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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽
公司2024 年营业总收入73.44 亿元（同比+8.46%）；归母净利润25.89 亿元（同比+13.45%），扣非净利润25.66 亿元（同比+14.93%）。公司2025Q1 营业总收入20.47 亿元（同比-12.35%）；归母净利润8.29 亿元（同比-9.54%），扣非净利润8.16 亿元（同比-9.48%）。
事件评论
收入环比降速，结构升级延续。公司2024 年营业总收入73.44 亿元（同比+8.46%）、2025Q1 营业总收入20.47 亿元（同比-12.35%），收入同比增速环比降低。分产品看，公司2024 年中高档白酒57.13 亿元(同比+13.76%)、2024 年普通白酒12.9 亿元(同比-6.53%)，公司2025 年一季度中高档白酒17.2 亿元(同比-8.57%）、2025 年一季度普通白酒2.42 亿元(同比-32.09%)。中高档白酒表现持续好于普通白酒，结构升级延续。分区域看，公司2024 年省内50.93 亿元(同比+12.75%)、2024 年省外19.09 亿元(同比+1.31%)，公司2025 年一季度省内16.33 亿元(同比-7.71%)、2025 年一季度省外3.29 亿元(同比-29.74%)，省外市场承压。
利润表现好于收入，预计受益于公司产品结构持续提升。公司2024 年归母净利率提升1.55pct 至35.26%，毛利率同比+2.92pct 至73.94%，期间费用率同比+0.15pct 至13.03%、其中细项变动：销售费用率同比+0.45pct、管理费用率同比-0.02pct、研发费用率同比-0.1pct、财务费用率同比-0.19pct、营业税金及附加率同比-0.22pct。公司2025Q1 归母净利率同比提升1.25pct 至40.47%，毛利率同比+1.5pct 至76.49%，期间费用率同比+0.25pct 至9.81%、其中细项变动：销售费用率同比+1.01pct、管理费用率同比+0.74pct、研发费用率同比-0.21pct、财务费用率同比-1.3pct、营业税金及附加同比+0.29pct。
普通类白酒及省外市场阶段性承压，灵活调整目标，保持良性增长。当前外部环境承压、公司灵活调整目标，库存保持良性，为后续增长蓄力。我们预计2025/2026 年EPS 分别为3.38/3.57 元，对应当前PE 分别为13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。