宁德时代(300750)：海外业务快速增长毛利率稳步提升-格隆汇

机构：华安证券
研究员：张志邦/刘千琳

　　公司H1利润稳步增长，盈利能力稳定25 年H1 公司实现营业收入1788.86 亿元，同比+7.3%；归母净利润304.85亿元，同比+33.3%；扣非后归母净利润271.97 亿元，同比+35.6%。Q2 公司营收941.81 亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.23 亿元，同比+33.7%，环比+17.5%，扣非归母净利润153.68 亿元，同比+42.2%，环比+29.9%。
　　市占率稳步提升，位居全球第一
　　市占率方面，根据SNE 数据，公司25 年1-5 月动力电池全球装机量达到152.7GWh，达到38.1%，同比+0.6pct。根据中国动力电池产业联盟数据，公司25 年H1 国内装车量128.60GWh，市占率达43.05%，同比-2.85pct，均处于首位。
　　Q2 毛利率持续提升，海外业务快速增长
　　2025Q2 公司毛利率为25.58%，同比-1.1pcts，环比+1.2pcts。25Q2 公司归母/扣非净利率17.5%/16.3%，创历史新高。毛利率环比提升的原因或为海外营收占比增加。Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/2.66%/5.61%/-3.75%，同比分别-3.3/+0.3/+0.7/-2.0pct，环比分别-0.19/-0.44/-0.08/-1.05pct。财务费用同环比下降主要因为汇兑收益增加。
　　2025H1 海外营收612.1 亿元（+21.1%），毛利率29%（高于国内的22.9%），成业绩核心驱动力。
　　保持高研发投入，产品结构持续优化
　　在乘用车领域，公司针对纯电乘用车用户对于充电速度、续航里程、功率等多元化需求推出了以麒麟电池和神行电池为代表的系列产品；针对混动乘用车用户的纯电续航里程短等需求痛点推出了骁遥增混电池；为突破单一化学体系的性能局限及全面满足用户的定制化需求，推出了双核架构、自生成负极技术深度融合的骁遥双核系列产品；为拓宽产品的温度适应性及降低锂资源依赖，推出了拥有优异的低温能量保持率与安全表现的钠新乘用车动力电池；在商用车领域，公司推出了长寿命、高安全、超快充的天行系列产品；在储能领域，公司推出的单箱能量 6.25MWh 天恒储能系统及 9MWhTENER Stack 超大容量储能系统解决方案。
　　投资建议：
　　公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为687.79/784.97/914.74 亿元( 前值693.14/846.67/1003.12 亿元)，对应PE 为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

宁德时代(300750)：海外业务快速增长 毛利率稳步提升

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