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机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
利息净收入持续支撑营收，增提拨备下利润增速小幅放缓但总体平稳。1Q25 营收同比增长5.6%（2024：8.2%），归母净利润同比增长5.8%（2024:6.2%）。细拆驱动因子，① 信贷高景气带动利息净收入延续正增。1Q25 利息净收入同比增长11.6%（2024:17.3%），息差收窄拖累营收增速3.3pct，但规模高景气扩张支撑10.9pct、予以完全对冲。② 非息收入仍承压但降幅有所收窄。1Q25 非息收入同比下降5.8%（2024：-9.9%），拖累2.0pct（2024：-3.3pct），投资相关非息同比下降7.2%，负贡献1.9pct，中收同比下降1.3%，拖累0.1pct。③ 加大减值计提力度，拨备对业绩负贡献较2024 年扩大6.4pct 至-8.2pct；但实际税率变动正贡献4.2pct，或因2024 年部分靠前核销已获税法确认、带动综合税率下降。
零售投放再趋审慎，但对公靠前发力支撑贷款增速超20%。1Q25 贷款增速20.4%（4Q24：
17.8%），单季新增贷款1641 亿、同比多增547 亿。展望后续，考虑到人行宁波分行已然提级，由人行总行直管后信贷投放额度相对更为充裕，为高景气增长留足空间。结构上看，相较2024年零售贷款新增超500 亿、贡献全年新增贷款约2 成，一季度零售贷款压降近50 亿，背后凸显更为审慎的投放策略；在此基础上，对公贷款实现托举、增速近30%，单季新增超1400 亿，同比多增542 亿；票据贴现新增284 亿。
息差同比小幅下行，全年稳息差主要关注负债端。1Q25 宁波银行息差1.8%，季度环比下降6bps，同比下降10bps。从资产负债两端看，以期初期末口径测算，1Q25 生息资产收益率季度环比下降22bps 至3.65%，考虑到零售需求依然偏弱且后续潜在降息的可能性，资产端定价尚存压力，后续息差稳定性主要关注负债成本改善空间（1Q25 付息负债成本率季度环比下降17bps 至1.80%）。
不良生成抬升，但主动加大核销力度，资产质量总体维持稳定。测算1Q25 宁波银行年化加回核销后不良生成率0.92%（2024：0.87%），但大力核销处置下（1Q25 核销超30 亿），1Q25不良率较年初持平0.76%，关注率季度环比下降3bps 至1.0%。1Q25 拨备覆盖率进一步较年初下降19pct 至371%，后续拨备何时建立企稳向上拐点，核心需观察零售不良生成节奏。
投资分析意见：一季报宁波银行交出了营收、业绩增速“双5%+”的答卷，展望后续，市场更期待在新一轮稳经济政策落地见效的大潮中，见到宁波银行更好平衡风险与收益、重新实现引领同业的成长与业绩表现。维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别5.5%、7.2%、9.8%，当前股价对应2025 年PB 为0.72 倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。