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机构：光大证券
研究员：王明瑞/叶思奥
受行业周期影响，业绩阶段性承压。24 年由于生物医药行业整体周期性影响，临床外包行业整体面对多重考验和竞争压力，对公司业绩造成压力。行业内竞争加剧导致公司订单价格波动，因此24 年全年毛利率同比下滑6pp 至24.4%，全年新签不含税合同金额 10.00 亿元，同比下降 22.59%。25 年一季度行业出现复苏迹象，公司询单量和新签订单同比实现较快增长，但因提前储备业务人员导致毛利率进一步下滑至16.23%。考虑到公司过去几年一季度毛利率均处于全年最低，有节假日等季节性因素影响，我们预计后续公司毛利率会逐步回升。
数字化战略转型，提升核心竞争力。24 年公司借助信息化手段及创新技术，实现业务数智化转型和升级，提升业务效率。公司通过SMO 行业多年累积的数据，自主研发大数据建模系统，把临床试验执行策略构建时间从数月缩短至一周左右，极大地减少了中心启动时间。截至24 年末，公司覆盖1300 余家临床试验机构，服务全国近200 个城市，累计参与SMO 项目超3600 个，在执行项目2161个，在国内SMO 行业处于领先水平。
盈利预测、估值与评级：公司是SMO 赛道领先企业，由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司25-26 年归母净利润预测为1.10/1.25 亿元（分别下调22.0%/27.3%），新增27 年归母净利润预测为1.42 亿元，当前股价对应PE 为20/18/15 倍。考虑当前股价已大幅回调，估值处于合理区间，维持 “买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。