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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/查玉洁/李澄宁
我们预计2Q25 收入同比增长32.71%至1,179.67 亿元，经调整净利润同比增长64.84%至101.79 亿元（含0.36 亿元汽车及创新业务亏损）。
关注要点
2Q25 智能手机出货量维持全球前三，非洲及拉美市场增长强劲。根据Canalys，2Q25 小米全球智能手机出货量为4,240 万台，同比基本持平，市场份额保持在15%，位列全球第三。聚焦细分市场看，2Q25 小米中国市场出货量同比增长3%至1,040 万台，市场份额同比提升1ppt至15%，我们判断主要系“618”促销及高端手机稳中有升提振；海外市场方面，2Q25 非洲及拉美市场表现强劲。考虑低价市场占比提升及竞争因素，我们预计ASP同比微降至1,080 元。综合出货量及ASP，我们预计2Q25 手机收入同比下降1.6%至457.92 亿元。考虑拉美等低毛利市场占比提升及竞争因素，预计2Q25 手机毛利率或将同比/环比下降0.6ppt/ 0.9ppt至11.5%。
IoT收入料表现亮眼，大家电等品类持续高增。根据小米官网，618 活动期间小米商城/小米之家智能生活产品销售额分别同比增长16%/63%，我们预计2Q25 IoT收入同比增长36%至363.94 亿元，毛利率同比增加3.3ppt/环比下降2.2ppt至23%，环比下降主要系618 大促产品价格下降及行业竞争加剧。互联网业务方面，随硬件出货量增长稳步提升，我们预计2Q25 互联网服务板块收入同比增长11%至91.75 亿元；毛利率同比下降2.3ppt至76%，整体维持在健康水平。
汽车毛利率有望环比持续提升，看好二期产能释放加速订单交付节奏。我们预计2Q25 小米SU7 交付量达8.1 万台，对应收入259.2 亿元；毛利率环比提升1ppt至24.2%。展望2H25，随着汽车工厂二期产能释放，YU7量产速度加快，我们看好汽车交付量持续增长。此外，我们看好小米凭借“人车家”全生态的闭环模式，在端侧AI蓬勃发展的未来发挥平台+硬件+软件生态+用户的生态价值和入口地位。
盈利预测与估值
我们维持原有盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年26.5 倍/19.3倍经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价9%至70.0 港元（SOTP估值法），对应2025/2026 年34.4 倍/25.1 倍经调整净利润市盈率，有29.6%的上行空间。
风险
全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。