统一企业中国(0220.HK)：业绩表现亮眼经营韧性充足-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：吕若晨/王可欣

　　25H1 实现收入170.9 亿元，同比+10.6%；归母净利润12.9 亿元，同比+33.2%，业绩表现亮眼。25H1 公司收入维持韧性，其中饮料业务收入同比+7.6%，食品业务收入同比+8.8%，其他业务收入同比+91.8%，主要系联盟代工业务增长亮眼；利润端，25H1 公司毛利率同比+0.5pct，原物料价格下行&产能利用率提升提供正向贡献（饮料的原物料价格同比下滑幅度较大），产品结构与折扣促销存在小幅负向贡献，叠加精准的费用投放策略、共同驱动公司25H1 净利润表现亮眼。展望来看，公司收入端有望维持韧性，外卖竞争加剧预计系阶段性影响，公司持续加速产品推新，有望贡献收入增量；此外，饮料业务成本红利持续释放，方便面业务存在一定的成本压力，但25 年综合成本波动预计可控，公司有望通过经营效率的提升、实现利润率的稳步向上。我们预计公司未来2-3 年的分红比例将保持100%，“买入”。
　　25H1 饮料&食品业务增长稳健，联盟代工业务增长亮眼
1）饮料业务：25H1 实现收入107.9 亿元，同比+7.6%；其中即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0 亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%。从经营节奏来看，25Q1 公司饮料业务实现低双位数增长，25Q2 在行业竞争加剧的背景下、公司仍维持稳健经营，25H1 统一绿茶、双萃收入实现双位数增长，无糖茶产品收入增速超50%，春拂系列推出新品焙茶，海之言收入增长接近9%，核心大单品延续稳健增长。2）食品业务：25H1 实现收入53.8 亿元，同比+8.8%；其中茄皇收入实现双位数增长，汤达人收入实现中单个位数增长，5 元以上产品占比达44%，同比提升接近1pct。3）其他业务：25H1 实现收入9.2 亿元，同比+91.8%，主要系联盟代工贡献，公司积极拥抱新兴渠道，伴随山姆等大客户合作持续加深，下半年需求有望持续旺盛。
　　经营效率提升&产能利用率提升对冲成本压力，全年盈利改善可期
25H1 公司毛利率同比+0.5pct 至34.3%，其中饮料业务毛利率同比+1.4pct至39.4%，主要受益于原物料价格稳中有降及产能利用率提升；食品业务毛利率同比-0.4pct 至26.8%，棕榈油价格带来一定的成本压力，但公司产能利用率提高、释放规模效应，25Q2 食品业务毛利率已实现同比提升。25H1销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct 至22.1%/3.3%，主因公司避开竞争高峰、费用投放节奏领先等，同时强调精准投放、提升费效比。25H1 公司净利率同比+1.3pct 至7.5%，其中饮料/食品业务净利率同比+2.1/+0.6pct 至14.6%/3.5%。展望来看，公司25 年综合成本波动预计可控，饮料旺季或有竞争扰动，但公司致力于提升费效比，25 年净利率有望同比提振。
　　盈利预测与估值
　　展望25H2，公司经营有望保持稳健，外卖竞争加剧预计系阶段性影响，公司持续加速产品推新，有望贡献收入增量，此外公司积极拥抱新型客户，联盟代工业务需求有望持续旺盛；我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS0.54/0.61/0.66 元（较前次+5%/+5%/+6%），参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予其25 年20x PE，对应目标价11.80 港币（前次11.17 港币，对应25 年20x），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，新品推广低于预期。

统一企业中国(0220.HK)：业绩表现亮眼 经营韧性充足

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