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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/杨柳/闫清徽/李艺冰
投资要点：
看公司持续 拓品类、拓渠道下保持稳健高增，小幅上调盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS2.43（+0.07）、3.12（+0.16）、3.94（+0.23）元人民币，参考可比公司，考虑公司高端定位的稀缺性以及更强的增长势能，给予2026 年目标PE40x，按照1 港元=0.92 元人民币折算，维持目标价136.86 港币，维持“增持”评级。
2025H1 业绩高增，盈利能力持续提升。公司发布正面盈利预告，预计25H1 实现收入25.7-26.0 亿元，同比增长30.4%-31.9%，实现净利润6.65-6.75 亿元，同比增长35.0%-37.0%，净利率提升0.93-1.01pct至25.88%-25.96%，为历史新高。业绩高增主要因公司始终秉承“为消费者创造价值”的经营理念，持续提供高品质的产品和服务，从而建立品牌价值，进而转化为公司业务增长的长期动能。
618 线上高增，线下持续拓展高端百货网点，多渠道稳步增长。根据天猫官方数据，25 年618 期间毛戈平增长超70%，成为增长最快的品牌之一；据蝉妈妈，25H1 毛戈平抖音GMV 同比增长超50%，我们估算品牌线上整体保持高速增长。线下渠道中，继24 年入驻武汉SKP、成都SKP 后，25 年公司正式入驻北京SKP，同时杭州湖滨银泰旗舰店亮相，意味着随公司品牌影响力与消费者认可度提升，公司在高端百货的布局进一步开拓。
推出闻道东方香水系列，正式开拓香水品类。公司主打大单品高复购模式，过往在彩妆、护肤品类中分别有粉膏、鱼子气垫、鱼子面膜等明星单品打出，预计25H1 明星单品依然是主要增长引领。5 月毛戈平推出首款常规版香水系列——闻道东方，共13 款香型，选择更符合东方人审美的路径、调香，有望通过差异化产品定位及品牌影响力逐步开拓香水品类。看好公司基于创始人自带的IP 属性，叠加过硬的产品力，以及线下沉淀多年的优质服务模式，继续提升在高端美妆市场的份额。
风险提示：外资品牌竞争加剧，新品类拓展不及预期