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机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎
4 月22 日晚，公司公告建议分拆子公司德镁医药于港交所主板独立上市，分拆建议仍需取决于相关部门批准、公司董事会以及德镁医药董事会批准。
评论
拟采用介绍上市方式，原股东权益不会被稀释。根据公告，建议分拆（若进行）采用实物方式向股东分派其持有所有德镁医药股份方式实施，股东享有的德镁医药股权不会被稀释。目前德镁医药90.8%股权由康哲药业持有，9.2%股权由两个员工激励平台持有。分拆完成上市后，康哲药业与德镁医药将各自拥有独立上市地位。
德镁医药聚焦皮肤健康，产品管线丰富。德镁医药的产品主要是皮肤处方药和皮肤学护肤品，已上市产品包括替瑞奇珠单抗（IL-23，银屑病）、安束喜（静脉曲张）、喜辽妥（浅表性静脉炎、挫伤），在研重磅产品包括芦可替尼乳膏（JAK1/2，公司预计今年上市）、IL4 单抗（临床3 期）、JAK1 抑制剂（IND阶段）、TYK2 抑制剂（临床1 期）等。2024 年德镁医药实现收入6.18 亿元（YoY+30.7%），净亏损1.06 亿元。
新融资平台上市有望为股东带来更高潜在回报。我们认为，分拆完成后，1）德镁医药有望独立进行融资活动，有望进一步改善公司运营和财务业绩，并更加集中发展其自身核心业务；2）提升德镁医药业务地位和市场形象，同时德镁医药已设立两份股权激励计划，独立上市有望进一步激励员工为德镁医药发展做出贡献，从而使公司股东持续获益。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，公司股价当前交易于10.8 倍/9.7 倍2025/2026 年经调整市盈率。维持跑赢行业评级和11.00 港元目标价不变，对应14.6 倍/13.1倍2025/2026 年经调整市盈率，隐含35.1%上行空间。
风险
集采负面影响超预期；研发失败；新品推广不及预期；国际化不及预期。