毛戈平(01318.HK)：预告1H25净利同增35-37% 净利率提升超预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪

　　预告1H25 净利润同增35%-37%
　　公司发布业绩预告：预计1H25 收入25.7-26.0 亿元，同增30.4%-31.9%，净利润6.65-6.75 亿元，同增35.0%-37.0%；取区间中值计算，对应1H25净利率同比+1.0ppt至25.9%。利润预告略超我们预期，我们预计主因利润率更高的线上渠道收入占比提升，叠加经营效率提升，带动1H25 公司净利率超预期。
　　关注要点
　　1、全渠道收入快速增长，彩妆及护肤经典单品表现亮眼。1）分渠道：我们预计1H25 线上、线下收入均实现较快增长，线上收入占比进一步提升，线下据公司官网，我们预计毛戈平专柜数同比高个位数增长，同时同店实现双位数以上增长，主要受益于客流高增，同时毛戈平品牌1H25 进驻北京SKP、杭州湖滨步行街等高端柜位，并完成杭州武林银泰柜位升级，品牌形象进一步提升；2）分品类：我们预计1H25 护肤、彩妆收入均较快增长，且护肤增速环比2H24 有所提速，经典明星单品仍占比居前，同时皮肤衣妆前乳等新品市场反馈良好，起量态势亮眼。
　　2、渠道结构变化、经营效率提升带动净利率同比提升。以业绩预告区间中值计算，公司1H25 净利率同比+1.0ppt至25.9%。其中，我们预计线上渠道ROI同比基本稳定，严格控费、高效运营下实现高质量增长；线下渠道在专柜点位优化叠加规模效应带动下，我们预计盈利能力有所优化。同时，净利率更高的线上渠道收入占比提升、上市费用同比减少，共同带动公司整体净利率同比提升。
　　3、品类、渠道拓展顺利，看好公司作为高端国货美妆龙头的稀缺性和广阔成长空间。展望后续，公司成长逻辑清晰：①品类延展：公司25 年以来推出精华、眼霜、身体乳、香水、眼影等新品，5 月推出的13 款香水新品市场反馈良好，我们认为有望打开单品牌空间；②渠道深耕：我们认为线下有望持续拓展高端百货专柜覆盖，且平均单柜店效较头部外资仍存较大提升空间；线上持续获取年轻客群，带动品牌和产品势能持续释放；同时出海初步布局中，我们认为后续有望开拓中国香港及东南亚市场。我们看好公司作为高端国货美妆龙头的稀缺性和广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　基于公司经营提效带动盈利能力提升，我们上调25-26 年净利润预测3%/3%至11.5/14.6 亿元，当前股价对应25-26 年39/30x P/E。维持跑赢行业评级及目标价127 港元，对应25-26 年50/39xP/E，有29%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，新品培育不及预期风险。