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机构：华安证券
研究员：金荣
1）整体：一季度收入录得138 亿元（yoy+16%），略高于彭博一致预期0.22%；经营利润录得36 亿元（margin 为26%），高于彭博一致预期7.34%；经调整净利润录得42 亿元（yoy+3%），高于彭博一致预期8.99%；
2）分业务看：住宿预定业务收入55 亿元（yoy+23%），高于彭博一致预期1.39%；交通票务业务收入54 亿元（yoy+8%），略高于彭博一致预期0.20%；旅游度假业务收入9 亿元（yoy+7%），低于彭博一致预期5.90%；商旅管理业务收入6 亿元（yoy+12%），高于彭博一致预期4.36%；其他业务收入14 亿元（yoy+33%），略低于于彭博一致预期0.96%；
免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长
1）海外业务：25Q1 海外OTA 平台预定量同比增长60%，入境旅游预定量同比增长超100%，主要得益于携程在海外市场的战略布局与投入以及免签政策利好驱动。一季度全国入境人次同比激增40.2%，其中75%的客源来自免签地区，特别是来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚等免签国家的酒店订单，增幅达240%以上，从政策层面来看，2024 年12 月中国推出的240 小时过境免签政策，已将涵盖国扩大至54 国，并开放60 个出入境口岸。
2）出境业务：出境酒店和机票预定量已全面超过2019 年同期120%水平，除免签政策驱动外，也受益于运力的有序恢复。今年一季度，大陆的跨境航班运力已恢复至2019 年的83%-84%水平，根据CAAC预测，今年底将恢复至2019 年的90%。
二季度国内酒店ADR 降幅有所收窄，价格趋稳
一季度酒店ADR 同比下降高个位数，而进入二季度后，ADR 降幅有所收窄，五一假期期间酒店ADR 仅出现低个位数下降。随着出行需求增长以及供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定。
投资建议
我们预计2025/2026/2027 年公司收入为614/685/765 亿元（前值为612/685/767 亿元），实现同比+15%/+12%/+12%；预计2025 /2026/2027 年实现经调整净利润187/218/247 亿元（前值为199.6 /228.1/250.2 亿元），实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级。
风险提示
旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。