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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/张宇轩
公司25H1 营收短期有所承压，不过受益于毛利率提升和一次性收益增加，盈利维持良好表现。上修 25-27年盈利预测，并维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级 。我们上修2025-2027年EPS预测分别为0.78/0.88/0.99元（原预测为0.75/0.83/0.91 元）。结合可比公司估值情况，给予公司18 倍的PE（2025E），目标价15.43 港元/股（人民币兑港币0.91汇率计算），维持“增持”评级。
毛利率提升与一次性收益增加带来利润快速成长。公司披露2025 年中期业绩公告，25H1 公司实现营收400.92 亿元（YOY-2.7%），不过得益于成本结构的优化和运营效率的提高，公司毛利率+1.84pct。此外期间费用率+0.68pct（其中销售费用率+0.60pct，管理费用率+0.2pct），以及其他收入及收益净额同比增加2.11 亿元（主要系出售2 家附属公司），因此最终归母净利率+1.09pct 至5.66%，对应实现归母净利润22.71 亿元（YOY20.46%）。
碳酸业务恢复良好成长，核心产品稳固，饮品毛利率显著提升。25H1公司饮品业务实现营收263.59 亿元（YOY-2.6%），受益于原材料有利与管理效能提升，毛利率+2.5pct 至37.7%，分部归母净利率+0.94pct 至6.65%。具体拆分品类来看：1）茶实现营收106.70 亿元（YOY-6.3%），（2）水实现营收23.77 亿元（YOY-6.0%），（3）果汁实现营收29.56 亿元（YOY-13.0%），（4）碳酸及其他实现营收103.56亿元（YOY6.3%）。公司饮品业务坚定贯彻“稳增长调结构”双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装及工艺，核心产品得到稳固。
短期产品结构调整，方便面业务规模静待复苏。25H1 受市场承压与产品结构调整关系，公司方便面业务实现营收134.65 亿元（YOY-2.5%），不过因产品升级调价，毛利率同比+0.7pct 至27.1%，分部归母净利率+0.91pct 至7.06%。具体品类来看：（1）容器面下滑1.3%，高价袋面下滑7.25，（2）中价袋面增长8.0%，（3）干脆面及其他增长14.5%。公司方便面业务持续创新产品拓展生意增量。通过覆盖多价位的产品矩阵，紧密对接消费者多样的实时美味需求。
风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。