小米集团-W(01810.HK)：IOT及EV增长带动季度净利润站上百亿中国区手机份额重回第一-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/戴文杰/林起贤/屠亦婷/刘洋/陈俊兆

　　事件：小米集团25Q1 营业收入、经调整净利润皆再创新高。收入1,113 亿元，同比+47%，连续两个季度超千亿。经调整利润107 亿元（彭博预期91 亿），同比+65%，首次超百亿。
　　业绩超预期主要由于IoT 业务高增及毛利率提升、电动汽车毛利率超预期。管理层重申深耕底层技术：1）2025 年研发费用指引300 亿元（2024 年241 亿），其中 1/4 将投入到 AI；2）2026-2030 研发费用指引2000 亿元（年均400 亿）。
　　Q1 中国区手机出货量增长40%，策略微调为注重产品结构多于规模。手机收入506 亿，同比+9%；毛利率12.4%，同比-2.4ppt，主要受存储成本侧挤压。ASP 1,211 元创历史新高，同比+6%。全球出货量41.8 百万台，同比+2.6%（连续7Q 增长）；份额14.1%，连续19Q 前三。中国出货量13.3 百万台，同比+40%；份额18.8%（连续5Q 提升），时隔十年重回第一。根据业绩电话会表述，鉴于手机大盘后续增长展望与年初预期有差距，小米策略微调，适当放缓对销量要求（2025 年目标1.8 亿台），更关注产品结构优化，在西欧、日本等市场聚焦中高端机，新兴市场如非洲仍以规模优先。长期仍然坚定执行高端化。
　　IoT 增速及毛利率均大超预期，受益国补+“人车家全生态”连带效应。IoT 收入323 亿元（预期294 亿），同比+59%；毛利率25.2%（预期21.3%），qoq+4.7ppt。家电/平板/TWS核心品类全数表现优异。智能大家电收入同比+114%；空调出货量超110 万台（同比增长65%+）；冰箱出货量超88 万台创新高（同比增长65%+）；洗衣机出货量超74 万台（同比增长100%+）。平板收入同比+73%，出货量增速56%；份额8.3%，首次排名第三。可穿戴收入同比+56%。管理层表示IoT 业务“还在起飞阶段”，核心能力补齐中。
　　广告延续高增拉动服务毛利率，MAU 及ARPU 均正向带动中国收入提速至15%。服务收入91 亿元，同比+13%；毛利率76.9%，同比+2.7ppt，主要由于广告收入占比提升及毛利率提升。广告收入66 亿元，同比+20%；游戏收入12 亿元，同比持平。中国大陆地区收入创新高至64 亿元，同比+15%；或印证高端硬件销售带动MAU（yoy+13%）和ARPU（yoy+2%）。
　　智能电动汽车及AI 创新分部毛利率提至23.2%。该业务Q1 收入186 亿元，交付7.69 万辆；经营亏损大幅减少至 5 亿元。销售服务网络扩张；截至3 月底，公司已经在中国大陆地区65 个城市开业235 家门店。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于大家电等核心品类带动IoT 业务的增速和毛利率提升，以及下半年推出YU7 将进一步强化EV 产品矩阵；我们上调2025-2027年营收为 4,836 亿（原4,694 亿）、 5,808 亿（原5,720 亿）、 6,889 亿（原6,844 亿）；调整后归母净利润为427 亿（原376 亿）、484 亿（原457 亿）、 586 亿（原558 亿）。
　　2025/26 年PE 为29/25X，维持买入评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）新产品口碑低于预期

小米集团-W(01810.HK)：IOT及EV增长带动季度净利润站上百亿 中国区手机份额重回第一

小米集团-W(01810.HK)：IOT及EV增长带动季度净利润站上百亿中国区手机份额重回第一