信义玻璃(0868.HK)：静待浮法玻璃行业供需格局改善-格隆汇

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　2024 年盈利同比下降31%，全年派息率48.5%：
　　2024 年公司录得收益223.24 亿元人民币，同比下降8.1%。公司股东应占溢利为33.69 亿元人民币，同比减少31%。每股基本盈利降至79.23 分，末期股息每股10 港仙，全年派息41 港仙，派息率48.5%。公司盈利下降主要受浮法玻璃需求不足带来价格下行、联营盈利大幅下降以及产线生产设备一次性减值及出售亏损。2024 年公司大规模减少长期贷款带来利息支出下降，后续资本开支减少，现金流增加，财务更加稳健。
　　浮法玻璃持续累库价格承压，静待行业供需格局改善：
　　隆众资讯数据显示，截至2025 年02 月28 日，供应：全国浮法日熔量15.66 万吨，同比减少9.6%；需求：全国深加工样本企业订单天数均值6.8 天，同比-39.3%；库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6713.5 万重箱，环比+157.6 万重箱，环比+2.4%，同比+20.48%，折库存天数31.2 天，较上期+0.8 天；价格：全国周均价1334 元/吨，环比-9.80 元/吨。整体来看，浮法玻璃下游需求疲弱，地产、深加工企业复工复产不及预期，库存持续累积至偏高水平，价格将持续承压，行业供需格局有待进一步改善。
　　公司玻璃深加工优势显著，汽车玻璃盈利持续向好：
　　浮法玻璃价格的下行带来深加工订单比如汽车玻璃成本端下降。展望2025 年，预期汽车玻璃后装市场需求持续向上，公司高附加值差异化产品将保持竞争优势，马来海外产能扩充可以有效抵御美国关税冲击。
　　更新目标价8.68 港元，给予持有评级：
　　公司维持稳定高派息，2025 年动态股息率超过5%。我们更新公司目标价8.68 港元，相当于2025 年和2026 年10.6 倍和10 倍PE，目标价较现价有11%上升空间，给予持有评级。
　　报告正文
　　2024 年盈利同比下降31%，全年派息率48.5%：
　　2024 年公司录得收益223.24 亿元人民币，同比下降8.1%。公司股东应占溢利为33.69亿元人民币，同比减少31%。每股基本盈利降至79.23 分，末期股息每股10 港仙，全年派息41 港仙，派息率48.5%。公司盈利下降主要受浮法玻璃需求不足带来价格下行、联营盈利大幅下降以及产线生产设备一次性减值及出售亏损。2024 年公司大规模减少长期贷款带来利息支出下降，后续资本开支减少，现金流增加，财务更加稳健。
　　浮法玻璃持续累库价格承压，静待行业供需格局改善：
　　隆众资讯数据显示，截至2025 年02 月28 日，供应：全国浮法日熔量15.66 万吨，同比减少9.6%；需求：全国深加工样本企业订单天数均值6.8 天，同比-39.3%；库存：
　　全国浮法玻璃样本企业总库存6713.5 万重箱，环比+157.6 万重箱，环比+2.4%，同比+20.48%，折库存天数31.2 天，较上期+0.8 天；价格：全国周均价1334 元/吨，环比-9.80 元/吨。整体来看，浮法玻璃下游需求疲弱，地产、深加工企业复工复产不及预期，库存持续累积至偏高水平，价格将持续承压，行业供需格局有待进一步优化。
　　公司玻璃深加工优势显著，汽车玻璃盈利持续向好：
　　浮法玻璃价格的下行带来汽车玻璃成本端下降，利好汽车玻璃盈利增长。展望2025 年，预期汽车玻璃后装市场需求持续向上，公司高附加值差异化产品将保持竞争优势，马来海外产能扩充可以抵御美国关税冲击。
　　更新目标价8.68 港元，给予持有评级：
　　公司维持稳定高派息，2025 年动态股息率超过5%。我们更新公司目标价8.68 港元，相当于2025 年和2026 年10.6 倍和10 倍PE，目标价较现价有11%上升空间，给予持有评级。
　　风险提示：
　　地产政策推进不及预期
　　原料价格、能源成本大幅上涨
　　玻璃需求低于预期
　　产能扩张不及预期