京东健康(06618.HK)：公司收入增长平稳利润表现亮眼-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可

　　收入端：2024H1，公司实现营业收入283 亿元，同比+5%。分拆看，1）上半年商品收入239 亿元，同比+3%，主要系Q1 疫情防护物资销量高基数影响；2）服务收入由上年同期的39 亿元增加12%至44 亿元，主要由GMV 增长驱动，公司不断减少商家固定费用，引导商家投放广告拉动GMV 增长，整体takerate 变化不大。
　　利润端：公司non IFRS 净利率从去年同期9.0%升至9.3%，主要受益于公司其他收益提升，公司经调经营利润率从6.4%降至5.6%，主要由于履约、销售费率提升，部分被毛利提升抵消。1）履约开支从去年同期的26 亿上升至29 亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.5%上升至10.4%，费率增加与去年8 月平台降低免邮服务门槛有关；2）销售费用从去年同期的12 亿上升至14 亿，费率从4.4%升至5.0%；3）研发费用/管理费率分别从2.3%/3.2%变动至2.3%/2.4%，研发费率基本保持稳定，管理费率下降较多，主要由于股份支付开支减少。
　　运营数据：公司GMV 增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2024H1，京东健康年活跃用户数1.81 亿人，同比增长7%，我们估算主站用户渗透率30%左右，未来仍有较大增长空间；受宏观消费下行影响，单均价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司收入端受到消费环境疲软影响增速预计在10-15%，相较23 年底指引下调；公司广告投放有纪律，预计今年利润率相对稳定。我们预测公司2024-2026 年收入为574/638/708 亿元，较上次分别下调7%/11%/14%，主要原因是消费疲软、部分器械品类受监管影响供给下滑影响；我们预测公司2024-2026 年经调净利为44/48/50 亿元，较上次分别调整+6%/-3/-13%，短期公司提升供应链效率、履约费率高基数影响消除利润提升，长期看美国降息可能影响公司海外存款利息收益。目前公司对应24 年14xPE，24-26 年经调净利CAGR 为6%，我们维持目标价31-33 港币，相对当前股价上涨空间为45%-54%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。

京东健康(06618.HK)：公司收入增长平稳 利润表现亮眼

京东健康(06618.HK)：公司收入增长平稳利润表现亮眼