联想集团(00992.HK)：业绩超预期持续推动AI战略-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲

　　联想集团25-26Q1 财季业绩超预期。Q1 财季公司实现188.3 亿美元收入，同比增长22%。分业务看，IDG/ISG/SSG/分部间抵消收入分别为135/43/23/-12 亿美元，占比71%/23%/12%/-6%，PC 及非PC 业务分别占53%/47%。IDG/ISG/SSG 业务同比增速分别为18%/36%/20%，各项业务均保持高增速。盈利方面，Q1 财季毛利率录得14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct；IDG/ISG/SSG 经营利润率分别为7.1%/-2.0%/22.2%。
　　其中ISG 业务亏损扩大，主要系AI 服务器收入同比翻番，CSP 业务毛利率较低。得益于卓越的运营和良好的费用控制，公司费用率环比明显收窄，使得公司归母净利润同比大幅增长108%至5.05 亿美元，归母净利润率录得2.7%，同比/环比分别提升1.1%/2.2%。
　　PC 基本盘快速增长，手机业务双位数增长。Q1 财季，联想集团PC 收入同比+20%，创15 个季度的最快增速。根据IDC，Q1 财季联想PC 市占率进一步提升至24.6%，同比提升1.7pct，出货量1700 万台。公司认为，Win10 向Win11 的迁移正全面加速，还将持续数季，预计全年出货量将维持中至高个位数增长。AI PC 方面，联想集团于5 月在中国推出“天禧AI超级代理”，周活跃用户比例平均40%，持续攀升。手机方面，联想已连续7 个季度实现手机业务双位数的同比增长，中国以外的市场份额达到创纪录的新高。受PC 及手机平均售价上升，以及高端及商业市场的强力推动，公司IDG 业务集团经营利润率稳健，环比提升0.3pct 至7.1%。
　　Q2 财季公司增加了AI 投资，ISG 业务亏损扩大。联想ISG 业务于Q2 财季实现43 亿美元收入，同比高速增长36%，主要受益于主要客户在云端capex 投入增加以及企业市场的扩张。Q2 财季，公司增加了用于扩大AI能力以及加快企业基础设施业务转型的投资，进一步拓展AI 基础设施产品组合，ISG 业务集团录得8600 万美元的经营亏损，OPM 为-2%。分客户类型来看，ISG 业务集团的经营亏损扩大主要由毛利率较低的AI 服务器业务影响，若剔除CSP，毛利率将高于17%。
　　投资建议：我们预计公司25/26FY、26/27FY、27/28FY 营业收入为759/819/893 亿美元，同比+9.9%/+7.9%/+9.0%；归母净利润为16.5/19.6/24.0 亿美元，同比+19%/+19%/+23%；非香港财务报告准则归母净利润分别为16.9/21.6/26 亿美元。考虑公司行业地位、未来的成长性、关税风险等因素，我们认为公司合理市值为1589 亿港元（目标价12.8港元/股），对应12x 25/26 财年P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC 市场恢复速度不及预期；AIPC 渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。

联想集团(00992.HK)：业绩超预期 持续推动AI战略

联想集团(00992.HK)：业绩超预期持续推动AI战略