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机构：华创证券
研究员：张程航
7 月29 日，理想i8 正式上市，定位中大型6 座SUV，共三个版本，定价32.18-36.98 万元，计划于8 月20 日开启交付。
评论：
首款纯电SUV 理想i8 上市，开启纯电新车周期。i8 定位有多孩家庭出行需求、偏好纯电的消费者。产品亮点包括：外观：俯冲式封闭前脸、具备独特辨识度；续航：CLTC 续航670/720km，充电10 分钟续航500km；动力：标配双电机四驱，前后电机最大功率150kW 和250kW；舒适性：座椅全面升级、标配双腔魔毯空气悬架；智能化：智能驾驶、智能座舱升级。
理想通过“超充+AI”，打造纯电系列核心竞争力。超充网络上，公司已实现"九纵九横"高速超充网络贯通，平均每152 公里就有一座理想超充站。截至6月30 日，已拥有2851 座理想超充站，并计划年底建成4000 座，满足纯电用户的补能需求。AI 方面，伴随i8 发布同步完成座舱与智驾的迭代升级。座舱端，理想同学从语音助手升级到语音智能体，搭载MindGPT-4o 大模型，能自主规划执行如一键点餐等复杂指令。智驾端，i8 Max/Ultra 搭载英伟达Thor-U芯片（算力700 TOPS），首发VLA 司机大模型，将在8 月随i8 交付并同步升级到所有AD Max 车型上。VLA 模型在认知、交互与记忆维度实现突破，可预判风险、构建空间认知，支持自然语言无缝沟通，并持续学习用户偏好，此外，能实现小区地库至商场停车场的全场景智能驾驶。
理想i8 定价超预期，预估稳态月销5-7k。i8 预售价35-40 万元，最终定价32.18-36.98 万元，低于预售价约3 万元，定价超预期。对比理想L8 价格32.18-37.98 万元，理想i8 基本实现“油电同价”，但超预期定价提升i8 竞争力的同时，也对L8 带来了一定内部竞争。理想i8 细分市场主要为30-40 万元SUV，市场规模约13 万辆/年，典型竞品包括蔚来ES6（0.4 万辆/月）、理想L8（0.5 万辆/月）、奔驰GLC（1.1 万辆/月）。我们认为i8 凭借其舒适性、续航、超充网络、智能化等亮点，稳态月销有望达5-7k。
投资建议：整车竞争方面，公司具备优秀的产品定义能力、管理能力、研发能力，整体竞争力强。此外，在AI 时代升维之战中，公司快速进行AI 转型并持续推进AI 布局，有望抢占AI 竞争制高点。i8 上市，开启公司新车周期，9月预计上市第二款纯电SUV 理想i6。此外，今年下半年潜在催化包括：1）Q4 行业季节性回暖带动公司销量提升；2）i8 及快充方案认可度逐步提升，带动销量提升；3）VLA 智驾带来体验与竞争力升级，进一步体现AI 能力。
结合公司近期销量表现，并综合考虑i8 定价超预期以及对L 系列的内部竞争影响，我们将公司2025-27 年销量由59 万、72 万、82 万辆，下调为51 万、62 万、73 万辆；营收由1,623 亿、2,033 亿、2,283 亿元下调为1,430 亿、1,752亿、2,071 亿元；归母净利由96 亿、134 亿、152 亿元下调为72 亿、99 亿、129 亿元，对应PE 28.5 倍、20.5 倍、15.8 倍（2025 年7 月30 日收盘价，后同）。切换为2026 年估值，使用相对估值法，考虑到公司AI 布局较为领先，给予一定估值溢价，26 年目标PE 25-30 倍，对应目标价127.29-152.75 港元，对应市值2,723-3,268 亿港元，空间22-46%，维持“强推”评级。
风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI 研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。