九毛九(9922.HK)：2季度运营压力持续下调盈利预测维持中性评级-格隆汇

机构：交银国际
研究员：肖凯希/钱昊

　　2 季度整体运营压力持续，同店销售仍呈下降态势：根据公司最新公告，太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）2025 年2 季度同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，降幅虽环比有所收窄，但尚未见拐点出现，反映出餐饮行业的激烈竞争环境。考虑到同店恢复与门店扩张压力仍存，我们下调了2025-27 年盈利预测，目标价下调至2.79 港元，维持中性评级。积极的一面是，我们看到公司核心品牌太二的门店调整初见成效，其同店有望在下半年出现边际改善，建议持续关注公司后续门店调整与单店模型优化进展。
　　同店销售跌幅逐月收窄，客单价有企稳迹象：虽然同店表现承压，但公司核心品牌太二同店同比跌幅自1 季度的21.2%收窄至2 季度的13.7%，且降幅逐月收窄，经营调整初见成效。客单价方面，2 季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅则环比降2.0%。公司正通过优化菜品结构等措施稳定客单价，虽然现时客流恢复仍有压力，但我们相信客单价的稳定有助于提升整体收入质量。
　　继续推进太二门店优化：截至6 月底，公司总门店数为729 家，2 季度环比净减少51 家，其中太二门店净减少44 家。我们相信这主要来自公司对低效门店的结构性调整。太二已经落地57 家太二品牌的新模型餐厅，优化后的门店网络有望在下半年带来更加显著的运营提升。建议持续关注公司后续恢复趋势和成本端管理、门店结构优化的进展。
　　下调收入及盈利预测，维持中性评级：考虑到2 季度运营数据弱于我们此前预期、同店修复缓慢，我们下调2025-27 年收入预测至56.1-63.4 亿元人民币，净利润预测下调至1.5-3.0 亿元人民币，分别下调约12-31%。我们仍基于19 倍预测市盈率（滚动至2026 年预测每股收益），给予目标价2.79 港元，维持中性评级。

九毛九(9922.HK)：2季度运营压力持续 下调盈利预测 维持中性评级

九毛九(9922.HK)：2季度运营压力持续下调盈利预测维持中性评级