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机构：天风证券
研究员：孙海洋
2025Q2：安踏品牌零售流水同比增长低单位数；FILA 零售流水同比增长中单位数；其他品牌零售流水同比增长50-55%。
2025H1：安踏品牌零售流水同比增长中单位数；FILA 零售流水同比增长高单位数；其他品牌零售流水同比增长60-65%。
安踏品牌：DTC 驱动“店型革命”，重构空间价值安踏渠道分层的精髓在于“不同人、不同场、不同货”的精准匹配。分层店态将笼统的“运动需求”拆解为专业竞技、潮流表达、家庭消费等精细化场景，让每个触点都成为品牌价值的放大器。其门店网络已进化为五大差异化店型组成的“场景解决方案矩阵”，包括竞技场级（Arena）、殿堂级（Palace）、精英级、标准级、基础级五个等级，在不同地区和商圈配置不同类型的店面。
FILA：坚守优势领域，动态响应市场
FILA 坚守中高端基本盘，保持高客单价策略不动摇，在高端时尚产品矩阵持续迭代。800-1200 元的主力价格带产品与竞品的600-1000 元形成错位竞争，避免了卷入正面硬刚和低价混战的局面。同时，FILA 灵活、敏捷调整产品与运营策略，进行创新探索。在产品层面，优化商品结构，聚焦高毛利、强设计感的潮流运动单品，削减低效SKU，推动产品矩阵更加符合市场需求的快速迭代。
618 第一周期，FILA 斐乐运动鞋、运动连衣裙品类排名行业第一；运动Polo衫排名行业第二；运动T 恤同比去年增长近10%排名行业第二。
其他品牌：多品牌协同，户外赛道前景明朗
迪桑特在华贸中心开出重量级门店，进一步触达高净值消费群体。
可隆推出全新先锋灵感支线，打造兼具极简模块化与功能性的先锋实验性户外服饰，完美符合消费者想要无缝衔接都市与户外的穿衣需求。
安踏全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin 狼爪，推进安踏体育的全球化进程，尤其是在欧洲市场。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑到消费环境不确定性，我们调整公司25-27 年收入分别为786 亿人民币、878 亿人民币、981 亿人民币（原值为786 亿人民币、883 亿人民币、1011 亿人民币）；归母净利分别为135 亿人民币、156 亿人民币、173 亿人民币（原值为135 亿人民币、157 亿人民币、179 亿人民币）；对应EPS 分别为4.82 元/股、5.56 元/股、6.16 元/股（原值为4.82 元/股、5.60 元/股、6.39 元/股）；对应PE 分别为17x、15x、13x。
风险提示：门店调整效果不及预期，多品牌运营不及预期，消费持续疲软等风险。