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机构：国金证券
研究员：姚遥
1、营收：25Q2 公司共计销售新车70.4 万辆，同/环比+46.6%/+0%；总计营收777.9 亿元，同/环比+41.5%/+7.3%；我们计算Q2 单车ASP11.1 万元，同/环比-3.5%/+7.3%；25H1 公司共计销售新车140.8 万辆，同比+47.2%，营收1502.85 亿元，同比+26.5%，计算单车ASP10.7 万元，同比-14.1%；
2 、费用： 经重制后公司25Q2 销售/ 行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct；3、利润： 25Q2 公司毛利率17.1%，同/环比+0.6pct/+1.3pct；实际归母净利润31.6 亿元，同/环比+74.7%/-9.7%，我们计算公司Q2单车净利0.45 万元，同/环比+19.1%/-9.7%；25H1，公司毛利率16.4%，同比-0.3pct，实际净利润66.6 亿元，同比+97.5%，我们计算单车净利0.47 万元，同比+34.1%。
1、业绩整体符合预期。本次业绩环比下滑来自极氪，港股口径Q2 亏损5.8 亿元，主要系：1）极氪车型结构变动，009 销量下滑切换为007GT；2）Q2 计入新车研发费用摊销，扩大资本化研发费用，费用高企下盈利下滑，最终形成亏损。
但同时，公司在其他板块上依旧保持稳健：1）我们计算吉利银河Q2单车净利3300 元，表现依旧仍稳健，充分说明吉利银河价格战下的抗压能力；2）考虑到极氪亏损，事实上其他部门的Q2 盈利环比Q1是均有提升的；3）公司Q2 毛利率、单车ASP 环比均有提升，并未受到价格战明显影响。
综上所述我们认为，Q2 公司在市场价格竞争激烈的大背景下，除极氪外各部门均表现优异，充分说明了公司的价格战抗压能力和电车车型的盈利能力，公司经营向上的态势是不变的。
2、持续看好公司经营。我们再次重申，整车板块后续最大的阿尔法来自强新车周期，吉利在低成本路线下，其新车的爆款能力是可期的。目前公司银河A7 已上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6 在路上；极氪9X 也即将上市；且公司仍有较大的电车新车推出空间、燃油车产品力极其强劲；在2026 年行业增长承压的背景下，公司无论是燃油车基本盘还是电动车成长性都能有所保障。
吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司， 持续看好公司后续量价齐升。我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润166.0/196.8/240.0 亿元的预期不变，对应11.51/9.71/7.97 倍PE，维持“买入”评级。
行业竞争加剧，市场需求不及预期。