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机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/张立/夏克扎提·努力木
白酒行业动销承压，上半年珍酒李渡重点为市场纾困，短期业绩下滑明显，预计珍15、珍30、李渡1975 等核心单品控制出货量帮助渠道去库存、稳价格。此外，公司6 月发布战略新品大珍，站位空缺价位带，主打真实年份市场反馈良好，预计下半年贡献收入。此外，公司即将发布高端啤酒品牌“牛市”，拓展品类边界。行业周期低谷，主动出清为市场纾困，为明年轻装上阵打下坚实基础，我们持续看好珍酒李渡长期成长性。
事件
珍酒李渡发布半年度盈利预警
2025 年上半年预期收入24.0-25.5 亿元，预计同比下降38.3%至41.9%。股东应佔淨利润预期下降23%至24%，经调整淨利润（非国际财务报告准则计量）预期下降39%至40%。
简评
白酒消费承压，上半年业绩下滑
由于经济形势的不确定性以及近期一些政策的影响，白酒消费出现下滑，这一现象在商务宴请、社交聚餐及礼品赠送等场景中表现得尤为明显。降幅明显主因高基数+周期下行+Q2 场景冲击影响。公司珍30 及以上价位产品受高端酒价盘下移影响，以控量稳价为主，亦有一定拖累。调整后利润下滑幅度与收入接近，并未因固定成本有所影响，反应公司较强的成本费用管控能力。
主动求变，多项措施促增长
为应对白酒需求下滑、推动业务持续发展，公司采取了以下战略举措：1、于2025 年6 月推出新的战略性旗舰产品——大珍，该产品旨在精准应对行业核心挑战与市场需求变化，预计下半年将为销售业绩带来显著贡献，大珍站位珍15 与珍30 之间的空缺，姚安娜为品牌代言人，目前销售进展积极。2、公司董事长吴向东先生亲自主打个人IP，于微信视频号多次发布营销视频，助力公司品牌价值提升；3、巩固现有旗舰产品的竞争优势——公司将实施精细化销售策略，加大核心区域市场的深耕力度以提升现有旗舰产品的渗透率，同时加快渠道周转效率，稳定经销商渠道的价格体系。4、挖掘增量消费需求——公司将积极布局新兴消费趋势与场景，重点拓展中端及次高端价位带产品，并开发针对生日宴、婚宴等场景的专属产品。
即将推出高端啤酒“牛市”，拓宽产品品类
公司董事长吴向东在个人视频平台宣布将于8 月8 日推出高端啤酒“牛市”，首款产品将以375ml 铝瓶装，零售价88 元/瓶亮相。
品牌势能稳步提升，看好珍酒李渡长期成长性
公司作为不可多得的上市稀缺酱酒标的，仍然具备强劲的经营势能，未来增长潜力依然充足。公司具有异地茅台的美称，管理层经验丰富。我们依旧看好珍酒未来发展。长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道等综合优势，在酱酒行业品牌集中的下半场收割酱酒赛道市场份额；李渡系高端兼香黑马，创新沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，当前兼香次高端、高端价位赛道尚处于蓝海阶段，李渡具备先发优势未来可期；湘窖“一树三花”打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持下湘窖未来可期。
盈利预测：预计2025-2027 年公司实现收入50.29、55.47、64.04 亿元，同比-28.84%、+10.30%、+15.45%；实现归母净利润10.97、12.34、17.33 亿元，同比-17.11%、+12.47%、+40.44%；对应2025-2027 年动态PE 为22.79X、20.27X、14.43X，给予“买入”评级。
风险提示：1、商务宴请、企业团购等消费场景的恢复不及预期；公司主力品牌珍酒、李渡、湘窖主要销售次高端及以上产品，均处于产品培育和成长阶段，商务宴请、企业团购在产品销售中的占比较高，若商务活动持续慢恢复，可能会影响到公司正常销售节奏。
2、酱酒行业去库存不及预期；酱酒行业进入调整期后，优化渠道生态成为酒企重点解决的问题之一，销售酱酒的珍酒占公司总收入超过60%，若白酒动销疲软，渠道去库存进度缓慢，将对回款、批价产生较大影响。
3、公司渠道网络扩张不及预期。珍酒、李渡均定位为全国化品牌，正在进行招商布局和优化渠道商结构。在公司产品动销提升之前，若渠道扩张不及预期，增长势能可能受到影响。