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机构：广发证券
研究员：旷实/罗佳荣/叶敏婷/毛玥
事件：京东健康发布24 年中期业绩。24H1，公司实现营收283.44 亿元（人民币，下同），同比增长4.6%，其中，医药和健康产品销售业务（医药电商自营业务）实现营收239.10 亿元，同比增长3.2%；平台、广告及其他服务实现营收44.34 亿元，同比增长12.5%，主要由于3P商家广告主数量增长，带来广告营销服务收入的增加。利润端，24H1，公司实现归母净利润20.37 亿元，同比增长30.5%；Non-IFRS 净利润26.44 亿元，同比增长8.5%，Non-IFRS 净利率同比提升0.3pct 至9.3%。单季度看，24Q2，京东健康实现营收151 亿元，同比增长14.6%，逐步摆脱高基数影响后，二季度实现稳健增长。
加速吸引商家入驻带来3P 业务及广告收入良性增长，持续推进O2O业务布局。截至24H1，平台商家数量增长至8 万家，京东买药秒送服务覆盖超490 个城市，合作药房超15 万家。同时，公司积极响应政策指导，根据京东健康公众号，目前，京东健康已经在北京、上海、广州、深圳、东莞开通了医保线上支付服务。我们认为，线上医保的逐步打通，有望助力平台覆盖更多用户，进一步提升渗透率。
盈利预测与投资建议。京东健康持续吸引三方商家入驻以丰富平台sku，更多商品选择及低价策略共同驱动平台用户规模增长。假设24-25 年年活跃用户分别同比增长9%、8%，人均支出考虑到用户规模扩大及集团低价策略，预计24-25 年同比基本持平，预计公司24~25 年收入573.80 亿元、626.51 亿元。考虑公司医药电商龙头地位稳固，规模效应下盈利能力有望进一步抬升，给予公司2024 年1.8 倍PS 估值，对应合理价值35.34 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达到预期效用；平台及O2O 业务面临与第三方商家相关的风险。