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机构：华泰证券
研究员：方晏荷/王玺杰/黄颖/樊星辰
玻纤复价带动毛利率同环比改善，新产能逐步释放有望进一步提升效率
25Q1 公司毛利率22.6%，同/环比+1.0/+1.5pct，玻纤价格同比提升带动公司毛利率改善，同时公司新产线逐步爬坡成熟后生产成本有所降低。据卓创资讯，截至4 月25 日国内玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱均价同比+9.0%/+13.3%，玻纤价格同比延续改善趋势，叠加新产能逐步释放，我们预计Q2 公司盈利能力同比有望延续提升。
期间费用率明显下降，采购支出增加导致经营性现金流短期承压
25Q1 公司期间费用率10.5%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.3%/4.9%/-0.7%，同比-0.4/-0.9/+0.3/-1.4pct，收入增长带动整体费用率明显下降，其中财务费用率下降主要系汇率变化导致汇兑收益明显增加。25Q1 公司经营性净现金流-0.5 亿元，同比-1.0 亿元，主要系产能增加所带来采购的增加以及应付承兑到期兑付的增加，随着公司新增产能释放带动销售增长，预计Q2 公司经营性现金流有望改善。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6 亿元，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年16xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，且新增产能释放后有望进一步提升公司规模及生产效率，给予公司25 年16xPE，维持目标价15.68 元，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。