长海股份(300196)：25Q1量价齐升驱动利润高增 “小而美”价值重估在即-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/唐婕/林晓龙

　　Q1 业绩高增长，量价齐升驱动
　　公司发布25 年一季报，实现收入/归母净利润分别为7.63/0.82 亿元，同比分别+31.35%/ +61.78%，环比分别+0.51%/+13.63%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比/环比分别+92.63%/+38.65%，业绩增长亮眼，我们预计量价均呈向上走势。
　　量价双升，产销良性循环，库存稳步去化
　　量价拆分来看，25Q1 公司产能提升预计带动销量同比增加，价格方面，25Q1 长海股份2400tex 玻纤纱价格达3669 元/吨（据卓创资讯），同比/环比分别+20.5%/+1.4%。公司拳头产品主要为玻纤制品短切毡、湿法薄毡，价格韧性相对较强，2025Q1 公司毛利率/净利率分别达23%/11%。截止3月底行业库存为79.84 万吨，环比/同比分别-2%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为8300 吨，环比/同比分别-9%/+38%，环比均有降库，预计后续价格仍有较好支撑。出口来看，今年一季度玻纤及制品累计出口51.1 万吨，同比-3%。公司当前共有3 条合计32 万吨在运行玻纤产线，另有2 线7 万吨正冷修，以及5 线15 万吨在建产线，未来该公司将根据市场需求等统筹产能建设，平稳有序推进60 万吨项目后续产线以及制品线的投放。
　　盈利能力持续修复，现金流短期承压
　　25Q1 公司实现毛利率22.59%，同比/环比分别+1.04/+1.54pct。25Q1 期间费用率10.47%，同比-2.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/-0.89/+0.34/-1.42pct，最终实现净利率10.75%，同比/ 环比分别+2.03/+1.30pct。25Q1 末公司资产负债率达36.00%，同比+3.53pct。25Q1经营性现金流净额-0.54 亿元，同比-1.07 亿元，收现比同比-16.08pct 达72.21%，付现比同比+14.93pct 达78.39%。
　　盈利弹性有望释放，估值优势明显
　　当前公司60 万吨产能计划仍未完全释放，未来仍有较好盈利弹性，预计公司25-27 年归母净利润为4.2/5.9/6.6 亿元。PB 来看，当前公司PB 仅1.01倍，具备较好投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。