美团-W(3690.HK)：外卖日单峰值突破1亿运营能力仍有优势维持买入-格隆汇

机构：交银国际
研究员：谷馨瑜/孙梦琪/赵丽/蔡涵

　　美团外卖当季日均单量/峰值比例约2/3。2025 年7 月5 日，美团宣布即时零售日单量超过1.2 亿，其中餐饮超1 亿，美团闪购超2000 万。对比美团往年餐饮外卖峰值均在8 月，以“秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520”等季节性活动推动，2025 年7 月峰值来自行业补贴战，在阿里宣布淘宝闪购投入500 亿元（人民币，下同）后，美团率先突破1 亿日单峰值。2020-24 年美团外卖日单峰值从4000 万升至9800 万，对应当季日单均值比例从2020年的87%降至2024 年的约2/3，2025 年3 季度，考虑到峰值突破相比此前更高的补贴投入，我们估计季度均值/峰值比例或在65%左右，日单均值或在7500 万左右，同比增速11-12%。
外卖补贴6 月加码，预计CLC 运营利润同比降16%。我们判断，虽外卖市场竞争加剧，但2 季度美团外卖补贴投入应仍以中高线城市部分竞争品类为主，我们按约45%的单量补贴翻倍估算，餐饮外卖单量增速或较此前预期的中高个位数提升至10%，日均单量6480 万单，单均盈利或约1.2-1.3元。考虑到闪购维持略超30%的单量增速，预计即时配送日均单量达到7700 万单，同比增13%。预计CLC 收入同比增10%，运营利润降16%。新业务仍维持此前预期，预计收入增22%，亏损约26 亿元。
3 季度初即开启的补贴战，或带动日单同比增速达双位数，但考虑到茶饮单量及补贴冲减影响， AOV 或将同比下降，收入增速进一步放缓，但到店仍维持领先地位，预计3 季度CLC 收入增速或维持10%，利润同比下降9%，主要考虑2 季度业绩旺季下的高基数影响，以及3 季度暑期骑手补贴等成本亦或是后续补贴节奏的重要影响因素。同时，美团优选关闭减亏区域可能释放约30-40 亿元亏损，补充后续外卖补贴投入。因此，我们认为，即使补贴战持续至年底，美团仍有机会看到运营利润持平可能性。我们认为补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，股价下行空间有限，维持目标价165 港元，维持买入。

美团-W(3690.HK)：外卖日单峰值突破1亿 运营能力仍有优势 维持买入

美团-W(3690.HK)：外卖日单峰值突破1亿运营能力仍有优势维持买入