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机构：国联民生证券
研究员：高登/于健
2025 年6 月1 日，小鹏汽车公布最新交付成绩。2025 年5 月，小鹏汽车共交付新车33,525 台，同比增长230%，环比下降4.3%。
Mona M03 上市短期影响销量，车型结构优化转型加速2025 年5 月，小鹏汽车共交付新车33,525 台，同比增长230%，环比下降4.3%。
优质车型交付数据优势显著，其中，小鹏P7+上市6 个月，累计交付超55,000 台，；5 月，小鹏X9 交付达3,327 台。5 月，Mona M03 升级上市，推出四个版本，指导价在11.98-13.98 万元。小鹏MONA M03 Max 搭载图灵AI 智能辅助驾驶，全球首次在15 万内实现满血版智能辅助驾驶。小鹏MONA M03 上市仅1 小时，大定突破1.2 万台，其中Max 版订单占比83%，优质车型升级有望保持后续销量增长。
AI 进展加速，全球化进展超预期
5 月，XNGP 城区AI 智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达85%。小鹏MONA M03 Max全球首发“人机共驾”功能，可以适应驾驶者习惯的同时可以根据驾驶者的加速、变道等动作完成配合，体验升级。全球进展加速，欧洲市场扩展超预期。小鹏汽车正式进军意大利、波兰市场，成为首批登陆米兰设计周的中国新势力车企。目前，小鹏汽车已实现覆盖欧洲十余国，并以欧洲区域为支点，加速推进全球市场布局。
AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展
截至2025 年3 月31 日，小鹏汽车销售门店总数690 家，覆盖223 个城市，自营充电站2115 座。2025 年5 月5 日至18 日，小鹏汽车新增自营站21 座，其中S4超快充站13 座，目的地站8 座，生态加速覆盖。
投资建议
受益于新车周期加速、单店销售能力提升，我们预计小鹏汽车2025-2027 年销量分别为52.4/78.6/96.6 万辆， 对应2025-2027 年总营业收入为977.6/1581.0/1970.7 亿元。归母净利润分别为1.2/60.0/94.2 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期，价格战加剧风险。