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机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝
政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段。①2023 年国务院出台《非银行支付机构监督管理条例》，通过提高准入门槛和强化监管推动行业整合，促使资本充足的企业占据优势；②据弗若斯特沙利文预计，全球跨境电商GMV 预计将以19.3%的复合增速增长，中国数字支付市场TPV 到2027 年将达354.1 万亿元，增值服务收入突破885 亿元，展现出强劲增长潜力。③连连数字作为国内最大独立支付供应商，凭借牌照优势在细分市场占据9.1%份额；④香港《稳定币条例草案》的通过进一步推动行业创新，通过低成本、高效率的跨境支付解决方案削弱美元主导地位，为商户提供费率优化与商业闭环的新机遇。
连连数字凭借全球化牌照布局和技术创新，构建了涵盖全球支付、境内支付及增值服务的综合数字支付生态。①2024 年公司总营收达13.15 亿元，其中全球支付业务表现突出，收入同比增长23.1%至8.08 亿元，TPV 突破2815 亿元；②境内支付业务TPV 达3 万亿元，增值服务收入1.46 亿元，虚拟银行卡“越达卡”等创新产品推动业务多元化发展。③通过持续高研发投入和战略合作，公司强化了在跨境支付领域的领先优势，同时借助Web3.0 和稳定币技术探索下一代支付解决方案，展现出从支付服务商向数字化生态平台升级的战略路径。
盈利预测与投资评级：考虑到公司目前尚未开始全面盈利，仍处于业务拓展阶段，我们首先考虑采用 P/S 估值法，参考可比公司的 P/S 估值，我们认为2025、2026 年连连数字合理P/S 估值应在8.0x、7.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。