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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/张文雨
FY2025Q4 经营性现金净流入为3.99 亿美元，资本支出为6590 万美元。
公司预计FY26Q1（2025 年6~8 月）净营收（含电商业务）同比增长2%~5%，FY2026 全年净营收同比增长5%~10%。FY26Q1 指引相对保守，主要受海外业务宏观环境挑战、高基数及收入确认节奏的影响；预计FY26Q2 之后整体收入增速将会回升。此外，公司宣布了一项新的三年股东回报计划，承诺将不低于上一财年归母净利润的50%回馈股东。
归母净利减值影响，而nongaap 净利率显著提升。FY2025Q4 季度经营亏损为867 万美元，去年同期为经营利润1053 万美元；Non-GAAP 经营利润为8168 万美元，同比增长116.3%。归母净利润为710 万美元，同比下降73.7%，主要由于对幼儿园资产进行了一次性6000 万美元的商誉减值；而Non-GAAP 归母净利润为9808 万美元，同比增长59.4%，显示出核心教育业务的盈利能力在成本优化和效率提升措施下得到显著改善。我们认为，随着新开网点利用率的逐步爬坡及公司持续推进降本增效，教育业务的利润率有望继续改善。
核心业务稳健，教育新业务维持强劲增长势头。FY25Q4 核心业务表现稳健，其中出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比增长14.6%和8.2%；针对成人及大学生的国内考试准备业务收入同比增长约17.0%。
教育新业务营收同比增长32.5%，继续成为增长的主要驱动力。其中，非学科类辅导业务已在近60 个城市开展，本季度报名人次约91.8 万；智能学习系统及设备亦在约60 个城市采用，活跃付费用户约25.5 万。
盈利预测与投资评级：考虑到宏观因素影响，我们将FY2026-2027 年Non-GAAP 归母净利润预测从6.0/7.2 亿美元下调至5.8/6.3 亿美元，并预计FY2028 年为6.9 亿美元，当前股价对应FY2026-2028 年PE（Non-GAAP 口径）分别为12/11/10 倍。我们认为，公司核心业务增长稳健，经营效率持续优化，常态化的股东回报机制有望为股东创造长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务受宏观环境和国际关系影响；教育行业竞争边际加剧的风险；新业务的拓展及盈利模式探索不及预期的风险。