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特步国际(1368.HK):Q2主品牌同增低单位数 索康尼成长可期

昨天 00:00 14

机构:华泰证券
研究员:樊俊豪

  公司公布2Q25 及1H25 运营情况:主品牌2Q25(包括线上和线下渠道)流水同比低单位数增长。索康尼2Q25 流水同比增长超20%,环比放缓(1Q25 增速为40%)。25H1 主品牌取得中单位数增长,索康尼同比增长超30%。中长期看,公司通过加速布局主品牌DTC 战略,拓宽索康尼产品矩阵,拓展专业户外运动打造第二增长曲线,我们看好公司中长期的竞争优势和发展,维持“买入”评级。
  主品牌:跑步品类贡献重要增长动能,运营节奏整体良好2Q25 主品牌全渠道流水同比低单位数增长,整体保持稳健态势。分渠道看,我们预计电商板块增速领先。分品类看,我们预计儿童业务表现优于成人线。产品结构上,我们预计功能性产品构成核心销售主力,其中跑步品类延续强劲增长动能,上半年有望实现同比双位数增长,成为驱动整体增长的核心引擎。运营层面,我们预计主品牌折扣力度稳定在7-75 折,此外,我们预期库销比维持在4-4.5 个月的健康水平,整体运营节奏延续1Q良好态势。考虑到Q3 进入马拉松和跑步活动旺季,我们预计会对跑步产品进一步形成正向带动。
  索康尼:渠道优化+产品升级驱动全年成长可期2Q25 索康尼流水同比增长超20%,环比放缓(1Q25 增速约40%),或主因电商调整,减少低价产品,收紧电商折扣。渠道侧,我们预计2Q25 线下流水保持高增,下半年新型门店在低线城市的布局节奏将进一步加快,有望推动店效实现新一轮提升。产品端,品牌定位精准,聚焦精英跑者和专业产品领域,强化高端品牌心智。考虑品牌在精英人群的持续渗透,叠加在跑步品类的持续研发与推新,同时通过扩充服装等生活休闲类产品供应以拓展业务规模,我们认为全年有望实现30%-40%收入增长。
  盈利预测与估值
  我们维持公司25-27E 归母净利润13.7/15.3/17.1 亿元预期。参考Wind 可比公司25E PE 均值13.1x,考虑到消费复苏节奏尚存不确定性,调整公司25E PE 至12.2x(前值12.3x),维持目标价6.58 港元(港元兑人民币汇率0.91),维持“买入”评级。
  风险提示:1)行业竞争加剧;2)终端零售疲软;3)店效提升及品牌营销不及预期。