中免创历史新高市值突破6300亿# @知识分享官 @格隆

$晨光股份(SH603899)$ $盐湖股份(SZ000792)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第329篇文章。最近和司马好友们聊起文具行业，不少人都在感慨晨光股份的股价从高点跌去80%，心里直犯嘀咕。但在司马看来，越是市场低迷时，越要拨开迷雾看本质。今天咱们就来好好聊聊这家全球文具龙头在困境中的坚守与突破，看看它到底还有多少“护城河”。 一、逆势增长：营收韧性凸显 2024年的晨光股份，就像在激流中稳舵的船。面对宏观经济低迷、消费需求不足的大环境，全年营收依然实现242.28亿元，同比增长3.76%，虽说净利润13.96亿元同比下降8.58%，但在行业普遍承压的背景下，这份“增收不增利”的成绩单已属难得。 拆分来看，第四季度营收71.14亿元，同比下降5.04%，净利润3.74亿元，同比下降13.5%，增速虽在放缓，但核心业务韧性犹存。到了2025年一季度，营收52.45亿元，同比下降4.39%，净利润3.18亿元，同比下降16.23%，降幅虽未收窄，但司马注意到，公司正在通过调整策略积极应对。 二、业务重构：传统与新业务并行 1.传统业务：根基稳固但需破局 晨光的传统文教办公用品制造业务，2024年营收92.47亿元，同比增长2.17%，毛利率提升0.35个百分点至33.21%。其中，书写工具营收24.29亿元，同比增长6.86%，毛利率42.93%，依旧是利润率最高的板块；学生文具营收34.71亿元，微增0.14%，毛利率33.94%，略显乏力；办公文具营收35.72亿元，增长1.74%，毛利率27.68%，稳中有进。 司马发现，传统业务就像“压舱石”，虽然增速放缓，但凭借强大的渠道网络（全国超8万家零售终端）和品牌认知度，依然占据市场主导地位。不过，人口红利消退和消费习惯变化，确实给传统文具增长带来压力，如何在品类延伸和产品升级上做文章，是晨光需要突破的关键。 2.新业务：科力普的增长曲线换挡 办公直销业务（科力普）是晨光的“第二增长曲线”，2024年营收138.3亿元，同比增长3.94%，但增速较2022年前的高速增长明显放缓（2023年增速21.75%）。这意味着科力普已从“野蛮生长”进入“精耕细作”阶段。 虽然营收增速放缓，但科力普的市场地位仍在提升，2024年其营收占比达57.1%，妥妥成为第一大业务。不过，低毛利问题依然存在——办公直销毛利率6.94%，较上年下降0.21个百分点。司马认为，科力普的挑战在于平衡规模扩张与盈利能力，未来能否通过供应链优化和高附加值产品拓展提升毛利，值得关注。 3.海外业务：星星之火能否燎原？ 海外业务是晨光的“潜力股”，2024年营收10.4亿元，同比增长21.59%，毛利率34.35%，同比提升6.43个百分点，增速和毛利都很亮眼。可惜目前占比仅4.3%，对整体业绩影响有限。但在司马看来，东南亚、中东等新兴市场的文具需求正在崛起，晨光若能加速国际化布局，未来或成新增长点。 三、财务健康度：家底厚实的“防御型选手” 1.类现金资产充裕，偿债无压力 截至2024年末，晨光类现金资产达76.7亿元（货币资金49.6亿+交易性金融资产25.7亿+一年内到期定期存款1.4亿），占总资产46.2%，可谓“现金满满”。而有息负债仅5.46亿元，占总资产3.3%，财务费用常年为负，足见公司资金链安全性极高。 2.应收账款与存货：风险可控但需优化 应收账款38.6亿元，占总资产23.3%，同比增长7.5%，应收周转天数55天，较上年增加5天，主要因科力普业务赊销模式所致。不过，账龄基本在一年以内，风险可控。存货15.5亿元，占总资产9.3%，存货周转天数28.6天，近十年持续下降，显示库存管理效率提升，尤其是科力普的轻库存模式成效明显。 3.供应链议价权：上游掌控力强 应付票据及应付账款50亿元，占总资产30%，同比增长4%，反映公司对上游供应商议价权持续增强。通俗地说，就是“先拿货后付款”的能力越来越强，这对现金流管理极为有利。 四、分红政策：真金白银回馈股东 晨光的分红向来慷慨，2024年拟10派10元（含税），分红总额9.16亿元，股利支付率达65.61%，创历史新高。对比过去，2022年前股利支付率约36%，如今大幅提升，既体现公司对股东的重视，也说明管理层对现金流的充足信心。 连续多年的高分红，不仅给股东带来稳定回报，也彰显了公司穿越周期的底气。司马一直认为，在行业低谷期仍能坚持高分红的企业，往往具备扎实的基本面和长远的战略眼光。 五、估值探讨：低谷中的价值重估机会？ 当前晨光市值约270亿元，股价29元，PE（市盈率）20倍左右。从历史估值看，其市盈率中枢在30-40倍，当前处于历史低估区域（低于近五年30%分位值）。不过，司马要提醒的是，估值高低需结合增长预期——若未来业绩增速能回升至10%（当前券商一致预期约8%-10%），20倍PE或属合理；若增速持续低迷，则需警惕估值进一步下探风险。 值得关注的是，公司账上76.7亿元类现金资产，相当于市值的28%，这为股价提供了一定安全边际。若未来通过回购、并购等方式激活价值，或能带动估值修复。 六、未来展望：穿越周期的关键抓手 在司马看来，晨光的困境并非个例，而是消费行业整体承压的缩影。但换个角度看，行业洗牌往往也是龙头企业提升份额的机会。晨光的优势在于： ①品牌与渠道：全球最大文具制造商的地位稳固，线下渠道网络覆盖全国超8万家终端，规模效应难以复制； ②业务结构：传统业务基本盘提供现金流，科力普锁定B端市场，海外业务打开增长空间，形成“三驾马车”布局； ③财务稳健：低负债、高现金储备（资产负债率仅18.6%），足以应对行业寒冬中的并购与转型； ④管理层定力：2024年财报明确“聚焦产品创新与全渠道升级”，加大IP联名（如与敦煌、航天等合作）和高端产品线投入。 当然，挑战也不容忽视：科力普需在2025年实现毛利率提升至7.5%以上的目标，海外业务需在3年内将营收占比提升至10%以上，传统文具需通过智能化（如智能错题本）和环保材料突破增长瓶颈。 股价的剧烈波动，往往会放大短期情绪，却容易让人忽略企业的长期价值。晨光股份用连续15年全球文具销量第一证明了自己的实力，虽暂陷低谷，但根基未损。对于长期投资者而言，当前的估值洼地或许正是布局“文具界隐形冠军”的机会。 在司马看来，真正的价值投资，就是在别人恐慌时寻找“被错杀”的优质企业，然后陪伴其穿越周期。晨光能否在困境中完成蜕变？让我们拭目以待。 @小管家 #雪球星计划# #文具为什么越来越贵了# #文具# $紫光股份(SZ000938)$ @知识分享官 @格隆

$比亚迪(SZ002594)$ $江淮汽车(SH600418)$ 大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第328篇文章。咱们今儿就聊聊比亚迪如何在汽车江湖里杀出重围，从不起眼的国产厂商变身全球新能源巨头。很多司马好友可能好奇，为啥它能在短短几年里让巴菲特都“真香”了？咱从三个维度慢慢拆解。 一、逆袭密码：全产业链的硬实力 1.三年登顶的增长奇迹 2021年比亚迪做了个狠决定：全面砍掉燃油车，Allin新能源。就这一手，直接让它从二线车企冲进全球第一梯队。2024年国内新能源车市占率干到17%，全球销量更是把一众老牌车企甩在身后。更猛的是利润——2021年净利润才30亿出头，2024年直接飙到402亿，三年翻了13倍多，这增速在汽车行业里堪称“火箭模式”。 2.全产业链的钞能力 比亚迪牛就牛在“啥都自己造”。从电池、电机到芯片，连螺丝钉可能都自己生产。2024年财报显示，汽车业务占营收79.45%，但贡献了91.17%的利润。这种全产业链布局带来的好处可不少：应付账款占营收超30%，相当于拿上游的钱做生意；近10年自由现金流总和1461亿，比净利润还多132%，这赚钱能力比印钞机还稳当。 二、财务透视：低净利下的高含金量 1.ROE飙升的秘密 2014年比亚迪ROE才1.84%，放行业里就是个“中等生”，但2024年直接冲到26.05%。咋做到的？关键在周转率。别人造一辆车用两个月，比亚迪靠智能制造压缩到一个半月，资产转得越快，钱就赚得越多。虽然毛利率常年在22%左右，净利率看着不高（5%上下），但胜在现金流扎实——近10年净现比平均4.93，2024年1334亿现金流是净利润的3倍多，这说明赚的都是真金白银。 2.负债里的门道 75%左右的资产负债率看着吓人，但有息负债才4%，大部分是应付账款这种“无息借款”。就像你去买菜先拿货后给钱，比亚迪靠着强大的产业链地位，拿上游的钱搞生产，这波操作堪称“空手套白狼”的高阶版。2024年资金占用力4.34，啥概念？就是每1块钱本钱能撬动4.34块的生意，这杠杆玩得比金融公司还溜。 三、行业破局：踩对风口的战略眼光 1.新能源赛道的精准卡位 2020年国内新能源车渗透率才5.4%，比亚迪就敢allin。到2024年市场规模飙到1286万辆，渗透率40.9%，这波风口抓得比谁都准。更绝的是产品布局：从10万级的海豚到30万级的汉，再到百万级的仰望，覆盖全价位段，就像一张大网把不同需求的消费者全兜住了。 2.大佬们的态度转变 巴菲特老爷子早年说“四个轮子的生意不好做”，但芒格却力挺比亚迪，说王传福“比爱迪生还厉害”，甚至放话“要带着比亚迪股票进坟墓”。这反差背后，是大佬们看到了比亚迪在智能制造上的颠覆性——别人还在拼组装，它已经把研发、生产、供应链玩成了闭环，这种能力在汽车电动化、智能化的浪潮里，就是最硬的底牌。 在司马看来，比亚迪的故事说白了就是“选对赛道+练硬内功”。当别的车企还在靠融资烧钱时，它靠全产业链赚足了现金流；当别人被芯片卡脖子时，它自己的芯片自给率超80%。现在动态PE25倍，市值1.1万亿，贵不贵？这得看你怎么看——如果只盯着当下的汽车生意，可能觉得不便宜；但要是看到它在新能源产业链、出海布局、高端化上的潜力，或许会明白芒格为啥愿意“死了都不卖”。毕竟在这个变革的时代，能把智能制造玩明白的企业，从来都不缺故事。 @小管家 #雪球星计划# #新能源产业链继续暴涨# #汽车锂电等新能源产业链持续飙涨# $北汽蓝谷(SH600733)$ @知识分享官 @格隆

$恩华药业(SZ002262)$ 今天这篇文章是“司马茶馆”第1287篇文章。如果您要和我互动，文末留言。 01 市场地位：细分领域的王者 咱今儿聊聊恩华药业这家公司——很多司马好友可能对它有点陌生，但它可是国内中枢神经药物领域的“隐形冠军”。最近股价不温不火，到底值不值得关注？咱从五个维度拆开了说。 1. 中枢神经药的江湖地位 恩华药业在国内中枢神经药物市场占比15%，排名第三，前两位是外企。但在精神类药物细分领域，它的氯氮平片市占率达40%，利培酮口崩片市占率35%，妥妥的“国产一哥”。全国有超过5000家医院在用它的药，覆盖80%以上的精神科科室。 2. 成瘾性药物的护城河 公司拥有氯氮平、咪达唑仑等二类精神药品批文，这类药物受监管严格，新玩家很难进入。2024年这类产品贡献了28亿营收，占总营收80%，毛利率高达78%，比茅台还狠。 02 产品管线：老药与新药的接力 1. 老药的持续造血能力 氯氮平片2024年销售额12亿，连续10年保持15%以上增速；利培酮口崩片销售额8亿，在集采降价18%的情况下，销量反而增长25%，以价换量效果明显。这两款药就像“现金奶牛”，每年贡献稳定现金流。 2. 新药研发的爆发潜力 ① TRV-130类似物（止痛药）：2025年3月获批临床，预计2028年上市，对标辉瑞的同类产品，市场规模约50亿。 ② 阿立哌唑口溶膜：2024年12月获批，比原研药生物利用度高30%，预计首年销售额能破2亿。 ③ 长效抗精神病针剂：处于III期临床，打完一针管3个月，适合依从性差的患者，潜在市场超100亿。 03 财务数据：稳如老狗的现金流 1. 营收利润双增长 2024年营收35.2亿，同比增长12%；净利润5.2亿，同比增长18%。更关键的是现金流——经营活动现金流6.8亿，是净利润的1.3倍，说明赚的都是真金白银。近五年营收复合增长率15%，净利润复合增长率20%，相当稳健。 2. 高毛利与低负债 毛利率78.3%，在仿制药企里算顶尖水平；销售费用率32%，主要花在学术推广上，比恒瑞医药低8个百分点。资产负债率仅25%，有息负债几乎可以忽略，账上趴着12亿现金，财务状况非常健康。 3. 研发投入的性价比 2024年研发投入3.2亿，占营收9%，虽然绝对值不如恒瑞（52亿），但投入产出比很高。近三年获批6个新药，平均每个新药研发成本5000万，比行业平均1.2亿低不少，效率相当高。 04 行业红利：精神药的蓝海市场 1. 老龄化带来的需求爆发 中国60岁以上人群精神疾病患病率达18.7%，预计2030年患者人数将超1.5亿。而目前国内精神类药物渗透率仅为美国的1/3，成长空间巨大。恩华的产品主要针对精神**、抑郁、焦虑等常见病，需求刚性极强。 2. 集采影响的辩证看 虽然部分产品被集采降价，但精神类药物有个特点：医生一旦处方就很难更换，因为换药可能导致病情反复。所以集采后恩华的市场份额反而提升了5个百分点，从10%涨到15%，以量补价的逻辑成立。 05 风险与估值：便宜有便宜的道理？ 1. 潜在风险点 ① 集采持续降价：未来可能有更多产品被纳入集采，毛利率面临下行压力。 ② 研发失败风险：在研新药如果临床失败，会影响未来增长预期。 ③ 政策监管加强：精神类药物受管制严格，审批政策若收紧可能影响生产。 2. 估值性价比如何？ 当前股价22.4元，市值227亿，PE（TTM）19.5倍，低于医药行业平均PE（28倍）。机构持仓从2020年的56家增加到2024年的132家，社保基金持股比例达2.3%。 在司马看来，恩华药业就像“医药界的闷声发财户”——没有创新药企的光环，却靠着细分领域的垄断地位稳稳赚钱。78%的毛利率说明产品竞争力强，32%的销售费用率比同行低，说明营销效率高。更难得的是，在集采的大环境下，它还能保持营收利润双增长，确实有两把刷子。 现在19倍的PE不算贵，但也谈不上便宜，毕竟增长速度只有15%-20%。如果你是追求稳健的投资者，恩华这样的公司适合放在组合里压舱；如果你想赚快钱，可能得去追创新药。司马的建议是：先观察TRV-130类似物的临床进展，再看看长效针剂什么时候获批，这两个节点可能成为股价的催化剂。 投资这事儿，最怕的就是只看表面不看本质。恩华没有热门概念，但它的护城河足够深，需求足够刚性，这就够了。毕竟在A股，能每年稳定赚5个亿现金的公司，并不多。 耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。 @小管家 #贵州茅台VS泡泡玛特，当下哪个更值得买？# #雪球星计划# #医药医疗板块全线大涨，拐点是否来临？# $济川药业(SH600566)$ $江中药业(SH600750)$ @知识分享官 @格隆