下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华福证券
研究员：邓伟/李乐群
光伏胶膜业务短期承压，综合竞争优势领先
受光伏产业链价格下降影响，公司光伏胶膜业务短期承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头企业，综合竞争优势仍然领先，盈利能力显著优于行业二梯队企业；同时公司海外胶膜产能进一步扩张，当前越南和泰国产能已达6 亿平，有望充分受益海外新兴市场光伏需求的高速增长，且公司海外胶膜毛利率显著高于国内（24 年境外胶膜毛利率20.22%，境内13.31%）。
电子材料业务保持较高增长，感光干膜有望进入量利齐增阶段公司电子材料业务保持较高增长，其中感光干膜24 年出货1.59亿元（同比+38%），且已实现覆盖深南电路、鹏鼎控股、TTM 迅达科技集团公司、安捷利美维、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子、南亚电子、超颖电子等行业头部企业，另外产品端公司将围绕AI 服务器等高端需求拓展至封装基板领域。随着公司在全球头部PCB 客户中的供应占比提升，我们预计公司感光干膜业务有望进入量利齐增阶段。
功能膜业务实现客户突破，其他电子材料业务积极培育中公司功能膜业务主要包括铝塑膜、RO 支撑膜等，其中铝塑膜24年出货0.13 亿平（同比+29%），顺利导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户，有望进入放量阶段；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，已获得下游客户的认可并形成批量化销售。电子材料业务除了感光干膜外，公司FCCL、感光覆盖膜等电子材料也在积极培育中，有望成为全球为数不多的全品类电子材料供应商。
盈利预测与投资建议
基于公司25H1 胶膜价格下降，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为15.6/22.0/27.3 亿元（2025-2026 年前值为23.9/27.2 亿元，2027年为新增预测值），当前股价对应PE23.5/16.7/13.4 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。
风险提示
全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。