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机构：中金公司
研究员：白洋/吴维佳/焦莞
我们预计2Q25 收入同比增长13%至929 亿元，经调整净利润同比下滑44%至77 亿元，对应经调整净利润率为8.3%。
关注要点
受外卖竞争投入影响，我们预计2 季度核心本地商业营业利润同比下滑33%至102 亿元，对应OPM 15.2%。1）外卖业务：进入四月后竞争对手京东外卖通过“百亿补贴”实现订单量迅速攀升，五月淘宝闪购加入补贴战后竞争加剧，美团则以“神抢手”、“拼好饭”以及发放消费者端的大额券等抓手应对竞争。受此带动外卖市场单量整体扩容，我们预计美团外卖2Q25订单量受竞争提振同比增速加快到14%，但外卖AOV可能受补贴影响下滑幅度扩大至7%，叠加单均补贴同比有所提升，我们预计外卖单均UE同比下滑幅度或达到49%。2）闪购业务：公司4 月发布即时零售品牌“美团闪购”并重点投入，且今年首次参加618 活动，期间美团闪购整体成交额创下新高，受此带动我们预计闪购单量同比增速提升至36%，但单均亏损幅度较我们此前预期略有扩大，预计闪购2Q OPM为-5.1%。3）到店酒旅业务：我们维持2Q GTV增速稳健、OPM环比略有下滑至33.1%的判断。
往后看，竞争加剧持续推高单量，利润端或将继续承压。进入三季度后，淘宝闪购启动500 亿元补贴计划并开启“超级星期六”活动，美团迅速迎战并跟进补贴，即时零售订单量屡创新高，截至7 月12 日峰值订单量达到1.5 亿单，其中神抢手单量超5000 万单，拼好饭单量超3500 万单。由于外卖和闪购竞争强度提升和竞争周期拉长，我们预计公司3 季度外卖和闪购单量同比增速相比2 季度均有望进一步提升，但同时利润端或将继续承压，其中外卖单均盈利或可能转负。全年我们预计美团核心本地商业营业利润同比下滑33%至353 亿元，对应OPM为12.6%。
全年新业务亏损幅度收窄。美团此前宣布进一步收缩美团优选业务，受此影响我们略调低2Q25 新业务营业亏损，并将全年新业务亏损从104 亿元调低到67 亿元；但是考虑到优选大部分区域的业务关停且海外拓展仍处于初期阶段、收入贡献有限，我们也将新业务全年收入增速下调至10%。
盈利预测与估值
考虑竞争加剧，我们下调25/26 年经调整净利润预测30%/19%至286 亿元/438 亿元；我们维持跑赢行业评级，考虑25 年竞争投入不确定性，切换估值到26 年，下调目标价12.4%至155 港元，对应26 年20 倍经调整市盈率与23.5%上行空间。当前股价交易于25/26 年25/16 倍经调整市盈率。
风险
竞争加剧，宏观消费疲软，新业务减亏进度不及预期。