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机构：东吴证券
研究员：张良卫/李博韦
IDG：AI PC 持续渗透，智能手机表现亮眼。本财季IDG 营业收入达135 亿美元，同比增长18%，经营利润率为7.1%，盈利能力强劲。PC营收同比增长20%，创15 个季度以来的最快增速，全球市场份额达到24.6%，创历史新高，并且位居全球Windows AI PC 市场第一。智能手机营收同比增长14%，销量同比增速连续8 个季度高于市场，中国以外市场份额达历史新高，其中折叠屏手机稳居第一，市场份额51%。公司正全力推进“一体多端”战略，打造多种形态的智能体原生终端设备和丰富的应用生态，有望在个人智能时代持续提升市场竞争力。
ISG：AI 基础设施业务翻倍增长，收入维持高增速。本财季ISG 营业收入达43 亿美元，同比增长36%。AI 基础设施业务同比增长超过一倍，云基础设施和企业基础设施业务营收分别同比增长36%和35%，海神液冷解决方案营收同比增长30%。公司加大投资人工智能基础设施产品研发，提升企业基础设施业务竞争力。随着混合式AI 基建需求持续增长，ISG 将继续推动云与企业基础设施的“双轨”战略并加大投资，有望实现中长期的可持续增长和盈利改善。
SSG：经营利润率提升，AI 解决方案势头强劲。本财季SSG 营业收入创历史新高，达23 亿美元，同比增长20%，经营利润率达22.2%，同比+1.2pct。运维服务和项目与解决方案业务合计占SSG 整体收入的58%，同比增长3pct。人工智能解决方案增长势头强劲，递延收益达35亿美元，为未来增长提供高度可见性。在混合式AI 驱动服务需求增长的背景下，SSG 正全面构建横向与纵向的AI 解决方案能力，有望持续释放增长潜力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI 浪潮，AIDC、AIPC 产品、个人及企业智能体将推动公司业绩稳健增长。我们预期公司FY2026/2027/2028 归母净利润为16.3/18.0/20.1 亿美元，2025年8 月15 日收盘价对应FY2026/2027/2028 PE 分别为10.5/9.5/8.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。